風險投資與企業生產效率：助力還是阻力？

韓曉宇

摘 要：文章主要是通過2013年到2016年我國上市公司的一些數據進行分析風險投資與企業的生產效率的關系。結果是令人驚訝的，風險投資在總體和企業生產效率之間所存在的關系是非常密切的，風投機構是分為低聲譽風投機構和高聲譽風投機構，前者對企業生產無明顯效率，但后者確是與生產效率有極大的關系的，那么企業該怎么去選擇風投機構呢？本文通過對風投與企業生產效率關系的研究，希望能為企業如何選擇風投機構提供一定的幫助。

關鍵詞：風險；投資；企業；生產效率；助力；阻力

中圖分類號： F276.44 文獻標識碼： A 文章編號： 1673-1069（2017）02-14-2

0 引言

伴隨著我國創業人數的不斷增加，風投企業的數量逐漸增加，越來越多的風投企業開始出現，可以說在當前背景下風投企業已經成為了風險投資的主力。風險投資行業也在不斷發展，在這種創業大潮的背景下，風投行業也出現了越來越多的問題，因此，我們在進行選擇時，要對其有一個全面的審視。風險投資對優質企業來說對生產效率有正面影響利于企業的長足發展還是負面的影響阻礙企業發展，對企業來說，風險投資是助力還是阻力，或者說是沒有作用？下面著重進行分析，本文主要采用全要素生產率來評定企業生產效率。

1 選取數據研究分析

1.1 樣本的選取

本文主要選取了2013年到2016年滬深股市的上市公司作為研究樣本，并進行篩選，條件是首先要確保該公司關鍵財務數據存在而且是正確的，其次要除去金融、服務、綜合行業的樣本，最終保留了1000個上市公司樣本。為了確保數據的準確性，我們會隨機選取數據與上交所、深交所披露的公司財務數據進行對比。

1.2 風投機構聲譽高低的判斷

本文主要通過風險投資機構近三年的額度和市場總額及這三年內風險投資機構參股企業上市后的總資產規模和市場總額這四方面的數據進行分析，為確保準確性，取中位數，如果聲譽值超過了樣本的中位數，那么這家風險投資機構就是高聲譽風險投資機構，反之，就是的低聲譽風險投資機構。

1.3 企業全要素生產率（TFP）

國內學者陳琳和林玨、李捷瑜和江舒韻在2009年都曾通過OLS的方法計算過上市公司的企業全要素生產率，但是在對企業全要素生產率進行估計時可能會出現反向因果關系造成的內生性，本文主要根據Olley and Pakes在1996年的思路，把企業出口行為引入到OP框架的具體做法，然后根據魯曉東和連玉君在2012年的研究設計方法來去估算全要素生產率。

2 企業生產的全要素風險投資、風投機構聲譽高低對企業生產效率影響的計算

本文根據兩階段的方法研究，根據對控制變量的選取，建立回歸模型，并進行計算。為了能夠更好地了解風險投資聲譽高低對企業的生產效率的作用，本文在上述回歸模型的基礎上，還建了一個聲譽模型，并選擇四個指標來進行衡量，如果統計之后發現，聲譽模型的回歸系數上大于0，就說明風險投資的聲譽顯著提高了企業的生產效率?；貧w模型為：

3 分析結果

①變量描述性統計。通過對主要變量進行的描述性統計，可以得出上市公司的生產率平均值是9.94，中位數是9.90，觀察數據結構沒有很明顯的偏態。選取的樣本公司，成立時間最短的是三年，最長的有五十四年，平均的上市時間在九年左右。從樣本中，上市公司的規模來看，數據看起來要明顯偏右一些，平均資產在23.4億元，而中值只有3.74億元，可見這些企業規模差距還是很大的。從IPO在冷季和熱季的指標來看，中值和平均值差距不是很大，但是最大值和最小值的差距有六倍之多，這就說明了，我們國家的股市還是存在著很明顯的冷熱季效應的。這些企業的平均資產負債是49%，平均的凈資產的收益率為0.424%，這兩組數據的最大值和最小值之間的差距是非常明顯的。在2013年到2016年期間國內市場上，平均發行市的盈利率是16倍，最高的有107倍，這種情況可以看出我國的新股票發行的高溢價現象。此外，通過計算得出的風險投資機構的聲譽指標，很容易可以看出，這項指標的波動性還是很大的，這說明各大風險投資機構之間還是存在著很明顯的差異的。

②在分組變量分析中，我們把樣本公司根據是不是有風險投資背景和風險投資聲譽的高低兩個標準來分組，得出A、B兩個比較結果，分別是有風投背景和無風投背景的、風險投資機構高聲譽和低聲譽公司的。從A 中可以看出，有風投背景的公司和沒有風投背景的公司全要素生產率沒有特別明顯的差異，其中，有風投背景公司的比沒有風投背景的公司上市時間要早一些，但有風投背景的資產負債率和總資產規模都要低于沒有風投背景的，這就說明了，風投公司更傾向選擇中小型的企業；除此之外，有風投背景公司的發行市盈利率要高于無風投背景的公司。這也說明了風險投資把發行的倍數提高了，企業上市的杠桿效應也更加明顯。在B中，聲譽高的風險投資背景的企業與低聲譽的風險投資背景的企業相比全要素生產率也要高，其實這些企業的上市年齡都差不多，但是聲譽高的風險投資背景的企業的資產負債率要比低聲譽企業低很多。除此之外，總資產、凈資產的收益率、發行上市的盈利率都高于低聲譽的風投企業，可以看出高聲譽風險投資對企業的生產效率、財務水平、發行效率都是有一定助力的。

③Heckman 兩階段的回歸結果，通過這個調查可以看出，隨著創業板的推出，我們國家的風險投資行業得到了極快的成長，各類資金例如國有資金、外資等都開始投入風險投資這個行業。有一些風險投資機構，資金是比較充足的但是沒有多少投資經驗，而且專業的分析能力不高，他們就采取不正當的途徑，例如降低價格進行競爭、非市場化手段參股企業，但是這樣不僅無法使公司的價值得到有效提升，反而會使企業的正常運作受損害，從而降低了企業生產效率。所以，從總的角度來看，這些風險投資其實沒有改善企業的生產效率，這些表面上看像是有“助力”的風險投資，會降低企業的生產效率；但是那些有著豐富的投資經驗而且也不缺資金供應的高聲譽風投機構對企業的生產效率來說是有著極大的助力作用的。

4 結束語

本文選擇的對象是2013年到2016年中企業進行研究，這段時間，我國的風投正在迅速成長，然而這個時候的風險投資沒有為整體初創企業的生產效率提升上提供助力，這些正好與美國的情況相反，在美國，這個階段的風險投資為企業的生產效率提升提供極大的助力。風險投資的基金要遠比有價值的初創企業多得多，前者在不停追逐著后者，資金對企業的生產效率的總體沒有什么作用，這代表了風險投資這也行業存在著很大的風險。因此，我們要認真地考慮風險投資機構的風險性。此外，本文對風險投資機構的聲譽高低對企業的影響進行了一系列的調查發現，加入企業選擇了低聲譽的風投機構，則很容易產生一些負面的影響。阻礙企業的長久發展?，F在市場是存在著大量漏洞的，這就導致了低聲譽風險投資機構的存在，但是，有諸多因素導致低聲譽風投機構大量出現，這就要求我們在選擇風投機構時，一定要做好調查工作。也希望政府部門能夠加大監管力度。

參 考 文 獻

[1] 陳琳，林玨.外商直接投資對中國制造業企業的溢出效應：基于企業所有制結構的視角[J].管理世界，2011.

[2] 陳工孟，俞欣，寇祥河.風險投資參與對中資企業首次公開發行折價的影響：不同證券市場的比較[J].經濟研究，2011.

[3] 方軍雄.Pre-IPO券商股權投資：鑒證功能還是獨立受損？[J].證券市場導報，2012.

[4] 賈寧，李丹.創業投資管理對企業績效表現的影響[J].南開管理評論，2011.

[5] 李捷瑜，江舒韻.市場價值、生產效率與上市公司多元化經營：理論與證據[J].經濟學季刊，2012.

[6] 魯曉東，連玉君.中國工業企業全要素生產率估計：1999-

2007[J].經濟學季刊，2012.