銀行股的未來值得關注

銀行股的未來值得關注

鐘偉

本刊副主編、北京師范大學金融研究中心教授

隨著資本賬戶的開放和人民幣國際化的逐步深入，以及”一帶一路”戰略的落地，中國銀行業在全球深耕發展的可能性日益增大。

當前我國A股市場一片歡騰。從板塊行情看，2014年7月至今，創業板漲幅已超過3倍，而銀行股整體僅上漲了50%。因此，在許多人看來，銀行股并不異常吸引人。不過，這種情況正在改變，銀行股的未來值得中小投資者關注。

一是利差正在逐步穩定。利率市場化曾一度造成了利差的收窄和影子銀行的擴張，并使銀行的盈利根基開始動搖，也使技術、渠道和資本脫媒日益嚴重。但現在來看，中國利率市場化只剩最后一公里，這種最糟糕的沖擊已接近尾聲：隨著央行松緊靈活的調控政策落地，銀行負債端的成本下降已快于資產端的收益下降。這對于夯實銀行的利潤基礎有所裨益。

二是存款保險制度正式出臺。該制度雖然不能降低銀行破產的概率，但卻可以使銀行倒閉更為有序。中國推出的存款保險制度，覆蓋了99%以上的儲蓄賬戶，但大企業和高凈值人群，仍然可能更青睞“大而不倒”的大銀行。

三是資產端的風險正在逐步轉移。過去，市場曾擔心銀行資產質量持續惡化。不過，當前有三大渠道正在逐漸清晰：財政部主導的存量債務置換、央行主導的定向操作工具和呼之欲出的銀行資產證券化。以上三大舉措將有助于銀行的資產風險后置、流動性增強和放貸能力改善。未來，有毒資產和沉淀資產應不再可能對中國銀行業形成嚴重困擾。

四是銀行股的股息率有吸引力。在2014年上半年之前，銀行股的股息率高達6%～9%，股價“跌無可跌”。 但近期央行的寬松操作使得無風險利率持續下行，令銀行股的股息率降至目前的4%～6%，重新具有了吸引力。從估值看，2004年年初中國銀行業拉開股改上市大幕時，基礎投資者在一級市場上買入時的市凈率在1.06～1.20之間，而目前投資者可以在A股市場上獲得的股權估值已與此十分接近，大銀行的素質還明顯好于2004年的水平。

五是銀行與“互聯網+”的距離并不遙遠。2003年以來，中國銀行業脫胎換骨的變化，主要可歸功于銀行IT系統的長足進步。銀行擁有互聯網企業的三大要素，即分布式網絡+大數據+后臺集中調度。目前，中國銀行業的個人金融業務的離柜率通常在85%以上，金融同業和企業結算業務則幾乎完全在線完成。傳統銀行離互聯網的距離，遠遠沒有某些互聯網企業所宣稱的那么遠。

六是中國銀行業的國際競爭力逐步加強，尤其在效率、金融IT、收入成本比等領域，國際競爭優勢日益顯著。中國加入世貿組織以來，外資銀行在華的平庸表現也折射了這一點。隨著資本賬戶的開放和人民幣國際化的逐步深入，以及”一帶一路”戰略的落地，中國銀行業在全球深耕發展的可能性日益增大。

七是銀行兼并重組浪潮的涌現。西方國家在利率市場化之后，均出現了顯著的銀行兼并重組和混業經營的特征：在利率市場化之后，美國沒有分支機構的小銀行數量減少了1/3，日本則經歷了更為慘烈的兼并浪潮；與此同時，銀行業也通過混業經營，重新奠定了自身在金融機構中的決定性地位，且大銀行的公司架構和業務領域更為復雜，集中度也更高。由此看，中國一些大銀行的地位可能不會因利率市場化而顯著弱化，反而可能有所提升。如果考慮到銀行的股權結構中，在二級市場上的自由流通股并沒有其總股本那么驚人，則更有利于吸引投資者。

八是金融體制改革的頂層設計正在逐漸落地，一些和互聯網相關的金融機構不斷涌現。以交通銀行、招商銀行為代表的銀行改革方案不斷推出，銀行業正隨著中國經濟增長轉型而踏上加速轉型和創新之路。

在股市中，過去一年流行的投機模式是向創業板掘金，再向新三板掘金。但如今成長股的估值已十分昂貴，而“錢多體健”的銀行股，尤具洗凈鉛華的平靜，也許更適合簡單、踏實的大眾投資人。

［封面秀］

債務抵稅扭曲經濟運行何時休2015.5.20

《經濟學人》

世界經濟的一個巨大扭曲就是各國政府對貸款的補貼。發達國家有一半允許公民課稅收入扣減抵押貸款利息，幾乎所有國家都允許公司在課稅收入中扣減貸款利息。這樣做的結果是：人們擴大貸款去購買房產，推升住房價格、鼓勵房地產業過度投資而非鼓勵投資能創造財富的資產；減稅利益主要被富人享有，加劇了社會的不平等。杰西卡·阿爾芭的商業帝國2015.6.15

《福布斯》

2011年好萊塢甜姐杰西卡·阿爾芭參與創建了The Honest——一家專門生產環保的嬰兒用品和家庭日用品的企業。2014年，這家企業的估值約為10億美元。阿爾芭表示，七年前她懷孕時，在使用了一個主流品牌嬰兒洗衣液后，她的雙臂生出了皮疹，這催生了她的商業靈感——制造安全、無化學制劑、無毒性的洗消產品。轉基因新技術養活全世界2015.5.30

《新聞周刊》

當前，農作物的產量因為旱災、土地退化、無國界的害蟲等而不斷面臨挑戰，人口迅速增長使得解決這些問題變得更為迫切。不過，解決辦法似乎初露端倪。2012年，科學家發明了革命性地改變植物基因序列分析、操控方式的新工具。與以往基因修改工具不同的是，這種名為CRISPRCas9的新工具十分高效。

迪士尼下一出大戲

《巴倫周刊》

2015.6.12

從主題公園、游輪到商品銷售，迪士尼仿佛一位魔術師，依靠賣座電影源源不斷地獲得利潤，同時股價也節節攀升。目前迪士尼股價已經溢價。由于老兵紀念日的那個周末票房收入慘淡，最新大制作——電影《明日世界》似乎已成明日黃花。不過現在仍是購買迪士尼股票的好時機。

預計今后3年迪士尼股票可再漲50%至165美元。迪士尼的成功之道并不在于其不受偶然挫折的影響，而在于它從成功產品挖掘利潤的無與倫比的能力。與競爭對手相比，迪士尼和商品公司的交易要多得多，分別是Viacom、時代華納、夢工廠。迪士尼在全世界有300多家專賣店，還有大量主題公園和游輪搭賣其叫座電影。通過把影業資源轉化為相鄰業務而不斷增長的利潤，迪士尼在收購關鍵資產時總能以超過競爭對手的價格將其納入囊中。