“潘多拉”的盒子打開中國地方債

房地產泡沫，錢荒，鬼城、龐氏騙局、金融危機，這些僅是近期內用來形容中國經濟的消極稱謂之一。雖然其中大部分有夸大的成分，但它們都基于一個現實——中國經濟增長對債務的依賴程度達到了前所未有的水平。

五年前，中國和其他健康的經濟體一樣，背負一定的債務，但并不是太多。然而自2008年金融危機爆發以來，中國的債務抑制開始失控，兩千萬人一夜間丟了工作，政府出臺了由銀行作為貸款支撐的大型經濟刺激計劃，債務仿佛變得不可控制了……

通過一個“交換”，地方政府征收土地給它們擁有的企業，企業再將土地作為抵押物向銀行貸款，最后，將土地賣給房地產開發商，這是一個簡單的融資方式。

中國經濟發展面臨的最大問題也正是融資問題。地方政府便是金融創新的主體。

地方政府金融創新主要有兩點：一是打包，把各種東西放在一起打包，如果單筆借錢，銀行可能不借的，但是打包的話，銀行可能就借。二是重復抵押，政府用土地建立項目再抵押，這樣的話可以緩解信貸約束，最大化地利用銀行的杠桿率。這就是中國現行經濟發展模式，反映了權力強勢、藍圖欽定、資金唱戲、民資配角的殘酷現實，在政治經濟體制沒有根本變革的當下，很難有改觀。這樣的中國經濟就像一幅國畫，遠看很漂亮，近看，就說不清楚了。

而“透明度”則是這場“冒險游戲”中的一把雙刃劍，它在金融市場尚且不完善的時候促進了交易，同樣也積累了系統性的風險。財政要公開透明，應該允許地方政府公開發行少量債券，把隱性債務顯性化，這樣便于監督管理。允許地方政府自行發債、自行償還，實際上是打開了地方政府最主要的融資渠道，有利于地方政府平衡資產和負債，但前提是地方債務要透明，舊的發債機制要徹底清理規范，才能達到良好的效果。

專家說了，請放心，中國的地方債危機恐怕十年內不會整體崩潰。只是明智且理智的人都會對高漲的債務洪水憂心忡忡，一旦洪峰來襲，將如黃河口決堤……