定向降準如期而至影響幾何？

江瑜盈

央行6月9日發布了第二次定向降準的通知，6月16日開始實施，范圍是符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例、且4月未降準的商業銀行。第二次“定向降準”政策出臺后，未來定向降準將以怎樣的頻率和力度執行？市場反應如何

定向降準一年一考核

自2014年6月16日起，按照央行規定，凡符合審慎經營要求且“三農”或小微企業貸款達到一定比例的商業銀行可下調存款準備金率0.5個百分點。這是今年以來，央行二度“定向降準”。

此前的4月25日，央行已下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，定向支持“三農”和解決小微企業融資難及融資貴問題。

不過，當市場還在猜測定向降準下一次將惠及哪些銀行之時，一則消息就斷了大家的念想。有監管層人士表示，定向降準是動態調整的過程，而動態調整的頻度需要慎重選擇，若頻度時間過短可能導致投機行為，所以目前初步想法是一年一考核。最近的一次定向降準考核的是上年度數據，按照這樣的頻度，下一次就是明年再考核2014年的情況。

“這顯然意味著這一輪的定向降準就到此結束了。因為央行的態度也很明確，定向降準一方面是向市場釋放資金，但更重要的一面還是‘花錢買機制。這是調結構的打法，只要銀行能夠按比例將資源投入三農和小微，央行就給定向降準的獎勵，從長遠看重點還是在結構調整?！币晃唤咏O管層人士對媒體表示。

據了解，監管層做出這樣的選擇，是基于現實的基礎。經濟數據已體現出企穩回升勢頭是促成央行打住“微刺激”政策的主要因素。據6月1日公布的官方5月份采購經理指數（PMI）分項數據，上半年一直下滑的新出口訂單指數已經比上月回升了0.2個百分點，外貿開始觸底反彈。而在23日公布的匯豐6月份PMI初值中，整體的經濟反彈勢頭已經更為明顯。匯豐6月的PMI初值錄得50.8，明顯強于市場49.7的預期。

債券基金漲勢喜人

今年以來，在“定向降準”等政策利好的推動下，債券基金整體收益水平不斷走高。去年還成績平平的債券基金今年一掃頹勢，成為上半年基金業的賺錢主力軍。根據同花順統計數據，截至6月25日，今年債券基金的平均收益率達到4.68%，位居各類基金漲幅榜首。隨著近期央行二次定向降準的落地，又有超過2000億元的資金進入債券市場。有分析認為，定向降準不斷加碼令資金價格持續走低，對債市而言屬明顯利好，債券基金收益走高是大概率事件。

廣發基金固定收益部總經理張芊分析稱，主要體現在兩個方面：首先，央行推行定向降準，意味著貨幣政策的空間進一步打開，銀行間市場的流動性更加寬裕；其次，當前經濟增速放緩，實體經濟領域對降低融資成本的渴求十分強烈，定向降準在一定程度上滿足了社會融資需求。此外，雖然定向降準對債市的增量資金沒有直接影響，但增加專項金融債規模意味著債券供給預期提升，這種樂觀情緒將推動債市持續慢牛。

張芊還從市場周期的角度分析了未來債市向好形勢。她認為盡管無法準確判斷債市見頂或見底，但目前的趨勢顯示債券市場的慢牛格局已經形成。這表現在去年四季度債市曾出現十多年未遇的大跌，而債券只要不出現違約風險，在持有時間足夠長的情況下，未來估值仍會向均值回歸。因此，從大周期的角度看，債券市場熊市后進入牛市的可能性很大，2008年下半年的債券大牛市就證明了這一點。

由于新股橫空出世，短期債市可能會出現些許波動。泰信保本基金指出，對于新股的發行，機構都十分積極，全力以赴參與打新，這必然會對債券和貨幣市場形成脈沖性的資金分流，資金成本將會上升，債市短期會產生波動。

高收益理財產品難覓

面對今年以來，央行連續兩次定向降準，業內分析認為：央行定向降準，意義在于向市場釋放了流動性相對寬松的預期，央行會通過公開市場操作，合理控制貨幣供應量，年中錢荒事件不會重演。銀行降準會釋放資金到市場，使資金面相對寬松，銀行理財產品的平均預期收益率不會大幅走高。

銀率網提供的最新統計數據顯示，近期不僅余額寶等“寶寶軍團”的理財收益跌破5%，銀行發行的非結構性人民幣理財產品的平均預期收益率也走在了“破5”的道路上。銀行理財產品收益率開始出現明顯的下滑。其中，1個月以下期理財產品平均預期收益率由之前的4.37%下降到了3.71%；1年期以上理財產品的平均預期收益率更是由6.07%下降到了5.65%。

另外，登陸幾家國有銀行的官方網站查詢發現預期收益率超過6%的高收益銀行理財產品數量很少。理財產品的收益率與前一周相比，波動不大，沒有出現大幅上升的情形。

再看去年年中時候，各家銀行迫于流動性壓力，理財產品收益率大幅度增加。去年6月份發行的短期理財產品平均預期收益率較去年5月份上升很多，這樣的情形在今年則沒有出現。

銀行理財人士分析說，當市場上的資金量緊張、流動性不足時，用錢的成本就被推高，此時，投資于貨幣市場的貨幣基金、銀行理財產品、債券市場價格都會受其影響，收益上浮。這也是去年6月大規模流動性緊張時，短期、超短期理財產品的收益率大幅提升，甚至與長期理財產品的收益率出現倒掛的重要原因。而在市場流動性趨于寬松的背景下，未來市場整體利率水平將進一步下降。根據以往經驗，銀行理財產品收益率將出現一個穩中有降的過程。endprint