外匯占款和我國宏觀經濟因素的關系

桂承宇

摘 要：在世界經濟交易行為中，人民幣沒有承擔國際貨幣結算的功能。因此在中國，當大量外資進入時，需兌換成人民幣才能使用，國家在進行外資換匯時，被動在市場投放了基礎貨幣。尤其在2005年人民幣匯率制度改革之后，人民幣有升值的預期，國際熱錢流入增多，快速增長的外匯占款規模對貨幣供應量的變動有明顯的影響，同時，中國GDP保持穩定增長速度；此間，中國的物價水平變化起伏并未與外匯占款的變化同步。文章通過構建模型研究外匯儲備與中國宏觀經濟因素之間的關系。

關鍵詞：外匯占款；物價水平；協整檢驗

一、引言

宏觀經濟學中的匯率傳導機制指出，一國匯率發生變動，對本國物價水平的影響分直接和間接作用。該理論的假定前提為：整體世界價格水平保持不變，在現實生活中，這個假定前提并不成立，而且中國的外匯占款數量變化的影響因素也很多，導致人民幣匯率變動的因素更是繁多。中國的外匯占款持續增長，CPI增長幅度卻并沒有與其同步，當前的國際經濟環境中，人民幣升值預期不斷增加，本文運用2005年到2014年的年度數據，旨在探究外匯占款、外商直接投資、人民幣名義有效匯率的變動對CPI增長的影響機制、影響程度。

二、文獻綜述

近年來，國內外學者對于外匯儲備的研究較多。朱孟楠、趙茜（2012）的研究表明，相比較外匯占款而言，匯率變動更能解釋國內物價波動，能解釋其波動的75%，外匯占款的貢獻度就相對較少，但是也能解釋10%。吉翔、陳曦（2012）的實證研究指出，外匯占款對宏觀經濟的影響不僅能從實踐得到證明，更存在堅定的理論基礎。其研究中運用協整檢驗、格蘭杰因果檢驗多種計量方法，選取2001年1季度至2011年4季度的季度數據，進行分析。在協整模型中，發現外匯占款和物價水平并非呈現正相關，這說明在中短期內，中國物價上漲的大部分原因并非是外匯占款的急劇增加。而在之后的格蘭杰因果檢驗中，再一次證明外匯占款規模和物價水平沒有直接關系。張開宇（2014）在其研究中進一步引入理論依據，利用拋補平價說和蒙代爾——弗萊明模型從理論出發，分析表明外匯占款對貨幣供應量的影響正在逐漸加強，但是外匯占款大幅增加使得整個市場流動性過度增加，對于貨幣政策的實施具有一定的阻礙作用。

本文準備在前人的研究基礎上進一步探究，采取2005年至2014年的年度數據，進行比較系統的宏觀分析驗證，探究近年來外匯占款與我國物價水平之間是否存在較明顯的關系。

三、模型建立與數據選取

（一）數據選取與說明。本文采用協整檢驗、格蘭杰因果檢驗等計量方法，分析外匯占款、人民幣匯率、CPI、GDP、M2的關系，對其進行實證研究。本文做分析時，根據前人經驗僅將人民幣與美元的匯率作為考慮對象，令美元兌人民幣匯率為E，考察其對外匯占款變化的影響。

為了剔除季節因素影響，文中采取的都是年度數據，分別對數據進行處理，GDPG是將每年的季度數據進行加權平均取得最終值，FX為年度外匯占款數據，CPI為年度同比消費者物價水平。為了減少FX和M2由于是時間序列而存在波動，且其絕對值相差較大，因此對其取對數，記為LOGFX、LOGM2。本文所有數據為2005年至2014年的年度數據，數據來源于中國國家統計局網站。

（二）序列平穩性檢驗。對于選取的變量，需要先確定是否平穩，在不存在單位根的情況下，才能進行協整檢驗，檢驗變量之間是否存在協整關系。因此下文對各變量進行ADF檢驗，檢驗的原假設是各變量存在單位根，得出的結果中LOGFX的P值為0.0015，ADF值為-6.288820，1%臨界值為-4.582648，原始數列平穩，不存在單位根；CPI的P值為0.0054，ADF值為-5.116556，1%臨界值為-4.582648原始數列平穩，不存在單位根。而GDPG、LOGM2、E則要進行相應處理后，才能使其變為相應的平穩序列。通過ADF檢驗，確定了各變量的最優滯后期。

（三）協整檢驗。在建立模型時，通過上文檢驗，出廣義基礎貨幣M2的最優滯后期為2期外，其他變量的最優滯后期均為一期。得出協整方程如下：

LOGFX=6.584875+0.137031LOGM2-0.009671CPI+3.209987GDPG-0.337692E

從協整方程中可以看出，在長期均衡中，外匯占款FX、廣義貨幣M2、GDP增速是呈現正相關關系，而外匯占款FX、物價水平CPI、美元兌人民幣匯率并沒有呈現正相關關系。外匯占款和物價水平沒有呈現正相關，說明國內物價水平變化和外匯占款增加沒有直接聯系，2005年至2014年外匯占款數量持續增長，但是國內物價水平同比增長速度波動不大，從協整方程中也可以看出，國內物價水平上漲并非是外匯儲備增長推動的，物價水平變化的推動因素有多種。雖然外匯占款直接影響廣義貨幣，持續增長的外匯占款推動了M2的大量投放，但是在這個過程中，央行為了減小通貨膨脹的影響，也采取了一系列市場操作，比如提高準備金率，發行央票等，這些行為對外匯占款進行了一定程度的沖銷，一定程度上對外匯占款所釋放的過度流動性進行了稀釋，因此使之對國內物價水平并未造成直接的影響。

（四）格蘭杰因果檢驗

在上文得出外匯占款FX、廣義貨幣M2、居民消費水平CPI、GDP增速、人民幣匯率E，這五個內生變量在長期是存在線性關系的基礎上，對它們進行了格蘭杰因果檢驗，主要是為了考察它們之間是否存在先導滯后關系。

檢驗結果表明：第一，外匯占款為廣義貨幣M2的格蘭杰成因，表明，在某種程度上，外匯占款的增加會促進廣義貨幣M2的增長。第二，外匯占款為人民幣匯率的格蘭杰成因，隨著中國外匯占款數額的增大，國際上對人民幣升值的預期加強，在一定程度上使得人民幣的匯率有上升的壓力。表明外匯占款確實對人民幣匯率存在推動作用。第三，外匯占款同時還是GDP增速的格蘭杰成因，說明中國國內生產總值的增長中有外匯占款的一定程度的有利影響。第四，外匯占款和CPI并沒有互為格蘭杰成因，這一結果和前文提到的，外匯占款與中國國內的物價水平沒有直接聯系相呼應，表明物價水平上漲的內外推動原因多元化，外匯占款對其的影響因子過小，因此，沒有必要在分析物價水平變化時，對外匯占款賦予過多權重。第五，廣義貨幣是GDP增速的格蘭杰成因，按照宏觀經濟學理論可以推導，市場基礎貨幣增加，在某種程度上會促進投資，刺激消費，推動經濟發展。實證結果與理論相符。

四、實證結果與政策建議

實證結果表明，從2005年人民幣匯率改革之后，中國經濟始終保持穩健的增長趨勢，外匯占款持續增加，在貨幣乘數的作用下，市場投放的基礎貨幣增加，廣義貨幣，GDP均對其有正向推動作用；人民幣匯率對其也有影響，但是二者并不是正向變化的；更進一步地，在分析外匯占款和CPI的關系時，發現二者并沒有十分明顯的直接關系。這一點和宏觀經濟學的相關理論有些出入，深入研究后，發現在實際經濟環境中，存在央行為了維持國內物價水平穩定，減少通貨膨脹壓力而采取了一系列措施，對外匯占款進行了沖銷。實證研究結果和相關政策建議如下：第一，在我國目前的市場環境中，人民幣匯率并沒有實現完全的市場化，在很大程度上還是由政府進行主導。第二，外匯占款對經濟增長具有促進作用，在某種程度上，是通過貨幣傳導機制起的作用，因為廣義貨幣是GDP增速的格蘭杰成因。第三，外匯占款雖然對CPI沒有直接影響，但是中國的經濟發展比較特殊，整體經濟對于外部環境的依賴程度較高，因此持續增長的外匯占款對于國內的物價水平的影響還是值得注意的。

（作者單位：中國民航大學經濟與管理學院）

參考文獻：

[1] 吉翔，陳曦.外匯占款對中國宏觀經濟的影響探析[J].現代財經，2012（12）.

[2] 張開宇.我國外匯占款規模變動對貨幣政策影響研究[J].現代財經，2014（5）.

[3] 張林杰.中國外匯占款和通貨膨脹的關系實證分析：2003—2010[J].時代金融，2011（5）.

[4] 談正達.外匯占款對我國貨幣政策有效性的影響研究[D].上海交通大學博士論文，2012.

[5] 朱孟楠，趙茜.人民幣匯率、外匯占款變動對通貨膨脹的影響[J].經濟學動態，2012（1）.