互聯網金融論戰：銀行股還能買嗎？

自從余額寶問世以來，互聯網金融迅速興起，成為社會各界廣泛關注的熱點話題。如今，余額寶誕生已經整整一周年，而各方關于互聯網金融前景與趨勢的爭論依舊是甚囂塵上。以萬向控股副董事長肖風為代表的一方力挺互聯網金融，認為互聯網將會顛覆傳統金融，互聯網是未來的一切和一切的未來。以巨人投資董事長史玉柱為代表的一方則站在傳統金融這邊，認為在未來相當長的一個時期，銀行業不會受到互聯網金融的根本沖擊，互聯網會讓銀行發展它的金融互聯網，會把互聯網作為一個手段，改變它的業務。

耐人尋味的是，看好互聯網金融的肖風曾任博時基金總經理，是傳統金融行業代表，而看好傳統金融的史玉柱則是互聯網行業的投資人和受益者。

事實上，互聯網金融論戰也反映出在大變革時代，各方對于互聯網究竟會給龐大而又相對壟斷的金融業帶來怎樣的影響，既存在著幾分期待，卻又有著些許的擔憂。

互聯網金融：看上去很美

按照業界公認的對互聯網金融的定義，互聯網金融是指以依托于支付、云計算、社交網絡以及搜索引擎等互聯網工具，實現資金融通、支付和信息中介等業務的一種新興金融?；ヂ摼W金融不是互聯網和金融業的簡單結合，而是在實現安全、移動等網絡技術水平上，被用戶熟悉接受后，自然而然為適應新的需求而產生的新模式及新業務，是傳統金融行業與互聯網精神相結合的新興領域。

在中國，互聯網金融的興起是以余額寶的誕生為標志。2013年6月13日，阿里巴巴聯合天弘基金推出理財產品“余額寶”，迅速引爆市場，正式拉開了互聯網金融的大幕。除了“寶寶類”產品外，金融垂直搜索、移動支付、網絡供應鏈金融、大數據金融、P2P 網絡借貸、眾籌、比特幣等創新商業模式層出不窮。一時間，互聯網金融成為資本追逐的焦點，也讓傳統金融機構有所覺醒，并著手加大應變力度。

在過去的一年，市場中一直存在互聯網金融與金融互聯網的爭論，有觀點認為，傳統金融機構通過利用互聯網開展金融業務，屬于“金融互聯網”，而互聯網企業利用互聯網技術開展跨界金融業務才是“互聯網金融”。中國電子商務協會副秘書長李安渝教授就提出“互聯網+金融的估值高于金融+互聯網”的觀點。

不過，清華大學金融學院院長吳曉靈認為，從更加廣義的角度來看，互聯網金融是利用互聯網技術和移動通信技術為客戶提供服務的新型金融業務模式，既包括傳統金融機構通過利用互聯網開展的金融業務，也包括互聯網企業利用互聯網技術開展的跨界金融業務，不應該人為劃分成所謂的“金融互聯網”和“互聯網金融”。

由于金融行業長期處于寡頭壟斷的格局，因此，對于互聯網金融的攪局，業界期望甚高。特別是余額寶取得巨大的規模增長后，對于互聯網金融可能顛覆傳統金融業態的觀點似乎得到了更多的支撐。

曾長期擔任博時基金總經理、現任萬向控股副董事長的肖風就表示，互聯網不會顛覆掉金融服務需求，它會顛覆的是金融服務的機構。

“如果你不能夠把自己互聯網化的話，你可能就要被顛覆，被淘汰?！毙わL認為，“去年一年有關互聯網金融的爭論當中，大家談到傳統金融最核心的東西是兩點，第一點是風險管理，第二點是適當性原則，就是要把合適的產品賣給合適的客戶，恰恰這兩點并不是傳統金融機構的優勢?；ヂ摼W技術在風險識別、風險管理方面，在客戶的識別和客戶的適當性原則方面，比傳統的金融機構手段要高明得多?！?/p>

肖風對比了中國移動和騰訊控股此消彼長的市值變化，甚至極端地認為十年之后中國傳統金融機構的命運就是今天中國移動的命運?！皞鹘y金融機構一定要考慮怎么用互聯網的方式提供很多免費的基礎服務，重新塑造自己的商業模式，否則的話，你就會被互聯網企業給取代?！?/p>

民生銀行董事長董文標則不同意這種觀點，他認為，互聯網金融無法取代傳統的商業銀行?！盎ヂ摼W金融企業就是以馬云和馬化騰為代表的新的企業，創造一個新的平臺，然后運用一種新的解決方案來對一些零售市場耕耘。原來中國商業銀行在這個市場做得非常不好，所以他在這個市場有所作為，給銀行帶來一定的影響，大家說得比較多，但實際上影響也沒有像大家想象的那么大?！?/p>

不過，當前A股市場銀行股的走勢似乎已經在一定程度上正在應驗肖風的觀點。歷史最佳的經營業績和歷史最低的估值水平表明，市場對于銀行股的未來并不看好。那么，作為大象級別體量的銀行業，是否也能通過變革與創新抵御互聯網金融的沖擊呢？

銀行的變革：大象也能跳舞

肖風的預言令人擔憂，如果中國移動的現在就是銀行業的未來，那么銀行股將不具備系統性的投資機會。

光大證券分析師陳浩武則認為，互聯網金融主要面向長尾市場，即銀行業長期忽視的低端客戶群體，通過互聯網自行信息生產和傳遞，為海量客戶提供低成本服務，通過大數據完成征信，實現資金融通及其他金融服務。由于信息生產不可能徹底由互聯網完成，傳統金融中介依然會為資金融資從事信息生產服務，因此傳統金融中介不可能完全被互聯網金融取代。

事實上，面對互聯網金融的沖擊，傳統商業銀行并沒有靜觀其變，而是積極參與其中，通過與互聯網的融合拓展業務。這種變革的核心是建立用戶導向的思維方式，也意味著金融作為服務業的本質回歸。

以中國平安為例，其正在打造三條互聯網金融業務線——金融門戶、平安支付和陸金所。而業界普遍對其陸金所更加看好。中信證券分析師邵子欽認為，看好陸金所是基于平安強大的資產整合能力、資本實力和品牌溢價、集團渠道和客戶基礎?！癙2P需要尋找大量具有盈利能力的項目源，這是線上所解決不了的。平安依托線下既有的銀行、擔保、小貸、信托、基金等業務系列提供的項目資源，利用原有的定價體系和風控手段，獲得產品創設和資產管理業務優勢?！?/p>

光大證券分析師陳浩武表示，自己看好傳統銀行在互聯網金融時代的轉型與變革。因為從過往金融信息技術變革歷程來看，商業銀行從未缺席變革的盛宴?！靶畔⒓夹g變革對銀行業轉型有推動作用。銀行業的第一次信息技術變革是銀行電子化。1990 年代末開啟的第二次信息技術變革，主要內容為銀行網絡化，推出網上銀行，推動銀行零售業務發展，助力銀行業實現向零售業務的初步轉型。和此前的信息技術變革一樣，互聯網金融浪潮為銀行提供了一種轉型的模式。即借助互聯網和大數據技術，為海量低端客戶提供服務?！?

除了積極建設互聯網平臺外，也有銀行面對互聯網金融的對策中，采取更加融合和開放的策略，與互聯網企業開展合作。6月12日，興業銀行發布公告稱，與百度簽署戰略合作協議，業務合作范圍包括但不限于互聯網金融創新合作、大數據合作和產品營銷合作等。

分析人士預計，互聯網金融創新方面，興業銀行與百度將在互聯網金融、電子商務、大數據、網絡零售信貸、金融市場及貿易融資等領域成立合作團隊，共同探索并推出創新產品；大數據方面，興業銀行將借助百度大數據的關鍵技術和核心優勢，通過對消費者行為的大數據分析，為金融產品的開發設計、業務流程的完善優化以及推廣模式等領域提供咨詢建議和解決方案；產品營銷合作方面，興業銀行將利用百度搜索平臺和其它創新技術，推進營銷模式創新和互聯網銷售渠道建設，通過共享營銷渠道，開展聯合宣傳推廣活動，擴大市場份額及影響力。

“互聯網金融和銀行一定要走融合這樣一條道路，不能說誰滅掉誰，誰吃掉誰?，F在好像把這兩個東西對立起來，一說互聯網金融然后就說要消滅銀行，傳統銀行最后的困頓時代。我覺得不要對立起來，而是相輔相成的，互聯網金融是虛的，銀行是實的，虛實結合，才能做得更好?！睂τ诨ヂ摼W金融與傳統銀行之爭，民生銀行董事長董文標如此總結。

估值之惑：銀行股還能不能買

對于互聯網金融帶來的影響，我們比較認可董文標的觀點，互聯網企業和傳統金融機構會逐步走上一條融合的道路，事實上這種業態在互聯網對于其他傳統行業的改造中已經出現。例如，互聯網對零售行業的沖擊應當說最為直接的，但一方面也出現了類似銀泰等傳統零售企業與互聯網企業的合作模式，也出現了類似蘇寧等傳統零售企業轉型電商的模式。

相對于零售行業而言，互聯網對傳統金融企業的沖擊程度會更弱，且銀行在大數據層面的基礎并不遜色于互聯網企業，因此，傳統銀行有充足的時間應對互聯網金融的沖擊和挑戰。反觀互聯網金融行業，除了阿里、騰訊等巨頭優勢明顯外，整個互聯網金融陣營可謂是魚龍混雜。一些原本屬于金融業灰色地帶的一些民間借貸，搖身一變成為互聯網金融公司。這類企業本身并不具備互聯網基因，在互聯網金融大戰中也不可能有大的機會。

從投資角度來看，我們認為當前銀行股平均4.2倍的動態市盈率水平和0.88倍的市凈率水平處于嚴重低估的狀態。從銀行股市值來看，僅工商銀行和建設銀行市值超過1萬億元，像股份制銀行中的龍頭招商銀行、民生銀行等市值不過2000多億元。對比騰訊等互聯網行業巨頭，銀行股的投資價值被明顯低估。短期內，由于中國經濟尚處于調整周期過程中，銀行股短期內獲得絕對收益的空間有限，但畢竟行業自身開始擁抱互聯網金融、積極為金融大變革做準備是非常值得關注的。金融行業格局的調整已經吹響號角，那些積極變革、更具市場化理念、不斷提升全方位金融服務能力的銀行值得投資者關注。