中國黃金交易品種大盤點

最近金價不斷創造歷史新高,黃金投資日益升溫,威爾鑫首席分析師對中國黃金市場的所有交易品種進行大盤點,有助于投資者更為理性地選擇適合自己的黃金投資品。目前國內主要的黃金交易有:上海黃金交易所(金交所)現貨黃金交易,上海期貨交易所(期交所)期金交易,天津貴金屬交易所(天交所)現貨場外交易,銀行紙黃金,銀行或金商投資性金條,銀行、金商或國家造幣公司紀念性金條,黃金首飾交易。除此之外的黃金交易(特別是黃金保證金交易)基本可以定義為灰色交易。

上海黃金交易所(金交所)黃金交易品種

目前僅交所交易品有:Au9995、Au9999、A11100g,Au(T+D),Pt9995、AG(T+D)。其中Auif+D)和Ag(I+D)為保證金交易,也是目前個人投資者在金交所最活躍的交易。其余非保證金交易多為產金商與用金商之間的貿易性質交易,或大型機構的投資交易。

這里我們以投資者最為關心的Au(T+D)(黃金現貨延遲交收交易)為主要介紹對象。目前Au(T+D)對個人投資者交易已經全部移交給商業銀行來進行代理,減少了個人投資者參與An(T+D)交易的信用風險,以前金交所不少綜合類會員皆在代理此項業務。

從交易時間上看,金交所上午交易為9點至11點30分,午后交易為13點30至15點30分。最有利于投資者的是金交所攤出了夜間交易,夜間交易時間為21點至隔夜凌晨2點30分,5個半小時的夜間交易幾乎涵蓋了歐美最活躍交易時段,這是最吸引投資行的亮點。

AU(T+D)最低交易標的為1公斤。保證金比率通常為12%-15%,有日漲跌停限制。交易機制為撮合交易。交易所撮合投資者之間達成交易。

從交易費用來看,在金交所個人蠢金業務移交商業銀行前,交易手續費(交易傭金)基本維持在萬分之八左右,較高的在萬分之十二左右。而在個人交易全部移交商業銀行之后,交易傭金實際上被銀行壟斷提高了,各銀行略有差異,但基本維持在萬分之十四至萬分之二十左右。以目前約297元,克的金價計算,每公斤的黃金交易傭金在415.8元—594元之間。

此外,Au(T+D)還有一項按日計算的遞延費用(或日延期費用)。倫敦現貨金交易也存在這樣的過夜延期費用,通常的計算標準是參考美元1年期定期存貸款利率標準按日計算遞延費,常常是多方支付空方(或借金方支付貸金方)。但由于目前美元幾乎處于極低的零利率,故目前倫敦金大概是多空雙方都需要按照1%的年率按日計算,每日支付未平倉的延期費,1%的年利率按365個自然日計算,每日的遞延費基本為十萬分之二點八,同樣假設以目前約297元,克的金價計算持倉1公斤(價值297000元)過夜,每日遞延費為297000×2.8/100000=8.316元,這個費用不高。

目前金交所遞延費參考人民幣利率標準,設定為每日萬分之二,但即便以目前人民幣5.56%的貸款利率計算,以365個自然日逐日計算,每日的遞延費也大概只有萬分之一點五,即目前金交所遞延費定位有些偏高。如果以2.52%的存款利率按日計算,則應該進一步倍減至萬分之一以下。同樣假設以目前約297元/克的金價計算持倉1公斤(價值297000元)過夜,每日遞延費為297000×2/10000=59.4元,是倫敦金延期費的7倍,這個費用相對于國際市場明顯偏高。但金交所的遞延費并非多空雙方都需要支付,而是多方向空方支付或空方向多方支付,目的是促使交易后盡可能形成實物交割。遞延費是上海黃金交易所為了平衡交收市場以及盡可能促使實物交割而指定的一條規則。延期補償費是市場多空持倉中的某一方為順延實物交收義務向另一方支付的費用。每個交易日15:00-15:30分為有持倉合約與延期合約的會員及客戶申報當日交收時間,申報內容為當日交收合約數量。若交收申報數量不相等,則由申報數量少的一方付給申報數量多的一方延期補償費。如果交金的申報數量多于收金的申報數量,則由收金(多方)付交金(空方)延期補償費。每天的方向不同,所以即便是一直的多方或空方,也不一定每次都付延期補償費,也可能收入延期補償費。

上海期待交易所(斯交所)期金

期交所期金由1年中的每月形成一個期金交易合約品種,次月通常被稱為主力合約,也常常是成交最活躍的交易品種。目前個人投資者只能通過期貨公司的經紀活動才能參與期交所期金交易。

從交易時間上看,上午交易時間為9點至11點30分,與金交所一樣。下午為13點30分至15點整,比金交所少半個小時。沒有夜間交易,即交易不能涵蓋最活躍的歐美時段,持倉過夜的風險比較大。這是期交所期金相較于金交所現貨金最大的劣勢。

期金最低交易標的為1公斤,保證金比率比金交所Au(T+D)略低,各期貨公司有差別,通常在10%-12%,有日漲跌停限制。交易機制為撮合交易,交易所撮合投資者之間達成交易。

從交易費用來看,交易所每手(1公斤)收取30元,各期貨公司在此基礎上加價形成自己的傭金收益,一般每手50元以上,沒有持倉過夜的費用。故如果單純就交易費用而言,期金交易費用可能最低,這是其最大的優勢。但其存在不涵蓋最活躍歐美時段的最大劣勢。此外,期金必須在合約到期前平倉,或進行到期的實物交割,不能進行無限期持倉。

天津貴金屬交易所(天交所)鮮活延遲交收交易

該交易所由天津市政府批準天津產權交易所發起形成,目前提供黃金和白銀的延遲交收交易。這與上海黃金交易所Au(T+D)類似,但交易機制不同。

從交易時間上看,天交所基本實現24小時不間斷交易,基本涵蓋全球所有交易時段,這是其最大的優勢,也是最吸引投資者的優勢。

從交易標的來看,以黃金為例,最小交易標的為1公斤。保證金比率為百分之八,由于采用24小時不間斷電子交易,參考倫敦現貨金報價,不設日漲跌停,故在風險管理上強調強平倉機制。當然,期交所和金交所的保證金交易也存在基于風險管理的強平倉機制,但不設漲跌停的天交所現貨延遲交收交易更注重強平倉機制的風險管理。交易機制為做市商模式,即天交所會員單位充當所有賣家的買家,充當所有買家的賣家,會員單位之間又可以進行風險對沖,或會員單位通過期交所、金交所等跨市進行風險對沖。

從交易費用來看,由于天交所實行類似倫敦金的做市商模式,故在對投資者的報價上存在買賣價差,目前買賣價差為萬分之八,這是投資者的交易費用之一。此外,投資者還需支付會員單位萬分之八的交易傭金。兩項費用合計萬分之十六,交易成本與上海金交所Au(T+D)大致相當,即沒有明顯的交易成本優勢。

但天交所有一項極不合理的交易費用,那就是延期費。目前天交所每日持倉的延期費由以前的萬分之一上調為萬分之二,且對多空雙方進行征收,不是一方對另外一方的補償。這項費用的收取算是天交所增加交易費用的“創新”。國際市場與上海金交所的延期費都是一方

對另外一方的補償,如果存在雙向征收,也是極低的費用。即目前天交所持倉的延期費用明顯不合理,存在促使投資者進行頻繁交易之嫌。希望能夠作出合理調整:如果參考當前低利率環境下的國際市場雙向征收,應該大幅降低延期費。如果維持當前與金交所一樣的萬分之二延期持倉標準收費,也應該是一方補償另外一方,而不應該雙向征收。但筆者認為無論金交所還是期交所,以1年期存貸利率作為參考基準,萬分之二的遞延費都明顯偏高。

銀行紙黃金

目前工商銀行、中國銀行、建設銀行都推出了24小時不間斷的紙黃金交易。

從交易標的來看,紙黃金交易最小標的為10克,投資起點最低。不涉及保證金交易,投資者必須支付全款。只能單向做多,不能做空。不進行實物黃金的交割,只參考現貨金價格指數計算平倉盈虧。交易時間為24小時不間斷交易。交易機制為做市商模式,即商業銀行充當所有賣家的買家,充當所有買家的賣家,商業銀行可以通過金交所、期交所、甚至國際黃金市場進風險對沖。

從交易費用來看,銀行不收取交易傭金,投資者的交易成本為每克0.8-1元的買賣價差。以目前297元,克左右的金價計算,成本超過萬分之三十三。交易成本比金交所、期交所、天交所都高。

但由于實行24小時不間斷交易,對不喜歡過大風險且不對提取實物存在要求的投資者而言,這是一個非常好的黃金投資品種,筆者甚至認為可以作為欲進入黃金保證金市場投資者的練兵場。我個人認為這是一個對大多數黃金投資者最好的品種,與購買黃金ETF差不多。

銀行或金商的投資性金條

這是實物黃金投資的及時交收交易,投資者支付全款拿走金條。對長期看好黃金,希望持有金條在8年、10年以上的投資者而言,這是不錯的選擇。因為實物黃金在手,不存在黃金交易的信用風險。

但對于僅僅希望波段持有幾個月,甚至1-2年的中長期黃金投資者而言,筆者不建議購買這種金條。原因之一是自己存管不便,更重要的原因是交易成本太高,使得投資獲利的難度較大,或獲利空間被明顯壓縮。目前投資性金條的交易成本都在每克5元以上,且大多應該在每克10元以上。交易費用是銀行紙黃金的5--10倍以上,是金交所、期交所、天交所的數十倍。故如果不打算長期持有金條,也不希望承擔持倉費用,最好選擇銀行紙黃金。

此外,各金商或銀行提供的投資性金條,交易報價也是千差萬別,投資者可以貨比三家,選擇交易成本最低的金條。在回購時,各種投資性生金條有不同的回購條件,有的金條賣出后不再進行回購,這需要投資者必須弄清。而各金商或銀行提供的金條也存在不同的信用,即投資者還要注意購買金條的信用風險,不排除投資者買到假金條或假金幣的可能。

此外,投資性金幣由國家造幣單位發行,其功能與投資性金條差不多,但交易成本可能更高,也不適合短期持有。

金商或國家造幣單位提供的紀念性金條

嚴格地說,紀念性金條只能由國家造幣單位發行,金商發行的紀念性金條或金幣其紀念意義往往都是自詡的,不具紀念意義。紀念性特制金條一般會以高于金原料價格較高的價格來發行,其價格一般是固定的。比如我國近年發行的賀歲金條、2008奧運金條等都屬于紀念性特制金條。紀念性金條在發行時往往存在相對于當時原料金價格7%以上的溢價,再加上代理商的利潤,溢價會在10%以上,甚至部分地區的某些紀念性金條價格與金首飾價格差別不大,溢價非常高,可能超出原料金價格20%。目前紀念性金條沒有固定回購渠道,投資者要變現,通常只有直接賣回給金商,但金商卻把號稱極具收藏價值的紀念性金條當成普通金原料價格進行回收,再扣除相應的檢驗費用等,通常比上海金交所同質金原料價格還低2-5元/克,所以普通投資者要想通過投資紀念性金條在中短期獲得較好收益的難度較大,紀念性金條主要體現為長期的收藏價值。當然,這又需要投資者具備豐富的收藏知識與經驗。這明顯不是一般黃金投資者的較好黃金投資選擇。

黃金首飾

從價值取向來看,金飾品主要體現為觀賞價值,購買時由于加工費用、工藝費用比較高,以及企業本身的利潤需求,使得價格相對于金原料而言的溢價較高,其溢價幅度一般都會超過20%,比如目前國內上海黃金交易所AU99.99的原料價格在297元,克左右,而國內相同含金量的金飾品價格基本都在340元,克以上,北京首飾價格在全國最低,目前菜百、工美、國華近期的千足金價格也在338元,克。而金飾品要變現又將面臨很高的折價,折價的幅度常常會超過30%。一般首飾金店都會回收廢舊黃金首飾,當前的金飾品如果要直接向一般的金店進行回售,其價格將遠遠低于同期上海黃金交易所金含量相同的金原料價格,因此作為純投資而言,金飾品不適合做黃金投資,難以實現黃金投資價值的取向。通過買金首飾進行黃金投資是最糟糕的選擇。