多層次資本市場視角下的證券法改革路徑淺談

胡日恒

（315000 遠大物產集團有限公司 浙江 寧波）

一、多層次資本市場下證券法改革背景

（一）市場結構不平衡

我國證券市場直接融資的規模水平與商業銀行間接融資規模水平相差巨大；券債市場發展速度與股票市場發展速度有很大差距的兩大現狀導致我國的資本市場結構不平衡，進而使市場對復雜化的金融風險難以應對。銀行間接融資比例過高會使銀行在信貸審查上產生問題，同時使部分企業因過于依賴貸款而后繼乏力，種種現象都會提高系統性金融風險發生的概率。

（二）市場劃分不清晰

第一，中小板與主板區界限模糊，使投資者和融資者對中小板市場沒有熱情。

第二，創業板對企業門檻和要求過高，難以給科技型創業企業提供有效支持。同時，創業板在監管制度、責任制度等方面的不完善也無法對創業企業未來發展面對的各項風險給予有力的支持。

第三，場外市場秩序混亂、層次模糊，各層次市場之間因為區分模糊，極易造成金融服務同質化等不利于投資需求多樣化發展的情況發生。

（三）制度架構不完善

上文提到我國資本市場中存在著場外市場混亂的情況，同時，場外市場制度架構的不完善也會對企業治理以及其價格發現等方面造成阻礙作用，這都不利于資本市場的運作及發展。綜上所述，我國資本市場體系的進一步健全和發展已經迫在眉睫，而證券法是其中極為重要的板塊。

二、多層次資本市場視角下的證券法改革

（一）改革總體原則

上文提到了我國目前資本市場運作的諸多問題，改革勢在必行，證券法改革作為其中極為重要的一環，首先要明確改革總體方向與原則。

（二）市場決定原則

把市場決定原則作為指導資本市場運作的根本指導原則與基礎是由我國市場現狀決定的，同時十八屆三中全會也提出了相同的要求，因此，在證券法改革的過程中，同樣要以此為核心，圍繞市場決定原則進行相關條例的制定與改變。我國資本市場中伴隨有濃厚的政治色彩，因此，政府的一些不合理措施對市場運作同樣會產生不良的影響。資本市場經過多年的經營與發展，已經有足夠的能力向市場化進行轉變，因此，以市場決定原則為基礎，使市場與政府之間的關系逐漸涇渭分明是改革的一大核心。

（三）風險控制原則

在證券法改革過程中，可能會出現各類風險，遵循風險控制原則，要求對可能出現的各類風險進行預測以及設計相應的制度措施進行控制與防范，防止其對市場的正常運作造成損失與阻礙。由于多層次的資本市場本身體系龐雜，投機性強的特點，導致在實際運作過程中，任何看似輕微的變化都可能對市場本身造成嚴重的危害，在以市場決定原則為基礎進行發展后，風險將會更加容易被傳播和擴大，因此，證券改革過程中，必須牢牢把握風險控制原則，對改革過程中可能出現的風險未雨綢繆，使改革可以順利的進行和完成。

（四）改革的具體措施

1.證券法基礎制度改革

第一，拓寬證券的定義。未來新的證券法需要對證券以開放的方式進行重新定義，為各類金融產品留置可供創新的空間；以市場決定原則為準，政府機關放開對證券的認定權利，轉而由市場決定是否采用新型證券。

第二，對場外市場混亂的秩序進行管理、明確場內市場分層?？梢酝ㄟ^修改企業上市的條件以及流程等使中小板與主板之間的差別拉大，進而吸引更多的投資者與融資者；完善創業板功能及其運行規則，增強創業板對科技型創業企業的支持能力；修改證券法的相關限制條件，加速將場外市場納入證券法監管的速度。

2.證券法退出制度的改革

基于市場決定原則，我國證券法退出制度的改革方向應該向逐步市場化方向改變。

第一，由于我國資本市場是多層次的，因此退市標準的設置也應該分級制定，增加各個板塊之間的區別。

第二，退市標準的制定應該由政府型向市場型轉變，由市場決定該融資主體是否符合退市標準。

第三，結合降級轉板制度與退市制度，構建新型退市體系：如果個體滿足下一層次的準入標準，則將其降級為下一層次，不通過過去越級降板的方式令其完全退市；對于不滿足任何一級準入標準的個體，則令其完全退市。

第四，完善退市救濟制度。對將要退市的企業充分給予申訴權、聽證權等權利，這樣既可以使企業完成自我救濟，又能避免錯案的出現；在企業退市的過程中，要切實保障投資者合法權益，這基于賦予投資者充分的知情權、救濟權等措施。

三、結語

綜上所述，我國多層次資本市場的快速發展與現行證券法并不能完全匹配，在現行證券法的不足越來越多的顯現出來的情況下，改革勢在必行。在以市場決定原則為主要改革需要遵循的原則指導下，在證券法基礎改革方面，積極拓寬證券定義，管理好市場秩序，明確不同層級市場的界限是核心；在退出制度改革上，保障企業和投資者合法權益是重點。通過在多層次資本市場視角下對證券法進行改革，對未來中國特色社會主義市場經濟的發展必將起到積極地推動作用。