恒瑞醫藥：研發品種陸續貢獻收入

今年A股不斷下行，就在我們以當前估值處于歷史相對低位進行自我安慰的時候，各上市公司三季報的披露又向我們展示了前期的下跌并不僅是殺估值，更多的原因或許源于業績不及預期所致。比如A股價投擔當的貴州茅臺，在披露三季度業績增速有所下滑后，迎來了上市以來首個一字板跌停，而還相對堅挺著的價投標桿也所剩無幾。

患難時方顯英雄本色，恒瑞醫藥自2000年上市以來沒有一年營收和扣非凈利潤負增長。公司從2000年4.85億營收、6500萬凈利潤，到今年三季度實現125億營收、29億凈利潤，預計全年可實現170億營收、近40億凈利潤，收入增長34倍，利潤增長60倍，復合增速分別為21.8%，25.7%。而今年在市值突破3000億之后，目前的調整幅度也僅有30%左右。一家增速僅有25%左右的公司，動態市盈率從超過70倍下跌到50多倍，也在于其今年業績逐季加速，未來預期明確。今年前三季度的單季收入同比增速分別為21.7%、22.9%、26.2%，單季歸母凈利潤增速分別為17%、26.1%、32.85%。

優秀的業績只是結果，恒瑞長期以來在醫藥行業的深耕和領先的戰略布局才是成功的原因。自2011年以來到2018年三季度，恒瑞累計投入研發達77億人民幣，研發投入占營收的比重從2011年的8.8%增長到2017年底的12.7%，今年前三季度達13.9%，第三季度單季度達15.8%，僅是加回這些費用化的研發投入，恒瑞的估值也會大大降低，如2018年加回研發費用利潤近60億，估值就從54倍下降到36倍了。正是由于公司的不斷投入，才有了在腫瘤、麻醉、造影等多個科室的超過20個過億品種，多個10億級大品種，并且擁有國內最豐富的、成梯隊的在研管線，今年逐季的業績加速也是由于陸續幾個品種的獲批上市貢獻，例如硫培非格司亭注射液19K（2018.5.8獲批）、馬來酸吡咯替尼片（2018.8.12獲批）、白蛋白紫杉醇注射劑（2018.8.27獲批）。

如今恒瑞已經成為毋庸置疑的中國創新藥龍頭公司，2016年以來市值快速從800億漲到3000億的過程，不僅是由于公司報表利潤從2015年的22億到2018年預期40億，還有多年的研發投入不斷開花結果，除了陸續獲批上市的品種貢獻收入，在研重磅藥物臨床階段的變化對估值也有顯著提升，同時疊加了境外長期資金對中國這個長長的雪坡附加的時間和空間的溢價。隨著市場的調整以及公司業績和研發進展帶來的基本面的上行，目前恒瑞醫藥的估值已經顯得不那么貴了。