美元詭異的本質

戚燕杰

美元的詭異，是否為新一輪財富轉移大戰布局？

如今，人世間的財富分配究竟在遵循著什么樣的法則？

中國人改革開放所創造的財富，能否充分地被中國人享用？

美元走勢的周期性

作為貨幣之王的美元，在全球經濟形勢中有著舉足輕重的地位，美元引導著全世界金融市場活動的主流，美元指數的波動無時無刻都在牽動著各色人物的心理，USDX（美元指數）的走勢也是金融市場中最具爭議的話題。

對于美元指數走勢周期性的數理統計研究分析（見圖一），國際上有些研究機構的觀點與筆者的觀點相似。例如，著名的德意志銀行在其2013年12月21日公布的報告中提出，自從二十世紀七十年代初布雷頓森林體系解體以來，美元指數呈現出平均每七年漲一次跌一次的周期性規律。該規律見其報告的如圖四所示，而這正是德意志銀行看好2014年美元表現的主要原因之一。

德意志銀行的報告指出，雖然2008年金融危機令美元自2002年起始的跌勢被延長，特別是對新興市場貨幣；但美元的表現仍符合上述周期。這個周期規律正在影響著市場對2014年美元走勢的判斷。

德意志銀行表示，從上圖分析來看，美元指數才位于此輪升勢的當中，后市進一步大漲仍舊可期。該行對歐元/美元、美元/日元、英鎊/美元，及美元/瑞郎的2014年末預估分別為1.25、115、1.56及1.02。

世界各大銀行、投行及著名研究機構在2013-2014年度分析報告中 ，都對美國經濟是否進入復蘇周期進行了研判，結論是各抒己見，說法各異。而主流報告一般則認為美國經濟已經進入復蘇階段的初期。

美元的詭異

然而，近期美元的走勢似乎并沒有顯示出上述分析的跡象，利好不斷，美元不升反而是跌跌不休，美元的漲跌表現十分詭異??？

美元的詭異表現在業內外增加了人們的疑惑，陰謀論，供需論，霸權論，等等觀點紛紛登場，仁者見仁智者見智，陰謀論的市場似乎大一些。

為此，作者用三觀法對這些現象進行了分析，這里將幾年前為光大期貨舉辦講座而制作的《美元指數趨勢宏觀分析數理統計模型》，按照三觀法的技術原則推演出中觀模型圖，對于這種分析原理和方法，迄今為止在國內外尚無發現有人運用，其分析過程與機理見（圖五）所示。

從圖上看，美元指數近期這一波從2011年5月4日最低位72.70至2014年3月25日，走出了一個典型的圓弧形態，這在技術上意味著多空勢力相當，市場分歧正在被充分消化中。但無論市場怎么變化，周期律、利潤最大化，等等這些最基本的原理始終在核心層面支配著市場變化的靈魂，正是：萬變不離其宗。

從歷史價位域分析，USDX現在正經歷著上沖前的第5個回撤點位?？梢岳斫鉃橹髁Χ囝^在謀求徹底攬盡市場利潤，即多頭在上沖前力求把空頭最大限度地吃干吃盡，徹底平抑空頭的銳氣。這是利潤最大化原則的市場表現具體形式。

從歷史時間域分析，USDX這一波的回撤底位大致會出現在2014年10月份左右，但是在這期間，如果世界上出現了比較給力的題材，例如某種有分量的“危機”出現，美元指數則很有可能沿著圖中虛線的趨勢快速走出圓弧形態，那時，美元的復蘇表現將會顯現。即使世上沒有特別給力的題材，美元也會按部就班地運行，悠哉地等待“加息”上沖，那么，到了2014年秋冬與2015年其復蘇的表現也會顯著起來。這是周期律的市場表現的具體形式。

美元貶值的局面終究會有利于代表美國利益的企業更為從容地進行全球布局。媒體輿論對美元跌跌不休的解釋為：美國氣候的惡劣導致美國經濟數據疲軟；歐洲央行沒有進一步放寬政策；大量的資金流入南歐國家公債市場等等。

但是，近期有幾個參數很能使人對美國經濟的真實狀態心知肚明：

1、美國道瓊斯工業平均指數創出了120年來有記錄以來的最高值；

2、美國制造業平均周工時數統計創出了美國自第二次世界大戰來的最高記錄；

3、美國建筑活動諸指標已經走出了二十世紀六十年代有記錄以來的最低區域。

美元背后的推手

近期美聯儲領導班子換屆，又逢新任掌門人為美聯儲成立一百年來的首位女性主席——珍妮特·耶倫，其上任來的首次講話被媒體大炒熱炒特炒，其中最引人注目的話題是：美聯儲今年秋季結束購債，在大約六個月以后可能開始加息。而這些時間節點與作者所作統計推演模型的歷史結構比較相似。

在經歷了20世紀80年代經濟的萎縮周期之后，美國利率的運作趨勢似乎基本走在了通貨膨脹的前面，在“利率/長期國債/美元指數/”三者的趨勢對比中，利率的引導作用依稀可見。國債是誰都可以買的，匯率是完全市場化的、充分自由的，而利率是人為制定的。

實際上這三者是什么關系呢？打個比方來說吧，利率好比是如來佛，國債好比是唐僧，匯率好比是孫悟空。老孫看起來很自由、上天入地無所不能、吃喝玩樂無所不為，唐僧肉更是各路大仙們垂涎三尺的美味佳肴，但是，他們都在如來佛的手心里。唐僧肉有那么多妖怪們想吃，但吃進去了嗎？孫猴子那么大本事、那么機靈、金箍棒是那么優秀的工具，可他還不是在為唐僧服務么？唐僧只需念念咒語孫悟空就變得乖乖的。

美聯儲通過制定利率、干預購債進而間接操控美元匯率。這些統計資料顯示，美聯儲對利率、購債、匯率等金融工具運用的水平如今已經達到了嫻熟的境界，使得美國有底氣擔當人類金融文明的領導者，無需僅憑陰謀辦事。

美國的利率政策是影響美元匯率的重要因素，美國人會根據自身形勢的實際需要而不斷地進行利率政策調整，并最終通過利率而影響美元匯率的變化，而這種變化甚至可以精確到固定的目標之上。利率的波動與匯率不同步，一般有1-2年的滯后期。據有關報道，美聯儲在對“逆回購”作為一種利率調節手段進行評估。

美元匯率是代表美國利益的金融集團與全球進行財富博弈的工具，他們與美聯儲默契配合，制定著有利于己的金融市場游戲規則，把持著市場定價權，操縱著媒體蘊育出利好自身的輿論信息氛圍，等等，這些因素讓美國人占據優勢，它從根本上奠定了有利于美國利益的金融大格局，在這個大格局里所安排的經濟秩序使得后來的人們經常是吃啞巴虧——啞巴吃黃連，有苦說不出。

這其中的奧秘還是美國人流露出來的呢！上世紀六十年代，美國經濟學家羅伯特·特里芬在其著作《黃金與美元危機——自由兌換的未來》一書提出：利用一國貨幣來管理國際流動性，可能最終會導致本國利益和國際利益之間產生矛盾。這就是著名的“特里芬難題”。

面對這個矛盾或難題，聰明的美國人會甘拜下風嗎？老到的山姆大叔會心甘情愿地選擇吃虧嗎？

現行的國際貨幣制度存在著嚴重的缺陷。一是沒有國際收支平衡的制約。二是缺乏必要的貨幣發行約束。三是作為世界本位幣的美元匯率缺乏最基本的均衡價值基礎與利益衡量基礎。而這些缺陷直接導致形成了美國在世界經濟中惟我獨大的一邊倒格局，地球上任何與其有利益糾葛的經濟體實際上都不能夠對其形成有效的抗衡。博弈的結局也就不難想象。

美元走勢的背后是美國的戰略規劃以及強大的執行力。如今，美國推行的“重返亞洲”和“重歸實體經濟”戰略需要美元如何配合？美元會以什么方式參與到這兩大計劃當中？從而如何影響全球經濟以及金融市場？尤其是如何影響到大宗商品、黃金、股票、債券等投資市場的價格趨勢？美國債券市場的利率已經出現了觸底反彈的跡象，而股市的沖高又能維持到幾時？被壓抑了數年的大宗商品市場接下來會如何表現？

戰略不是陰謀，戰略不是紙上談兵，戰略是可執行的國家意志，戰略是一環扣一環國際外交及經濟現象背后運行的真正推手！

美元將何去何從

欲知哪里去？先要知它從哪里來？此所謂“來龍去脈”也。

如圖七所示，上世紀七十年代，美元指數在六年左右的上漲周期里，即1978年10月至1985年2月，從84.13漲到128.44，漲幅最大達52%。美國人的胃口也由此可見。美元的大漲帶來了拉美債務危機！導致在整個二十世紀八十年代，以利潤和債務等形式大批流出拉美國家的資金，比援助和投資形成的流入拉美國家的資金多出1860億美元的巨大差額。這場危機使拉美人均GDP平均每年下降1.2%，終而促使原本屬于發達國家的阿根廷等國重新又成為了發展中國家甚至淪為落后國家，社會矛盾激化，政局動蕩。

再看圖示，上世紀九十年代，美元指數在六年左右的上漲周期里，即1995年4月至2001年7月，從80.05漲到121.01，漲幅最大達51%。美國人的胃口也再次可見。美元的大漲引發了亞洲的金融危機及新興市場貨幣大幅貶值！美國經濟的強勁增長與新興市場的困惑柔弱交相映輝構成了此輪美元上漲的兩大類鮮明背景因素。

以史為鑒，本世紀初，美元指數若再行六年左右的上漲周期，如從2011年5月至2017年7月，以73.70起算，按照美國人的胃口以50%的漲幅進行預估，那么此輪上漲周期美元指數的上漲目標大約將在110左右，這與作者在統計推演趨勢圖上所作的繪圖標測判斷基本趨同，數理計算與圖形標測兩種不同方法的結論在此相互得到印證。近年來的潛在國際經濟形勢也與上述時期有許多類同之處。

我們不難觀察到，美聯儲這些年來所開展的轟轟烈烈的QE與OT式的“購債”活動，在相對比較便宜的價位區里購買美元債券，這大至是在70～90之間，若待到美元漲上去時（大至在100～110）再賣掉，那么利潤率大體就在30～50%左右。而且，反過來還可以再做空市場，利潤率又可以加倍！那時，美聯儲可就“發”了！美國人心里樂開花！山姆大叔在度假島上笑逐顏開！

市場中統攬著全局的、起決定性作用的往往是那些最為基本的游戲規則，也正是由于其太基本、太簡單而往往被人們視而不見。

回顧40年來美元走強不外乎三大類因素：一是“危機”因素，包括次貸危機、歐債危機、石油危機、英鎊危機、亞洲金融危機甚至戰爭等等，投資者因避險而選擇了美元。二是美聯儲“加息”拉大美元與其它貨幣的息差，使得投資美元穩賺而引誘投機者；三是美國出現新的高速經濟增長點從而吸引大量資本回流。

對歷史資料的統計分析顯示，在美元走強的三大因素中，有60%是“某種危機”觸發所致，有30%是美聯儲大幅加息而走強，只有10%是美國出現新的高速經濟增長點。美聯儲循環運用“寬松—緊縮—寬松”的貨幣政策，妙不可言地在全球布局著金融游戲。我們可以觀察到：每當美元進入底部震蕩區域，總有這樣那樣的“危機”出現，或者是美國之外的國家（特別是新興市場國家）出現經濟泡沫爆破的情況；而當美元開始步入強勢周期，往往就在深層蘊育著某一場驚天“危機”！美聯儲貨幣政策的伺機出臺是引爆債務危機的導火索，成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

其實這也就是“有盈就有虧”的基本原理與市場規律在深層支配著人類活動。

然而市場背后的涌動，遠比書本理論來得更為具體生動。曾幾何時，美國人就是這樣運用美元游戲而把日本人十多年經濟增長的成果給竊取了，精明的日本人悟到之后干瞪眼。時至今朝，中國人改革開放這么多年來經濟增長的“奇跡”會不會再讓美國人給“奇跡”般地轉移走呢？聰明的中國人悟到之后又將……

警 示

市場上有盈就有虧，這是眾所周知的鐵定律！在即將到來的這一輪美元上漲周期風暴中，誰將是盈利者？誰將是虧損者？誰又將成為某個“危機”的承載者呢？

這僅僅是理論問題嗎？我們每個人的利益、家庭利益、團體利益、國家利益難道能與這場全球性金融大博弈無關嗎？我們僅僅是這場大戲的旁觀者嗎？

這里，筆者提示大家：

歷史走入二十世紀，人類社會已開始邁進了一個新的文明形態——金融文明！

英國金融史學家弗格森警言：世界金融市場的一體化越強，生活在其中的金融知識豐富的人機會就越大，而金融文盲——金盲趨于貧窮的風險更大。

貧窮分為絕對貧窮和相對貧窮。相對于我們艱辛的努力與付出，相對于我們的家庭需求，相對于社會財富的迅速增長，我們是富裕還是貧窮？

當年，西洋人用工業文明的產物——槍炮，瞄準擊潰了農耕文明的裝備——矛盾，掠奪走了數不清的珍奇古董、金銀財寶和萬貫家財！享用至今！

如今，美國人用金融文明的產物——美元，瞄準圈套了處在文明進化路途中的經濟實體們，使盡招數而將其增長的財富悉數收入囊中，享用繼續！

筆者的這些推演預估模型將在今后的幾年里得到檢驗。當然，實際情況是千變萬化的，而美元的詭異就在這千變萬化之中。筆者也會根據實際情況的變化對統計模型進行必要的實時調整。

擒賊先擒王，如果能把握住貨幣大王——美元的運作機理，那么，黃金、白銀、原油、精銅等等大宗商品的走勢就有了靠譜的證據鏈，依據此鏈至少應可以把策略失誤減少到最低限度，同時為增加操盤的勝率奠定可靠的基礎。

本文所使用的美國經濟數據及圖表，是筆者從美國聯邦儲備局的網站及其相關部門的網站直接實時下載的，并在圖表后標注，特此說明。

（作者系中陽國際首席經濟學家，博士）