我國股票市場弱式有效的實證研究

魯凱燕

摘 要：有效市場假說在現代金融、財務理論中占有重要的地位。以有效市場假說為基礎，對證券市場的有效性進行研究一直是金融、財務界的重要課題。本文以市場有效假說為依據，對上海和深圳股票市場進行研究。

關鍵詞：市場有效假說；弱式有效；上證指數；深證綜指

一、市場有效假說概述

1964年，奧斯本提出了“隨機漫步理論”，認為股票價格的變化類似于化學中的分子“布朗運動”，具有隨機漫步的特點，即其變動的路徑是不可預期的。

1965年，尤金·法瑪在其文章中第一次提到了有效市場的概念。1970年，法瑪提出了有效市場假說。他對有效市場的定義是，如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。

根據股票價格對不同信息的反應程度，將有效市場分為弱式、半強式和強式有效市場三類。與此相對應的，有三種市場假說，分別為弱式、半強式和強式有效假說。

（一）弱式有效假說。在弱式有效的情況下，市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量，賣空金額、融資金額等。

（二）半強式有效市場假說。價格已充分反映出所有已公開的有關公司營運前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值、公司管理狀況及其它公開披露的財務信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應迅速作出反應。

（三）強式有效市場假說。價格已充分地反映了所有關于公司營運的信息，這些信息包括已公開的或內部未公開的信息。

二、實證分析

（一）樣本選取和數據來源

本文選取從2008.1到2015.3上證指數和深圳綜指的收盤價以及對應期間的月收益率，共174個樣本觀測值，對我國股票市場是否達到弱式有效性進行檢驗。

數據來源于銳思數據庫。

（二）研究方法

根據樣本數據，首先對上證指數和深圳綜指的收盤價進行趨勢圖分析，再對其月收益率進行自相關分析。由于收盤價本身具有自相關性，因此選用收益率指標進行后面的隨機游走檢驗，即檢驗時間序列是否平穩，利用ADF檢驗進行。

（三）模型檢驗

1、趨勢圖分析

根據樣本數據，先繪制收盤價的趨勢圖：

圖中藍色的線Y1代表上證指數的收盤價的趨勢圖，紅色的線Y2代表深圳綜指的收盤價的趨勢圖。由圖可以看出，滬市、深市的收盤價是隨機游走的，并且滬市的變化幅度要大于深市，二者都沒有固定的變化趨勢，符合弱式有效市場的特征，初步判定我國的股票市場為弱式有效。

2、自相關檢驗

對上證指數的月收益率進行自相關檢驗，如圖：

由上圖可以看出，收益率指標基本不存在自相關。

利用同樣的方法對深圳綜指的收益率進行自相關檢驗，也不存在自相關。

3、ADF檢驗

由于上證指數和深圳綜指的收益率指標不存在自相關，因此只對收益率進行ADF檢驗，來驗證我國股票市場是否達到弱式有效。

對上證指數的收益率進行ADF檢驗。在檢驗時，由于上面對收益率進行自相關分析時，第四期的直方塊與虛線齊平，因此滯后差分項（User specified）選4。結果如下：

從檢驗結果看，在1%、5%、10%三個顯著性水平下，單位根檢驗的Mackinnon臨界值分別為-3.512290、-2.897223、-2.585861，t檢驗統計量值-2.558657大于相應臨界值，表明上證指數的月收益率序列存在單位根，是非平穩序列。

利用同樣的方法對深圳綜指的收益率進行ADF檢驗。在檢驗時，滯后差分項（User specified）也選4，其結果也為非平穩序列。

通過上述ADF檢驗可得出，上證指數與深圳綜指的月收益率序列均為非平穩，這正與本文前面趨勢圖分析的結果相一致。

三、實證結果

通過實證分析可以看出，上證指數和深圳綜指的月收益率序列都存在單位根，為非平穩序列，說明我國的股票市場達到了弱式有效。

然而，不可否認的是，在我國股票市場發展的過程中還存在著諸多缺陷，如監管制度不健全、上市公司經營業績不能持續發展等，這還需要我們不斷完善使我國的股票市場更加有效。參考文獻：

[1] 趙衛亞.計量經濟學教程[M].上海財經大學出版社，2011

[2] 龐皓.計量經濟學[M].科學出版社，2013

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