我國養老保險基金投資運營的風險評估

嚴帥

【摘要】本文通過運用條件風險價值模型，選取1996～2015年間的上證收益率、五年期國債利率、一年期銀行存款利率數據，對我國養老保險基金投資運營的風險進行了研究。主要結論：我國養老保險基金的投資渠道有限，且過分依靠銀行存款和國債。雖然風險低，但導致資金的投資收益率也低，很難解決當前我國養老保險基金虧空帶來的強大壓力。所以，擴大養老保險資金的投資范圍顯得尤為重要。只有使得養老保險基金流入社會的各個層面，才能更加平衡整個社會的結構，使得養老保險基金實現真正的增值。在風險可靠地前提下，使得收益率成倍的增加，這樣才能逐步彌補這個巨大的虧空，實現養老保險基金規模由負轉正。

【關鍵詞】養老保險基金 風險評估 條件風險價值模型

一、引言

自1966年1月28日計劃生育政策頒布以來，我國新生代嬰兒的數量得到了有效地控制，隨著改革開放政策的進一步實施，我國經濟的飛速發展帶給了全國人民巨大的物質財富，也使得全國人均壽命增長，由于計劃生育政策的低生育率和改革開放政策的人口壽命的增長，不可避免的導致我國人口老齡化現象越來越嚴重。在此背景下，如何盤活當前養老保險金，使其保值增值，是當前學術界熱議的話題。

在分析養老保險基金時，最重要的是考慮其風險。人們常常把風險作為一種隨機變量，進而概率論，數理統計在研究風險方面起到了實質性的作用。我們常見的幾種風險度量方法有風險價值（VAR）度量、條件截尾期望風險（CTE）度量，條件風險價值（CVAR）度量等，通過一致性風險度量方法模型發現CVaR是更適合本論文研究的方法。

二、CVAR模型

（一）CVaR方法的概念

CVaR即條件風險價值，大部分文獻將CVaR定義為是在給出的概率區間和時間區間中，某一風險投資或者風險投資組合的損失額度大于VaR值，那么超過VaR值的條件均值就是CVaR值。（在正常的市場水平條件下和給定的置信水平P上，測算出在一定時間段內損失超過Qp的條件期望值）用數學公示表示為：

CVAR[X；p]=E[X-VAR[X；p]|X>VAR[X；p]]=CTE[X；p]-VAR[X；p]

（二）CVaR模型[1]

φβ（x）可簡單地通過Fβ（x，α）關于α的一階導數獲得。這時Aβ（x）僅含一個點，該點就是β-VAR值。

三、數據分析

本文選取1996～2015年間的上證收益率、五年期國債利率、一年期銀行存款利率數據[2]。先對所得數據作單位根檢驗：通過STATA12.0軟件經過計算發現三組數據均不存在單位根。

然后運用所得數據，在給定置信水平β=95%，所能承受的最低收益率ρ=0.049845的前提下，通過MATLAB R2010a編程得出結果為：

x=0.0614 0.4782 0.4604 0.0498

fval=0.0498

即投資于上證、國債、銀行三種的比例是0.0614、0.4782、0.4604。β-CVaR的值為0.0498。

通過運行結果可以看出，我國養老保險基金的投資渠道相當的有限，而且過分的投資于銀行存款和國債。雖然風險很低，但是導致資金的投資收益率也較低，很難解決當前我國養老保險基金虧空帶來的強大壓力的實質性問題。除了銀行存款和國債外，還有其它固定收益類產品，境內外的股權投資，信托產品和實業投資等。當然投資于股票等風險性會增大，但只要在可控的或者說能接受的風險范圍內投資，使得收益率成倍的增加，這樣才能逐步彌補這個巨大的虧空，實現養老保險基金規模由負轉正。

四、總結與政策建議

（一）完善多層次的養老保險體系

目前我國面臨著極其嚴峻的社會現象：人口老齡化加快，家庭養老途徑銳減，政府財政壓力過大，在這樣的背景下，符合我國國情的應對對策應該是推進多層次的養老保險體系。第一個層次：增加養老保險基金的執行力度，實行由三方：政府企業個人共同提供。個人企業為主繳納款項，政府為輔提供補貼，實行現收現付的方式來籌集資金。第二個層次：支持鼓勵各類企業為員工建立起一套完整的可持續的制度來保障員工的利益，其中最主要的是企業年金保障，政府能夠為其提供一些優惠的政策，采用權利與義務相結合的準則，企業為主，員工為輔，積累制的籌款方式。第三個層次：以商業為主要模式的壽險保障，當然這種方式只能采用自愿的方式，每個人根據自己的經濟實力選擇匹配自己的層次，同樣也采用的是積累制籌資。

（二）擴大養老保險的覆蓋面

擴大養老保險的覆蓋范圍，從國企到私企，從單位職工到個體經營戶，逐漸的過度并最終以常住人口的方式來統計養老金繳納金，并把沒有戶籍但是有工作的常住人口考慮到養老保險體系中來。尤其是隨著越來越多的農民工進城工作，已經在城鎮就業的這些農民工卻被排斥在城鎮養老保險外，這顯然是不合理的，我們需要不斷地把沒有城市戶籍但是在城市中有穩定工作的數量相當可觀的這部分青年人納入制度中來，這樣做是符合現實的，也能擴大繳納養老金人口的基數，緩解養老金虧空的壓力。由于農民工的層次多樣，結構復雜，不具有統一的特點，采用分層次的保障制度和措施來吸引不同階層的農民工參加到社會保險當中來。同時，不同的社會保險制度之間的轉移渠道要更加的便利是研究的關鍵，個人賬戶是很容易轉移的，但是社會統籌相對來說比較困難，只有提高了統籌層次，才能更加方便的實現跨區域的領取。

（三）明確政府的責任

加強立法是首要。任何的權利制度都要在法律規定允許的范圍內，才能更好地發揮它們的作用?！渡鐣ｋU法》已經相當明確的規定了政府再養老保險基金中的地位和應該擔負起得責任，法律在實施的過程中，改變了政府財政對于養老金在投入中的隨機性和不確定性，建立起一整套完善合理的公共財政體系，通過明確的財政投入機制體制，使得政府財政對養老金投入投入的制度化，合理化。明確財政投入的比例也是極其重要的一環?！渡鐣ｋU法》在規定政府的責任時是相當明確的，嚴格的規定了政府的邊界，但是在各級地方政府考慮財政投入比例以及投入增長的狀況卻沒有明確的規定，這也是漏洞所在。長期來看，財政投入能夠實現城鎮養老金的持續健康發展，是養老金成長道路上必不可少的力量，國家應該也必須立法保障其投入，把當前6%～8%的比例穩定住，這也是目前很正常的投入比例，爭取增加這一比例，達到10%～11%的合理比例，與此同時，還必須把財政投入的增長和經濟增速，最低工資增速聯系起來。

（四）調整養老保險制度的費率

在實際調查研究以后，可以適度的提高養老金繳費率，逐漸的把繳費率低的地區與高的地區保持到同一水平線上，以緩解虧空的巨大壓力。由于我國養老金替代率高于世界平均水平，所以我們也要保證退休待遇與實際的通貨膨脹等因素比較的相對水平能有所提高的基礎上適度降低替代率，才能緩解支出增長幅度的壓力。適當的時候，還可以根據就業狀況和養老金積累量，并借鑒世界上比較成功的經驗，靈活調整法定退休年齡，適度提高法定退休年齡的政策。從改革算起，每年將法定退休年齡延長2～4個月，這樣平穩的過渡有助于社會的穩定。在實際考慮了我們國家人口的生理特征以后，我們有理由相信最終的法定退休年齡可到男性65歲，女性60歲，與此同時給予女性有選擇同男性一樣的65歲退休的權利。

（五）撥付國有資產用以充實養老保險基金

養老保險制度在體制轉換時不可避免的產生了巨額的負債，它是對于老年人，中年人在舊的體制下逐漸積累的預期給付的養老金權益的負債。如此深重的負擔也給現在的年輕人帶來了巨大的壓力。我們追溯養老保險制度改革的歷程，體制在改革前的很長一段時間內，我國實行低工資的制度，勞動者的工資幾乎只能應對當期的生活支出，也即沒有包含用于養老的部分，而當現在他們處于即將退休的時期，這也要求國家必須進行相應的補償，來保障他們退休后基本的生活。因為他們在年輕的時候為國家做出了貢獻，理應受到國家的撫養。在以前的計劃經濟體制下，企業最終所得的利潤全額上繳國家財政。該利潤中不但包含著勞動者的剩余勞動，還包含著勞動者的社會必要勞動。以此為基礎的工業積累實質上是一種強制性的積累，這種積累方式常常被用于國有企業的固定資產投資。換句話說，我國現有的國有資產也包含著剩余勞動和必要勞動共同組成。為了彌補轉制過程中形成的成本，我們可以釋放部分國有資產中勞動者必要勞動形成的價值返還給那些曾經做出過貢獻的勞動者。2009年6月，《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》非常明確地提出了必須廣渠道，多措施的增加社會保障資金，其中談到的一個重要的方法就是變現部分國有資產。

（六）完善養老金的市場機制

在規范養老金如何運營的前提下，嘗試通過修改一些法律法規來明確養老金投資的市場化運行的規則，調整那些阻礙養老金運行的制度性約束。在當前的制度框架下，我們要把重點放在風險上，在有效控制風險的基礎上來優化養老金投資的比例。適度放開養老金投資的范圍，允許養老金涉足實業股權和股票證券，首要考慮那些周期長收益穩的實業股權，同時投資于股票證券，在風險能夠得到有效控制的前提下實現養老金的保值增值，提高其運作效率和管理效率?！耙苑筐B老”是個人實現養老的一種形式，也是對養老保險的適當補充?？梢苑e極地鼓勵市民以房養老，緩解養老金短缺的巨大壓力。在達到要求的城鎮可以把‘以房養老一起并入城鎮養老保險體系中去，相應的管理制度和激勵制度也要與之建立起來，用以規范‘以房養老。按照慣例，先試點，后施行。試點時，住房逆抵押貸款的細致的方面要有明確的規定，相應的行為和管理制度也要細致，適當的減免房屋交易稅收等優惠的國家政策來積極鼓勵老年人以房養老，在社會上逐漸形成這樣一種風氣，起到示范效應。

（七）提高基金的運營效率，確?；鸨Ｖ翟鲋?/p>

社會保險基金通過證券市場的方式進行投資的時候，資金的安全性和收益的穩定性必須得到一定的保障，首先，證券市場必須要給養老金提供一個安全的，規范的，穩定的，健康的環境進行投資，并且要創造與養老金特點相匹配的品種；然后，由于證券市場的風險性和不穩定性，一定要慎重考慮哪些風險相對較小的品種，才能使得養老金穩定的增長。養老保險基金的資產組合形式一定程度依賴于資本市場的發達程度，資產組合形式的多元化又能降低資產的風險。有機構對養老金的一系列問題根據實際情況做過預測，在接下來的十年內，我國養老金結余的規模有望突破1.5萬億，這樣對于養老金的保值增值和投資渠道的一些列亟待解決的問題形成了隱形的壓力?；鹪鲋低緩蕉嘣軌虮Ｕ橡B老金定額支付需求，提高經濟的效率，促進國家整體經濟的發展都是有利的。目前的現狀是我國把養老金主要投資于銀行存款和國家發行國債上，雖然滿足了安全穩定的要求，但是由于極其低的增值率，對于養老金缺口來說只是杯水車薪，不能從實際上解決問題。其他的一些途徑比如稅收融資、國有資產變現融資、抵押貸款、不動產投資等方式都能夠很好地彌補我國養老金的這個漏洞，也為養老金實現保值增值的目標提出了一條現實的可行的道路。

（八）完善養老金的監管體制

“打鐵還需自身硬”指出首要是要加強政府監管部門自身的約束和管理，財政部門和審計部門同樣也要有負責監管的職能，各個部門相互監督。定期把基金的使用狀況公布；中國社保委員會，保監會，證監會，央行等監管機構也應該通過各種不同的手段，包括經濟，法律，行政等來對養老基金的運營進行監管。其次需要建立基金的自律機構，社會輿論和民眾監督機制，嚴格把控投資標準、投資方向、投資模式等，各個地區應該相應的設立由政府代表、企業代表、工會代表和離退休人員代表等各方面，各階層的人士組成的養老保險基金監督委員會，對養老保險基金經辦機構、運營機構的日常工作進行監督。

（九）制定和完善社會養老金的法律、法規

當養老金繳納人在達到領取養老金年齡的時候遭遇拒絕或因數額等很多因素出現爭議時，國家法規和法律制度就顯得至關重要了，一定要保持公正。立足該點，制定相匹配的養老保險立法結構：（1）《基本養老保險法》，這是最基本的法律，由政府建立社會保險稅收，將社會養老保險基金并入到政府的社會保障預算中去；（2）《企業補充養老保險法》，以此為基礎，企業和職工共同構建養老保險基金的個人賬戶；（3）《個人投資養老保險法》，與商業保險緊密的結合在一起，鼓勵個人購買商業保險。養老保險基金是廣大離退休人員的生命線，也是我國養老保險制度得以正常運轉的依托和核心，加強養老保險基金統籌與平衡研究，積極開展渠道解決危機，確保離退休人員養老金的按時按量發放，有利于我國社會主義市場經濟持續、快速、健康、穩定的發展。

參考文獻

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[6]上證收益率數據來自于wind數據庫；五年期國債利率數據來自于wind數據庫；一年期銀行存款利率數據中國人民銀行官網，http：//www.pbc.gov.cn/.