我國新三板市場的發展現狀及相關建議

于麗華

摘 要：新三板市場近年來發展迅猛，是我國多層次資本市場的重要組成部分，自2013年全國股轉系統接受掛牌企業以來，一系列利好政策和制度的實施，讓新三板各項制度建設日趨完善，融資功能逐步顯現，投資活動也日趨活躍，在我國多層次資本市場體系中發揮著重要作用，本文從新三板市場的定位先對新三板做簡要介紹，之后從新三板的發展現狀以及存在的問題方面入手，進行具體的數據統計和分析說明，最后提出相關的建議。

關鍵詞：新三板；發展現狀；分層制度

“新三板”市場原指中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份系統進行股份轉讓的試點，其掛牌企業多為高新科技型企業，并且掛牌門檻較低，時間短，手續簡便，因而自2013年12月31日全國股轉系統接受掛牌企業以來，新三板掛牌企業數量突飛猛進，國家相關政策的出臺也把新三板市場推上風口浪尖。

一、新三板市場的定位

新三板市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，是繼滬深交易所之后第三家全國性的證券交易場所，新三板主要為創新型、創業型和中小微型的企業提供服務，企業通過掛牌來實現價格發現、引入資金等目的，并通過規范公司運作接受相關部門監管等過程，健全公司的治理結構，熟悉資本市場的運作。大力發展新三板，是當今時代的產物，我國目前實體經濟不振，GDP增長乏力，發展新三板，可以解決眾多中小微型企業的融資問題，讓金融更好地服務于實體經濟，促進實體經濟的增長。

二、新三板市場發展現狀

（一）新三板掛牌制度分析

新三板企業掛牌相對于其他市場門檻較低，無論是從主體資格、存續時間、盈利指標、交易規則以及市場監管方面都較其他市場寬松了很多，從掛牌程序上看，從確定券商及中介、股份制改制、企業盡職調查、申報材料及中介報告、主辦券商內核并出具推薦報告到監管部門審查備案直至最終股份登記掛牌完成，正常情況下只需要6個月，掛牌效率大大提高，因而新三板成為中小微型企業逐鹿資本市場的舞臺。

（二）掛牌企業現狀分析

從2006年發展至今，我國新三板市場經歷了10年的成長，至2011年底，新三板掛牌企業數量不超過100家，而2012年，我國證監會提出“將加快推進新三板建設”，自此，新三板掛牌企業數量開始緩慢增長，自2013年底，新三板市場正式進入快速發展的階段，2014年是新三板市場發展的元年，到年底累計掛牌企業家數共有1572家，實現數量的突破性增長，2015年新三板掛牌企業數量到年底累計5129家，截至2016年3月14日，共有掛牌企業6026家，突破6000大關，經統計，新三板累計掛牌企業從0到1000家用了2236個工作日，從1000家到2000家用了144個工作日，從2000家到3000家用了106個工作日，從3000家到4000家用了73個工作日，而在最近，從4000家到6000家用了僅僅不到90個工作日，可見新三板在我國政府的支持下，保證了掛牌工作的效率，減少企業的排隊家數。同時隨著掛牌數量的激增，股票發行次數和總融資額也出現爆發式增長。

從行業分布規模上來看，截至2016年3月14日，行業分布廣泛集中于信息技術、工業、材料以及可選消費等行業，其中，信息技術掛牌家數最多，共有1743家，占比為高達28.81%，其次是工業型企業，掛牌家數為1705家，占比28.18%，信息技術和工業的總占比超過企業總數的一半，這與國家兩化融合的發展戰略相符，其他行業掛牌家數則較為分散。從行業分布來看，新三板掛牌企業多集中于技術密集型的高新技術企業，進一步表明新三板的定位是服務于創新、創業、中小微型企業。

從地域分布來看，截至2016年3月14日，新三板掛牌企業主要集中于北京、廣東、江蘇、上海、浙江以及山東六地，分別為916家、817家、753家、527家、510家和391家，六個省份的掛牌企業家數總計3914家，占新三板全國掛牌企業總數的65%，掛牌企業多集中于東部沿海地區以及經濟發達地區，其中，北京掛牌企業數量最多，為916家，占比15.14%，廣東省及江蘇省緊跟其后。主要也由于高新技術企業和技術密集型的中小微企業多集中于這些地區，同時長三角、珠三角以及環渤海地區也存在一定的資源和地域優勢，造成了掛牌企業地區分布不均衡的問題，未來隨著我國經濟的發展和政府政策的扶持，以及新三板企業掛牌門檻低等有利條件，預期二線及欠發達地區的掛牌企業數量有望提升。

（三）新三板市場存在的問題

總體而言，我國新三板市場主要存在流動性不足、企業估值較低、融資困難等問題，從表2-3-1可以看出，新三板企業的平均估值普遍低于中小企業板、創業板和上證A股，做市轉讓的企業平均估值高于新三板整體企業的估值，而協議轉讓的企業估值呈負值狀態，新三板整體企業的市盈率不足創業板的1/3，不足中小企業板和上證A股企業的1/5，這與新三板企業目前的流動性不足有密切的關系。由表2-3-2可以看出，盡管我國新三板企業數量遠高于中小企業板、創業板等上市板塊，但其成交量和成交金額卻遠遠低于其他上市板塊，以2016年2月份為例，新三板企業成交總量為13.10億股，而中小企業板、創業板和滬深300的成交量分別高達1，228.10億股、574.83億股和1，706.36億股，新三板成交金額為75.13億元，而中小企業板、創業板和滬深300的成交金額分別達到20，595.12億元、13，015.02億元和16，813.60億元，可見新三板企業盡管數量眾多，但交易活躍度非常小。

新三板流動性不足主要是由于投資者門檻高以及轉讓方式的限制，主要包括以下原因：

1、高投資門檻。由于掛牌新三板門檻低、審批快，眾多企業紛紛涌入該市場，期望能通過新三板實現自身的融資需求，因而新三板容量日益擴大，造成了供給過剩的局面，另一方面，二級市場中500萬的投資者門檻也阻止了大量投資者的進入，使得新三板的投資者主要是機構投資者，而我國的資本市場中，中小投資者占據大部分，散戶的資金無法介入新三板市場，便形成這種不均衡的供需關系，使得市場流動性較低。

2、做市商制度不完善。我國2014年引入的做市商制度雖然在一定程度上為新三板市場提供了流動性，但是并不完善。首先，我國新三板做市制度在實踐時缺少IPO環節，因而做市商獲取二級市場股票的動力不高。其次，我國做市商獲取庫存股票的價格低廉，只要在合適時間進行做市轉讓即可獲取利潤，這導致國內的做市商缺少在二級市場進行交易的動機，同時一級市場產生的高額利潤也壓縮了二級市場的利潤空間，使得新三板交易活躍度低。

3、信息披露不嚴格。新三板掛牌公司的信息披露制度并不像主板上市公司那樣嚴格，信息披露水平也較低，即使市場中存在個人投資者，也無法從掛牌公司披露的信息中發現有價值的公司，同時信息盲區也使得投資者的感知風險加大，從而降低投資者的投資意愿。另外，做市商在新三板市場中擁有絕對優勢，他們掌握了大量掛牌企業的信息，知情度遠高于投資者，因而對于優質的企業，做市商往往長期持有而不愿意賣出這些企業的股票，使得做市商的定價功能降低，股票價格無法反映企業的真實情況，從而降低投資者的投資意愿。

三、對我國新三板市場的相關建議

（一）加速分層化管理制度的實施

2016年 3月4日，證監會指出，新三板分層機制將于5月份正式實施。當前的新三板掛牌公司數量已具備一定的規模，估值及流動性均存在一定差異，分層的時機已經成熟。首先，新三板實行分層管理能夠對企業產生正向激勵作用，創新層對于企業的收入、業績和規模等都有一定的要求，進入創新層的企業將會享受估值和流動性的溢價，受到投資者的追捧和政策的優待。其次，分層能夠為投資者提供多元化的投資機會，降低投資者的投資難度，投資者有了判斷企業優劣的依據，其投資選擇也會逐漸擴大到新三板市場，創新層的企業將會獲得資金的青睞，必然為市場提供流動性。

（二）適時推出轉板制度

新三板的轉板涉及3個層面，一是市場分層后各層之間的轉板，二是新三板市場與交易所市場的對接，三是區域性股權市場與新三板的對接。轉板制度的推出將有效提高掛牌企業的積極性，提升投資者的估值預期，使企業能能夠根據自身發展情況選擇上市板塊，從而促進企業健康發展。

（三）擇時確定競價交易制度

做市商制度的引入在加大新三板市場流動性中發揮了重要作用，但仍存在一定的缺陷，而競價交易制度的推出一直被認為是解決新三板流動性困境的良藥，市場在完善做市商制度的同時，有必要在合適的時機推出競價交易制度，競價交易需要股權足夠分散，形成模塊，隨著新三板的發展，若基礎條件以及制度準備充足，未來競價交易制度的推出將有效解決新三板市場存在的眾多問題。

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