廣發基金：巨量贖回之痛

齊岸

越是熊市，越能考驗基金管理人的水平，面對巨額贖回，廣發基金該何去何從？

4月29日，嘉合基金發布的一則公告引起基金圈極大震動。公告稱，4月19日結束募集的一只靈活配置型基金未能達到基金合同生效條件。

發行失敗，在中國19年的公募基金史上，這是第一例。

分析人士稱，導致上述基金發行失敗的原因，除嘉合本身實力與背景較弱外，更與近期政策與市場表現有關。

無論是證監會針對流動性風險而面向基金公司推出的《流動性風險管理規定（征求意見稿）》的公布，還是銀監會針對去杠桿、防風險等問題而面向銀行業金融機構接連下發的七份文件，都在一定程度上成為基金公司增規模、保規模的障礙。

再加上股債雙熊的行情，有悲觀者甚至認為，公募基金的好日子可能一去難返。

事實上，眼下日子難過的，不獨嘉合基金這樣的小公司，還有廣發基金這樣的大公司。

自2016年四季度開始，廣發就陷入了巨量贖回之痛。Wind資訊顯示，2016年三季度末，廣發的份額規模為3376.18億份，基金資產凈值為3506.32億元，四季度末已分別降至2928.16億份及3000.90億元，2017年一季度末再次分別降至2154.07億份及2240.46億元。相較于2016年三季度，在份額及資產凈值兩項上，2017年1季度已分別縮水36.20%及36.26%。

至一季度末，在116家基金公司中，廣發的資產管理規模排在第13位，較2016年末下滑兩位，較2015年末下滑6位。

9頭“利潤奶?！笔軅?/p>

Wind資訊顯示，2016財年，廣發旗下眾多基金中，管理費收入在4000萬元以上的共有9只，分別是廣發貨幣（270004.OF）、廣發聚豐（270005.OF）、廣發天天紅（000389.OF）、廣發行業領先（270025.OF）、廣發策略優選（270006.OF）、廣發多策略（001763.OF）、廣發大盤成長（270007.OF）、廣發穩健增長（270002.OF）、廣發穩安保本（002295.OF），管理費收入共計10.06億元，報告期利潤為4.89億元。

同期，廣發旗下106只基金共計實現管理費收入17.28億元，利潤則為-55.51億元。因此，無論是在為公司貢獻管理費收入方面，還是在為投資者貢獻利潤方面，上述9只基金原本都是廣發旗下相當優質的基金資產，是9頭優質“利潤奶?！?。

然而，正是上述9只基金，在2017年一季度遭遇大量贖回，申購贖回凈額共計-1018.92億份。

Wind資訊顯示，廣發貨幣在2017年一季度的申購贖回凈額為-676.73億份，份額變化率為-81.22%。其中，廣發貨幣B（270014.OF）、廣發貨幣A（270004.OF）、廣發貨幣E（511920.OF）的申購贖回凈額分別為-636.33億份、-32.59億份、-7.81億份，份額變化率分別為-84.76%、-44.17%、

-90.36%。

廣發天天紅在一季度的申購贖回凈額為-324.73億份，份額變化率為-74.66%。其中，廣發天天紅B（002183.OF）、廣發天天紅A（000389.OF）的申購贖回凈額分別為-306.53億份、-18.20億份，份額變化率分別為-82.95%、-27.82%。

事實上，僅上述兩只貨幣基金的申購贖回凈額就達到-1001.46億份，占到上述9只基金的98.29%。

另據Wind資訊，2017年一季度，市場上647只貨幣基金的申購贖回凈額共計-3107.60億份。因此，若只考慮靜態情況，則僅上述兩只貨幣基金的凈贖回規模就占到貨幣基金凈贖回總規模的32.79%。贖回之痛不可謂不嚴重。

兩大貨幣基金挨刀

廣發貨幣成立于2005年5月，管理費率為0.33%，初始份額規模為26.36億份。至2014年一季度末，已增至374.20億份，并首次成為廣發旗下規模最大的基金；當時，廣發貨幣B、廣發貨幣A的份額規模分別為266.70億份、107.50億份，基金資產凈值共計374.20億元。

自2014年年末至2016年年末，廣發貨幣的基金規模連續三年保持首位。在貢獻管理費收入方面，2014年僅次于廣發聚豐，排在第二位，2015年及2016年則排在第一位；三年實現的管理費收入依次是1.62億元、3.14億元、4.59億元。

尤其在2015財年，廣發基金的資產管理規模為3264.84億元，在105家基金公司中，排在第7位。其中，廣發貨幣的資產規模即達到1838.88億元（份額為1838.88億份），占總規模的56.32%。到了2016年年末，廣發貨幣的資產規模降至833.19億元，廣發基金的資產管理規模則降至3000.90億元，排名下滑至第11位。2015年及2016年，廣發貨幣的管理費收入分別占同年管理費總收入的20.59%及26.56%。

廣發貨幣同時還是利潤大戶。2015年，該基金利潤為33.94億元，排在第二位；同期廣發旗下基金利潤總額為357.24億元。2016年，該基金利潤為38.73億元，排在第一位，同期廣發旗下基金利潤總額則為-55.51億元。

因此，在某種程度上，廣發貨幣堪稱廣發基金的“定盤針”?，F在，這只“定盤針”幾乎被打回原形。公告顯示，截至一季度末，其份額規模為155.62億份，降至4年前。不過，論規模，在廣發旗下138只基金中，它仍排在首位。

廣發天天紅成立于2013年10月，管理費率為0.27%，初始份額規模僅有0.50億份，其中的19.92%甚至由廣發基金持有。兩個月后，該基金的份額規模擴充至21.75億份，2016年第三季度末達到歷史最高點——643.08億份；當時，廣發天天紅B與廣發天天紅A的份額規模分別為550.76億份、92.32億份。

至2016年年底，廣發天天紅的份額規模為434.94億份。2016財年，該基金貢獻的管理費收入為1.03億元，占當年管理費總收入的6%。

廣發天天紅同樣是利潤大戶。2015年，該基金利潤為7.76億元，占同期廣發旗下基金利潤總額的2.17%。2016年，該基金利潤為10.73億元。因此，這只基金的巨量份額流失，對廣發來說同樣是嚴重的打擊。

連續三個季度縮水

除2只貨幣基金外，上述9只基金中，還有偏股混合型基金5只，偏債混合型、靈活配置型各1只。

偏股混合型基金方面，廣發行業領先A（270025.OF）、廣發行業領先B（960001.OF）一季度的申購贖回凈額分別是-4.66億份、0.002億份，基金份額變化率分別為-19.06%、2.42%。廣發聚豐（270005.OF）、廣發穩健增長（270002.OF）、廣發策略優選（270006.OF）、廣發大盤成長（270007.OF）分別是-1.49億份、-0.57億份、

-0.52億份、-0.11億份，變化率分別為-1.82%、-2.12%、-2.27%、-0.37%。同期市場上529只偏股混合型基金的申購贖回凈額共計-50.22億份；若只考慮靜態情況，該5只偏股混合型占到14.64%。

上述5只基金中，廣發聚豐最值得一提。這只基金成立于2005年12月。自2008年至2014年，它貢獻的管理費收入在廣發旗下眾多基金中一直排在首位。在為投資者創造利潤方面，2015財年，該基金達到88.54億元，排在第一位。截至2017年一季度末，廣發聚豐的份額規模為80.58億份，排在第7位。

此外，作為偏債混合型基金，廣發穩安保本（002295.OF）的申購贖回凈額是-6.91億份，基金份額變化率為-20.17%。靈活配置型基金廣發多策略（001763.OF）的申購贖回凈額則是-3.19億份，基金份額變化率為-9.40%。同期市場上316只偏債混合型基金及1435只靈活配置型基金的申購贖回凈額分別是-229.17億份、-228.49億份。

無論是在絕對值方面，還是相對值方面，上述7只基金一季度份額規模的縮水程度看上去似乎不太嚴重。但是，Wind資訊顯示，該7只基金的申購贖回凈額已經連續3個季度為負值。相較于2016年6月30日，截至2017年3月31日，該7只基金的申購贖回凈額共計已達到-38.41億份，縮水幅度為14.01%。

與廣發貨幣、廣發天天紅不同，上述7只基金的持有者主要是個人投資者，而非機構投資者。

公告顯示，截至2016年年底，廣發貨幣B（占廣發貨幣總份額的90.11%）與廣發天天紅B（占廣發天天紅總份額的84.96%）的份額，分別有96.69%及100%由機構投資者持有。這兩只基金很可能是委外基金，其份額的快速萎縮，應是所謂“委外贖回潮”的一部分。

一季度巨量贖回后，機構投資者持有上述兩只貨幣基金的比例尚不清楚。不過，根據廣發天天紅發布的公告，截至3月31日，某家機構仍持有該基金9.62%的份額，計10.61億份，但已較期初減少5.64億份，減持幅度為34.70%。

至于其他7只基金的巨量贖回，可能主要是個人投資者基于基金業績做出的選擇。公告顯示，2016財年，在份額凈值增長率方面，廣發聚豐、廣發行業領先、廣發穩健增長、廣發策略優選、廣發大盤成長、廣發穩安保本、廣發多策略分別為-20.68%、-22.66%、0.55%、-17.01%、0.96%、1.10%、

-9.03%。除廣發穩健增長及廣發大盤成長外，其余5只基金都大幅跑輸基準。截至2016年年末，個人投資者持有上述7只基金的比例分別是99.76%、68.29%（廣發行業領先B則100%由機構持有）、99.61%、97.90%、93.42%、74.94%、99.79%。