世運電路IPO：招股說明書刻意回避擴產股東同時身兼第一大客戶

張婷

廣東世運電路科技股份有限公司（以下簡稱“世運電路”）日前披露了首次公開發行股票招股說明書。公司本次擬發行不超過1.04億股，擬募集資金10.5億元，分別用于年產142萬平方米印制電路板技術改造項目和補充3億元流動資金項目。

記者注意到，本次募集資金投向項目名為技改項目，實則為改擴建項目，但公司卻在招股說明書里對擴建有意回避，只突出進行產品結構調整，有誤導投資者的嫌疑。同時，由于這幾年來公司的產能利用率和產銷率一直處于下降態勢，在此時進行擴產未來產能消化存疑。

招股說明書刻意隱瞞擴產

招股說明書顯示，世運電路的主營業務是各類印制電路板（PCB）的研發、生產與銷售。目前公司主導產品包括單面板、雙面板、多層板、HDI板等，廣泛用于計算機及周邊設備、消費電子、汽車電子、工業控制、醫療設備等領域。

本次公司擬將募集資金中的7.5億元投資于年產142萬平方米印制電路板技術改造項目。公司在招股說明書里用了很大的篇幅來說明進行此項技術改造項目開展的必要性，其中包括市場需求與產能匹配的需要；提高自動化生產水平、緩解勞動力成本上升壓力的需要；實現利潤增長、保持競爭地位的需要。公司表示，通過本項目的實施，有利于公司更好地把握市場快速發展的良好機遇，實現利潤增長與市場開拓的良性循環，進一步鞏固公司的市場競爭地位。

同時，公司還通過層層剖析表明公司有能力來實施此項目。至于該項目的建設內容，公司所用的文字卻較少，公司表示“項目將首先對公司現有生產車間進行部分改造，以滿足大規模生產多層板和HDI板等高端產品的基礎條件需要，車間改造和裝修完成以后，公司逐步引進一批國內外先進生產及檢測設備，以實現對落后設備的部分淘汰，從而達到調整產品結構的目的?！?/p>

在投資項目的效益分析方面，公司指出“本項目建設期為兩年，建設完成后開始投產，投產后第一年達產57%，第二年達產76%，第三年完全達產。本項目實施達產后，預計年新增銷售收入6.95億元，年新增凈利潤1億元?！?/p>

通過對該項目的描述，投資者會誤以為該項目就是技改項目。但據記者了解，這并非一個簡單的技術改造項目，而是改擴建項目。記者在廣東省建設項目環境保護審批網上看到了撰寫于2014年12月22日的關于“世運電路改擴建年產142萬平方米電路板項目環境影響報告書審批前公示?！?/p>

公示顯示，該項目改擴建完成后，年生產印制電路板142萬平方米，其中單面板10萬平方米，雙面板10萬平方米，多面板80m平方米和HDI板42萬平方米。

世運電路有意在招股說明書里弱化改擴建，而是讓投資者誤認為是技改項目，存在誤導投資者的嫌疑。同時，記者還注意到，近年來公司的產能利用率有所下滑。相關數據顯示，2012年公司產能198萬平米，產量188.33萬平米，產能利用率為95.11%，2014年產能利用率為95.09%。同時，公司的產銷率也從2012年的100.17%下降到2014年的99.09%。

此外，記者還注意到，公司在招股說明書里提供的“全球PCB產值變化情況”的圖表中，2013年產值較2012年產值下滑了8億美元，顯示出該行業的發展趨緩的跡象。在此背景下，公司逆勢擴產前景不明，為未來的發展也蒙上一層陰影。

股東同時身兼第一大客戶

世運電路招股說明書還顯示，Shinko（伸光制作所）為公司股東，其持有世運電路322.87萬股，持股比例為1.03%，為公司第六大股東。

但有意思的是，自2012年以來，截至2014年，伸光制作所都是公司第一大客戶。其中，2012年銷售金額為1.05億元，占公司營業收入的9.61%；2013年銷售金額1.67億元，占營業收入14.22%；2014年銷售金額2.28億元，占營業收入18.36%。上述數據可見，伸光制作所近年來在公司營業收入占比不斷提升，而且該客戶的銷售對世運電路越來越重要，一旦該客戶的銷售出現下降，對世運電路的整體業績影響甚大。

同時，公司對伸光制作所的應收賬款也居高不下。相關數據顯示，2013年和2014年公司對伸光制作所的應收賬款分別為1987.41萬元和2143.86萬元，占比7.45和8.93%，均排在應收賬款的第三位。

對于公司第一大客戶又是股東這樣奇葩的事實，令市場人士質疑不斷，同時其銷售的真實性也存疑。此外，對于單一客戶所占比重過大，對公司而言其風險也就大。一旦客戶出現問題，對公司利空影響巨大。

本刊將對世運電路IPO中存在的問題保持持續關注。