據標普全球市場智庫最新的排名,全球前十的銀行中前4家均為中資銀行,從數量上看占據了絕對優勢。其中,工商銀行、建設銀行、農業銀行早在2015年的排名就已經穩居前三位,2016年仍然保持著優勢,中國銀行排名則由2015年的第5位上升一位,排在了第4位。排在第5至10位的分別為:東京三菱銀行、匯豐銀行、摩根大通、法國巴黎銀行、美國銀行和法國農業信貸銀行。
從資產規模來看,中資銀行當仁不讓的成為“帶頭大哥”,但從估值來看,中資銀行仍然具備優勢嗎?通過與國外大型銀行的估值比較,我們發現,中國的銀行在市盈率上具備較為突出的優勢,市凈率方面雖然優勢不夠明顯,但也與之差異不大,整體來看,國內的銀行股仍具投資價值。
市盈率角度看具有估值優勢
美國最大的銀行為摩根大通,按資產規模排名全球第7位。站在資本市場角度,摩根大通目前的總市值約為2333億元。公司目前股價約64美元,2015年公司每股收益6元,在不考慮2016年每股收益增長的情況下,公司的市盈率為10.67倍。
資產規模排在第9位的美國銀行,其總市值達到1480億元。目前公司股價為14美元,2015年每股收益1.31美元,市盈率為10.69倍。
雖然富國銀行在以資產規模排序中未能進入全球前十,但其總市值卻超過了摩根大通和美國銀行,達到2426億元。2015年公司的每股收益4.12美元,目前股價47.81美元,市盈率約11.6倍。
上述三家在美國數一數二的銀行,從市盈率來看,都在10倍左右。此外,相關數據亦顯示,匯豐銀行的市盈率也約10倍。
再看看國內銀行的市盈率。Wind資訊顯示,A股上市的16家銀行股,沒有一家市盈率(TTM)是超過10倍的。最高的寧波銀行(002142)的市盈率也只有8.73倍。即便是以2015年的每股收益計算,16家公司中,市盈率(LYP)也只有寧波銀行一家是高于8倍的,為9.1倍。
從市盈率角度來看,中國的銀行并不會比國外的銀行高(表一)。
9家銀行市凈率低于1倍
再從市凈率的角度來衡量。摩根大通、美國銀行、富國銀行和匯豐銀行的市凈率分別為1.02倍、0.61倍、1.35倍和0.74倍。
中資銀行市凈率方面,市凈率高于1的有7家,最高的寧波銀行為1.31倍;此外,市凈率最低的是華夏銀行(600015),市凈率為0.77倍。
由于市凈率意味著股票價格相對于公司凈資產的比例,因此市凈率低則意味著投資風險小。從與國外銀行的比較來看,中資銀行市凈率的優勢并不太明顯,但也與之并不會相差太大,比如,寧波銀行雖然市凈率很高,但也低于富國銀行;而華夏銀行的市凈率則與匯豐銀行比較接近(見表二)。
從財務數據看國內銀行
前文從估值角度對比了中外銀行,中國的銀行具有估值優勢。如果從經營數據進行對比,又會是怎樣的一種情況呢?我們選取巴菲特最喜歡的富國銀行作為比較對象。巴菲特于1990年開始投資富國銀行,一直持有富國銀行,可見富國銀行對巴菲特具有強烈的吸引力。
凈利潤率方面,富國銀行2012-2015年的凈利潤率分別為20.91%、24.93%、25.87%和24.95%。不過,富國銀行這一水平在國內銀行也只能屈居中下游的位置。2015年,工商銀行以接近40%的凈利潤率高居榜首,北京銀行、中國銀行、建設銀行等在內的13家銀行的凈利潤率都超過30%,最低的平安銀行的凈利潤率也有22.74%。
從凈利潤率變動水平來看,富國銀行卻要更勝一籌,因為富國銀行這四年來,僅有2015年出現小幅下降。國內銀行則基本處于連續下滑的態勢。以工商銀行為例,2012年-2014年分別為44.45%、44.59%和41.93%。連續下滑,而且2015年已降至低于40%的水平。凈利潤率最低的平安銀行亦是這樣的情況。
從凈利息收入與營業收入的占比來看,富國銀行2010-2014年的比例分別為52.53%、52.83%、50.22%、51.09%和51.6%,基本保持半壁江山;中國的銀行占比則遠遠超過60%。如招商銀行,同一時期的凈利息收入占比分別為79.96%、79.36%、77.95%、74.59%、67.53%。而浦發銀行2010年和2011年的這一比例甚至高達90%。
富國銀行的凈利息收入占營業收入的比例比國內銀行都低,說明手續費和傭金等中間業務凈收入的占比較高;國內銀行的未來手續費和傭金凈收入占比還有很大的提高潛力(見表三)。