工業水處理空間大

廣發證券 郭鵬

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工業廢水差異大，處理難度大。據環境公報統計顯示，我國2015年工業廢水排放量（指經過企業廠區所有排放口排到企業外部的廢水量）為199.5億噸。造紙、化工、煤炭采選、紡織是排放量始終位于前四的行業。2015年4個行業的廢水排放量為82.6億噸，占重點調查工業企業廢水排放總量的45.5%。隨著產業結構的調整和不轉移，造紙紡織行業廢水排放量近年不斷下降，石油加工、鋼鐵有色行業廢水排放自15年開始有小幅上升。不同行業的不同工藝產生的廢水成本差異較大，處理方案也不盡相同。

企業環保改造意愿增強

一直以來，我國工業廢水處理難度高以及排放監管不足，各方企業（尤其是中小企業）偷排現象嚴重。反映在用排比上（排水量：用水量）一直處于較低水平。但“十八大”生態文明建設方案推出以來，特別是中央環保督查等配套方案的執行下，環保部門、黨政部門加強對工業環保的監管，將有望開啟新一輪工業環保治理。工業企業環保改造動力足。更為重要的是，環保督查結合供給側改革，導致一些環保不達標的企業無法生產，無法享受上游周期品漲價帶來的利潤彈性，而相比環保投資，復產帶來的利潤更具有吸引力，工業企業進行環保改造的動力較足。以一個年產500萬噸鋼鐵的鋼廠為例，環保投資累計約10億元，噸鋼環保成本約150-200元，而在當前約4000元/噸的價格下，噸毛利大概1300元/噸，考慮環保成本生產一個月帶來4.6-4.8億毛利潤。復產帶來的利潤較大，工業企業環保改造動力足。

多項政策規范市場

環境稅+排污許可+第三方治理，規范工業水處理市場。

2017年8月，環境保護部提出了關于推進環境污染第三方治理的實施意見，要求以環境污染治理“市場化、專業化、產業化”為導向，推動建立排污者付費、第三方治理與排污許可證制度有機結合的污染治理新機制。此次實施意見是對14年底國務院出臺的第三方治理意見的細化和推進。

圖一：我國工業廢水排放量

排污市場化機制建立是推動第三方治理的核心。市場化機制將給第三方治理帶來的改變：1、排污許可制度、環保稅等執行后，企業按照排放的污染物繳納環境稅，按照環境稅的獎懲制度，企業有動力達標和低于排放標準排放，尋求專業的第三方治理機構。2、之前第三方治理的利潤完全來自于企業業主支付。而第三方治理取得的污染物減排量可以計入排污單位的排污權賬戶，進行交易從而產生利潤，并通過合同約定與排污單位共享排污權收益。

專項資金支持、稅收優惠等鼓勵推進第三方治理，利好工業水處理。實施意見鼓勵地方設立綠色發展基金，為第三方治理項目提供融資支持。建立環境污染第三方治理試點項目儲備庫，納入相關污染防治專項資金支持。未來或將有第三方治理稅收優惠政策出臺。

工業水處理公司有空間

國際上知名工業廢水處理龍頭有美國納爾科工業服務公司（Nalco，2011年被藝康Ecolab收購）和GE-water（2017年被蘇伊士收購）。NALCO：成立于1928年，業務遍布全球130多個國家和地區的七萬多家客戶，產品和服務被廣泛應用于電力、石油、化工、礦業、造紙、汽車、電子、城市污水處理等各個領域。GE：前身是GleggWaterConditioning，1999年并購進GE。其水處理化學藥劑幾乎涵蓋了工業水處理的全部內容，服務的主要行業包括石油化工、煤化工、鋼鐵冶金、電力、食品飲料、電子電器和市政等。Nalco2010年（2011年被并購后不披露工業水處理單項收入）實現工業水處理收入18億美元，是同期全球市政污水處理龍頭威立雅水處理業務收入11%、蘇伊士水處理業務收入的32%。GEwater2016年收入約21億美元，是當期威立雅水處理業務收入17%、蘇伊士水處理業務收入的40%。因此，看海外成熟市場，工業污水處理龍頭企業的規?？蛇_到20億美元級別，是同期市政污水處理龍頭的1/10-1/3。以國內以化學品水處理細分龍頭上海洗霸為例，其2016年收入3.0億元，僅為國內市政污水處理龍頭碧水源2016年收入（89億）的3%，無論從絕對收入規模還是相對收入規模，國內工業水處理企業都有較大的成長空間。

國內主要的工業水處理的標的包括上海洗霸、久吾高科、博天環境、萬邦達、博世科、中電環保、巴安水務等。其中工業水處理收入占比較高的有上海洗霸（90%左右）、久吾高科（大約100%）；其次是萬邦達（60%左右）、中電環保（50%左右）、博天環境（40%左右）。其中運營收入為主的是上海洗霸，設備銷售為主的是久吾高科、博世科、賽諾水務，以工程EPC為主的是博天環境、萬邦達、中電環保等。上海洗霸：工業水覆蓋領域廣、收入占比高、運營收入占比高；久吾高科：陶瓷膜龍頭，生物醫藥等領域應用較多；博天環境、萬邦達：依托于煤化工，EPC為主；巴安水務、中電環保：電廠水處理系統為主，受制于新增裝機增速下滑。

圖二：市場化機制和鼓勵政策推動第三方治理