淺談特許期末資產處置方式對交易的影響

姚少萍

摘要：目前在國內的項目實踐中對于期末資產通常有兩種處置方式：一種是特許經營者在經營期末向政府有關部門無償移交資產。一種是特許經營期末對資產進行合理評估。政府按照評估確認的價格向特許經營者回購資產。

關鍵詞：期束資產處置交易

近年來，隨著我國城市供水和污水處理行業市場化改革的深入推進，特許經營期末資產的處置問題引起了相關各方的高度關注和熱烈討論。目前在國內的項目實踐中對于期末資產通常有兩種處置方式，一種是特許經營者在經營期末向政府有關部門無償移交資產，一種是特許經營期末對資產進行合理評估，政府按照評估確認的價格向特許經營者回購資產，那么特許經營期末資產采用何種方式處置更為合理?不同的資產處置方式對交易將產生何種影響?針對該問題，筆者結合多年的從業經驗談點個人的看法。

期末資產處置方式應取決于項目實際要求。我國目前采用特許經營方式融資的水務項目所包含的具體內容備有不同，有些項目新建或轉讓的是污水處理廠或凈水廠，而有些項目則既包括污水或凈水廠又包括管網。針對這兩種不同內容項目的實際情況，我們認為其期末資產的處置方式應有所區別。對于僅包括廠區的水務項且，可以在招商文件中約定采用期末無償移交資產的方式；而對于廠區和管網相結合的項目，由于管網投資的動態持續性和難以準確預見的特點，在特許經營初期難以準確信計其投資時間和金額，這類項目則采用期末對資產經營評估回購的方式更為適當，這種安排又不是絕對的。因而，特許經營期末對資產的處置采用何種方式處理并沒有標準、統一的作法，具體應結合項且實際和資本市場的情況作出合理的約定。

期末資產評估可由專業機構按約定方法完成。針對需要在特許期末進行評估并由政府回購的項目，目前業內存在一定的擔心，即擔憂“期末回購”紿投資人留下“討價還價”的空間，屆時資產回購的價格難以確定，進而投資人漫天要價給政府留下巨額損失。其實對這個問題認真地分析一下可以發現，這種擔心必要性是不大的。

首先，資產評估的方法完全可以在項目的招商文件中進行清晰的約定。目前國內通用的資產評估方法有收益現值法、重置成本法、現行市價法、清算價格法等，為避免特許經營期末產生“扯皮”的現象，應在招商文件中將期末資產評估的方法作為一項項目條件確定下來，這樣就避免了未來可能的操作空間。

其次，資產評估專業機構作為獨立的第三方中介已經在中國走過了近二十年的發展歷程，隨著中國經濟體制改革的深入和涉及產權變動的經濟行為的日益增多。對涉及到的資產的價值量進行客觀評估的需求使他們活躍在市場經濟活動中。我們完全有理由對該行業和其從業人員的專業性和職業操守持有信心，相信他們可以秉承獨立、客觀、公正的立場，對特許經營期末的資產作出科學客觀的評估。實際上，在市場經濟環境下，資產交易每天都在進行，而且會越來越頻繁，評估機構已經很好地履行了他們的使命。

項目的近期利益而非回購才是投資人關注的重點。人們對于約定了期末回購的水務招商項目存有疑慮的原因，除了擔心評估的方法和價格難以準確界定以外，還有一種看法認為回購是投資人關心的重中之重，約定回購是出賣了政府和民眾的利益來換取投資人對項目的興趣和較優惠的報價。我們理解，在一個水務招商項目中有眾多的項目條件，期末資產的回購方式只是其中之一。而項目的特許經營期限、水量、水質監測標準、稅收政策、投資義務、水質不達標的處罰、水價及服務費的支付方式、履約保函的金額等多個項目條件才是投資人所非常關注的近期利益(因為一開始生產或服務這些條款就馬上和投資人的切身利益緊密相關)。從我們運作水務項目的經驗看，真正對項目招商結果產生影響的是這些與近期利益相關的項目條件，而期末資產的處置方式通常被投資人作為一個既定條件接受下來，無論是國內還是國外投資機構派出運作項目的人，他們的任期都是有限的，中近期業績對他們的影響最大，很難想象他們會“陰謀”地關注三十年后那些不確定的資產價值。

期末資產處置方式對交易價格影響有限。我們認為期末資產的處置方式對招商項目交易的價格影響是有限的。前文已經分析了期末資產的處置方式并未對投資人的近期利益產生影響。一個整體商務條件設計得比較科學、合理的項目，并不會因為其期末資產要無償回收而過大影響投資人的報價：同樣，如果一個項目約定了期末資產按評估價格回購，而其他商務條件并不理想，投資人也不會僅僅因為回購這一點就報出“天價”來。

有過項目財務評估經驗的都會知道，資產的回購通常在特許經營期結束時出現，一般會發生在二十幾年或者三十年之后，以一定的收益率通過復利折現，回購金額的現值相對項目交易金額是很小的，其對項目的內部收益率產生的影響也是很小的，并不會一旦從無償收回改為評估回購收益率就大大提高了。而服務費單價的高低、水量水平的調整等對項目的交易價格產生的影響遠遠大于資產處置方式的影響。

期末資產處置方式會某種程度影響政府收入而非公眾利益。在特許經營期末有償回購資產與政府無償收回相比是否會影響公眾利益呢?對這個問題我們認為，不同資產處置方式的約定會對政府的收入產生影響，對公眾利益并不會產生影響。對于無償移交和有償移交的項目而言，投資人在投標報價時進行的財務分析中，會將該金額考慮進去，進而在一定程度上影響到其投報的交易價格。

如果期末無償移交資產，則政府在項目前期獲得的轉讓收入較少些，但在項目期末無需支出：如果期末有償回購資產，則政府在前期獲得的收入會稍多，但在項目期末需進行支付回購價款，資產處置方式的不同影響的是政府取得凈收入的時間。對于影響公眾利益的服務質量、服務價格、服務監督等問題在政府與投資人簽定的協議中一般會作出明確而具體的要求，是否回購完全不能影響這些條款的效力和執行。在下一個特許經營期開始時，無論政府是無償還是回購取得的資產，政府都會以合理的價格將資產轉讓給下一個投資人。

綜合上述分析，我們認為特許經營期末資產有不同的處置方式是正常的，各項目可根據政府的偏好和項目的實際情況自行約定(注意應作出合理、清晰的規定以避免扯皮)，同時，我們也有理由相信參與中國水務項目的投資公司是有理性、負責任并有長遠運營打算的，他們并非預期通過二、三十年后的回購撈上一筆走人(這從時間上和操作上看也很不現實)，因此我們沒有必要對此過度地關注和擔憂。地方政府在項目運作過程中，若對這類問題把握不住，最好的辦法是聘請經驗豐富的咨詢公司進行研究論證。而不應該做出不利于項目順利推進甚至損害政府和公眾利益的決策。