分級基金的折算機制研究

張 棪

（西南財經大學金融學院，四川 成都 611130）

分級基金又被稱為機構型基金，通過事先約定基金的風險收益分配，將基礎份額分為兩個份額：預期風險收益較低的A 份額和預期風險收益較高的B 份額，并可將其中的一類份額或全部份額上市交易。分級基金的收益其實都來源于母基金，把母基金的總收益按照一定的規則分派到子基金。根據收益分配的規則，一般A 份額獲得約定的收益，剩余的風險和收益都由B 份額承擔，相當于A 份額持有人出借資金給B 份額持有人進行投資獲得利息的過程。在我國，分級基金的發展相對較晚，發展規模較小，但是發展的速度非?？?，并且債券型分級基金逐漸成為主流產品。

一、分級基金杠桿的計算

杠桿性是投資者愿意投資分級基金的重要愿意之一，分級基金的杠桿指母份額單位凈值的變化所引起的B份額的變化的比例。分級基金的理論杠桿指A、B 份額的配比，如果A、B 份額的配比為4：6，則杠桿為（4+6）/6。而分級基金的實際杠桿需要在理論杠桿的基礎上乘以T 時刻母份額凈值和B 類份額凈值的比值。

由分級基金杠桿的基本計算公式可以看出，當母基金的份額凈值上升的時候，杠桿會變小，而當母基金份額凈值下降的時候，杠桿會變大。而根據《分級基金產品審核指引》規定，分級基金必須限定份額的初始杠桿率以及最高杠桿率。如果分級基金的杠桿率超過了一定標準，需要通過份額折算或者其他方式來進行調整，以降低或提升杠桿。

二、定期份額折算

以長城九兆分級基金的折算為例，久兆穩健份額和久兆積極份額為久兆300 基金的子份額。自基金合同生效日或前一定期份額折算日次日起至滿一年的最后一個工作日止，基金將按照基金合同規定進行基金的定期份額折算。進行定期份額折算后，久兆穩健份額期末的約定應得收益將折算為場內久兆300 份額分配給久兆穩健份額持有人，久兆穩健份額的份額參考凈值調整為1.000元。久兆300 份額持有人持有的每十份久兆300 份額將按四份久兆穩健份額獲得新增久兆300 份額的分配。

經過定期份額折算，久兆300 份額的份額凈值相應進行調整。定期份額折算前后，久兆積極份額的份額參考凈值及其份額數未發生變化，久兆穩健份額和久兆積極份額的份額配比始終保持4:6的比例不變。折算所產生的場內久兆300 份額不進行自動分離。

三、不定期份額折算

通常有兩種折算機制：向上折算條款和向下折算條款。向上折算條款中，一般在母基金份額凈值達到2.000 元時發生折算，母基金的份額凈值上升將導致杠桿的大幅度下降，折算后可以使B 份額杠桿恢復到初始水平。如果A、B 級份額的配對比例為1:1，當份額凈值達到2.000 元時杠桿會下降到1.33，在折算后B級份額的初始杠桿又達到2 倍，重新恢復杠桿性。

向下折算。一般在B 級份額的凈值低至某閥值時進行折算，大部分基金選擇在0.250 元。當B 份額凈值大幅度下降的時候，B 級份額的杠桿會有很大的提高，這樣可能會導致兩種結果：在市場單邊下跌情況下，B 級份額的高杠桿可能會導致其巨額虧損；另一種情況，B 級份額的凈值太低，可能失去向A 份額支付固定收益的能力。為了避免以上情況的發生，因此需要制定向下折算條款，在進行向下折算時，A、B 級份額的凈值恢復到1，B 級份額的杠桿重新恢復到初始水平。

四、折算機制的案例分析

長城久兆中小板指數分級基金向下折算點為B 份額凈值達到0.250 元。某日，長城久兆基金B 份額已經觸發向下折算條款。在折算后，B 份額凈值歸1，份額降低，而A 份額保持和B 份額的配比1:1 不變，超出的部分全部折算為母基金分額，母基金份額可以贖回。發生向下折算時，每一份A 份額的持有人，將有0.250 元被折算成新的A 份額，而剩下的0.796 元部分將被折算成母基金份額，投資人可以按凈值進行贖回。如果分級基金的A級份額折價，投資者按較大折價買入A 份額，每一份A 份額將有0.796 元可以按凈值獲得收益，相當于投資人獲取了購買時的折價收益，所以對提前較大折價持有A 級份額的投資者來說，向下折算利好。反之，對B 級份額持有人而言，折算后杠桿下降。通常分級基金的溢價率和杠桿有明顯的正相關，杠桿越大，溢價率越大，折算后，B 份額杠桿下降，其溢價水平下降的可能性比較大，持有人將面臨溢價下降所帶來的投資風險。

分級基金是金融產品深化和創新的產物，具有自身特殊的折算機制。投資者在理解分級基金的折算機制和杠桿性以后，可以利用分級基金的特殊性來進行套利投資，也可以采用指數策略或杠桿策略來進行投資。

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