人民幣匯率對泰國匯率的影響分析

Nannapatch Kajornjitlertsakul

【摘 要】隨著人民幣在亞洲區域的影響的擴大，人民幣在國際結算的地位逐漸增強，通過貿易結算引入的人民幣儲備增多，對外匯市場產生了一定的影響。通過聯動性分析發現，人民幣匯率的波動與泰國匯率的波動具有較大的相關性。對人民幣匯率和泰國匯率進行實證分析，發現美元和歐元在泰國的貨幣籃子中，仍然為主要貨幣，但是英鎊的參照作用有明顯的下降，人民幣對泰國匯率的影響幅度顯著增強，但是仍然遠低于美元的影響力。根據目前中泰的貿易數據來分析，隨著人民幣國際化的推進，以及中泰貿易的密切性加強，在未來泰國駐錨貨幣的選擇中，人民幣具有成為錨貨幣潛力。

【關鍵詞】人民幣；亞洲；泰國匯率；貿易

一、引言

2015年，國際貨幣基金組織（IMF）同意人民幣進入特別提款權（SDR）貨幣籃子，標志著人民幣邁出了國際化貨幣的重要一步。中國采取區域化的模式開展人民幣國際化的進程，即由亞洲開始，逐步實現亞洲區域的人民幣國際化，再由亞洲發散至西方國家，逐步實現全球國際化。在國際貿易中，中國雖然占據著很大市場的份額，但由于資本項目的開放，匯率形成機制，產品結構等問題的存在，目前國際貿易結算階段仍以美元為主。2008年，美國次貸危機的爆發暴露了當前以美元為核心的國際貨幣體系所存在的弊端和潛在風險，國際上普遍呼吁增強其他非美元貨幣的貨幣職能，使國際貨幣體系向多元化發展，以此來降低過度依賴美元的風險。在此基礎上，人民幣受到越來越多的重視。目前在亞洲，與中國貿易合作比較多是東盟地區國家，比如馬來西亞、老撾、新加坡等，越來越傾向于使用人民幣進行國際貿易結算。泰國也是東盟一個成員國，中國是泰國第二大貿易伙伴，而泰國是中國在東盟國家中第三大貿易伙伴，同時泰國的金融行業也對人民幣國際化持有相對友好的態度。因此，泰國與中國的友好關系促進了泰國與中國的雙邊貿易，同時促進了人民幣在雙邊貿易的計價、結算和儲備。

隨著中國和泰國的對外開放程度逐漸加深，以及作為旅游國家的泰國開放了落地簽，中國與泰國的貿易量大幅提升。根據中國和泰國國家統計局的數據，得到如下的中國出口數據、中國出口到泰國的數據、泰國出口數據、泰國到中國的數據、泰國旅游收入以及中國到泰國的旅游人數。

從圖1中，可以明顯看出中泰貿易呈現不斷增加的趨勢，以及從圖2中，可以看到中國進入泰國旅游的人數不斷地增加。通過查看中泰貿易的結算方式，發現泰國的國際貿易市場上流通著人民幣作為直接結算工具。為了維持中泰友好貿易，人民幣逐步成為泰國央行的官方儲備貨幣籃子之一。因此，本文根據中國與泰國匯率的變化，研究人民幣是否已經成為泰國匯率的盯住貨幣籃子中的盯錨貨幣和人民幣匯率的波動對泰國匯率的影響。

二、實證檢驗

由于地理位置的臨近，以及同屬于發展中國家，泰國與中國的產業結構和經濟貿易體系非常相似。從2011年年末，泰國中央銀行與中國中央銀行簽署了價值為14億美元的貨幣互換協議，促進兩國之間貿易、投資和商業方面的發展，是一種形式啟發人民幣國際化，解決短期國際收支和金融市場牟取安定，而是間接的攻略來推廣國際化的領域，如果據人民幣國際化的動態來看，在幾年內的時間，可見中國與很多國家合作簽約，互相幫助保持之間的關系，共同發展向好。雖然通過2014年，據國際在線專稿的報道發現簽署了700億元人民幣的中泰雙邊本幣互換協議資金還沒有被動用過1，由泰國對中國的經融市場不熟悉，還存在障礙，以及中國的人民幣推進為國際化的政策還沒改善好，但從2016年至如今，泰國官方堅信人民幣的穩定性，不斷鼓勵泰國使用人民幣來結算。因此在金融危機之后，出口貿易一直是中國和泰國恢復經濟增長的重要途徑，因此這導致了中國和泰國放棄固定匯率制度，改為相對浮動匯率制度。在國際金融市場上，全球金融機構的人民幣結算也在不斷上升，1，295家通過中國或香港的人民幣支付，相比2015年6月增加16%。這意味可說明大部分的銀行是通過內鏡或香港金融機構的服務采用人民幣來進行投資、支付中國提出了各種項目，據SWIFT報告，可見從2014年至2017年6月在泰國的使用人民幣轉賬金額達到50%。通過報告比較符合泰國采用人民幣作為投資貨幣的現狀的以上的內容，由泰國的商業銀行支持和推動人民幣國際化通過直接方法——推出基金，以及間接方法——通過海外基金一步靠近人民幣金融市場。

從歷史數據可以得到，中國與泰國的匯率走勢極為相似，表示中國與泰國的貨幣關聯性較高，呈現出聯動的趨勢。通過運用EVIEWS檢驗兩國的匯率的相關性。如下表1所示。

由表1的結果可以看出，中國兌美元與人民幣對美元的匯率波動呈現較高的相關性，相關系數達到0.8以上。從人民幣匯率實行市場化有管理的浮動匯率的特殊事件進行分析，中國進行匯率制度改革，根據市場供需情況決定匯率價格，實行市場化的匯率制度。在實行當天，匯率大幅“跳水”，當天人民幣兌美元匯率大幅貶值，達到1136個基點，在隨后的三天里，人民幣兌美元持續下跌，并最終以下跌2848個基點達到穩定。與此同時，泰銖兌美元匯率出現程度嚴重的貶值，匯率走勢與人民幣極為相似，出現大幅度的“跳水”。人民幣匯率以及泰國經濟體匯率之間的聯動趨勢，既可能是市場因素相互作用的結果，也可能是特定的匯率制度與政策實施的結果。從人民幣區域化和國際化的背景來看，本文關注的是這種聯動關系是否表明人民幣匯率已經對泰國的匯率產生一定的影響，以及人民幣是否同美元等世界貨幣一樣已經成為泰國匯率的重要參照貨幣。

本文采用 Frankel & Wei提出的隱含貨幣錨的分析框架來估計泰國匯率盯住的貨幣籃子構成及其權重。首先將本幣與貨幣籃子中的貨幣折算成其他的外幣，以此來衡量各貨幣所對應的真實價值，而所選取的外幣以瑞士法郎、特別提款權或者以GDP為權重 來衡量，然后再進行OLS回歸。計量模型如方程（1）所示。

△Ei， t = w1* △Eusd， t + w2* △Eeur， t + w3* △Ejpy， t + w4* △Egbp， t + w5* △Echy， t + εt （1）

其中△E 表示本幣與籃子貨幣經過外部貨幣折算后匯率的波動率； wj 表示第 j 種籃子貨幣的隱含權重。本文主要研究人民幣以及幾種主要世界貨幣對泰國匯率的影響，因此選擇世界貨幣的美元（USD） 、歐元（EUR） 、日元（JPY） 、英鎊（GBP） 與 人民幣（RMB） 作為籃子貨幣。在匯率折算方面 選擇以瑞士法郎來衡量各種貨幣的價值，數據來 源于 Wind、IMF 數據庫以及泰國央行網站。數據區間為2007 年1 月1 日至2018 年3 月23 日 的每日匯率數據?；貧w的結果如下表4所示：

由表2的估計結果可知，美元對泰國匯率有著顯著的正向影響，且影響系數最大，表明美元仍然是泰國貨幣籃子中的重要參照貨幣。一方面美元仍然是全球貿易計價與結算貨幣，另一方面美國是泰國最重要的出口國之一。長期以來泰國主要依靠出口產業來拉動經濟增長，為了穩定匯率維持進出口的穩定，各經濟體自然會將美元作為最主要的參照貨幣。歐元是僅次于美元的第二大世界貨幣，并且歐盟是泰國的主要出口國之一，因此對泰國的匯率也產生了顯著影響。從表中可以看出，歐元的影響力僅次于美元，對泰國的影響力在5%的平上顯著。英國對泰國的地緣政治影響較少，進出口貿易額與其他大國相比也較低，因此英鎊對泰國經濟體貨幣的影響要低于美元與歐元。從亞洲地區角度來看，新加坡作為亞洲區域的發達經濟體，其貨幣參照日元的權重較低，主要受美元與歐元的影響。日元對泰國的影響較為顯著，但主要影響為負，原因在于泰國經濟體貨幣與日元在區域內存在著競爭性關系，都依賴出口貿易拉動經濟增長，當日元升值時泰國為了維持進出口的穩定或者增長，傾向于將本幣貶值。人民幣對泰國的影響顯著性較強，其影響程度已經超過日元，但是影響程度與美元歐元相比較低。主要是因為自2009開始實施人民幣國際化后，一直處于人民幣國際化的初級階段，其影響力與傳統的世界貨幣美元、日元相比依然較低。由此可見，中國雖然是泰國地區的主要貿易合作伙伴，但是人民幣的在其貨幣籃子中的地位與其貿易地位并不匹配，其影響力目前尚未企及美元與歐元。

三、結論與展望

從實證檢驗結果來看，美元仍然是泰國匯率的主要參照貨幣，這與美元的國際地位以及與泰國貿易額密切相關；除美元外，歐元對泰國匯率的影響也較為顯著；英鎊雖然作為世界主要貨幣，但是對泰國匯率的影響并不大；從亞洲地區角度來看，日元對泰國國家匯率的影響主要為負，反映了競爭性的貨幣關系；人民幣對泰國國家匯率有影響在統計上是顯著的，但是影響力較美元、歐元等仍然較低。雖然當前階段人民幣對泰國地區的影響力仍不及美元與歐元，但隨著人民幣國際化進程的穩步推進，人民幣極有可能承擔起泰國地區駐錨貨幣的角色。

第一，泰國經濟體具有盯住美元以外其他貨幣的迫切需求。1997年的金融危機與2008年的次貸危機暴露出了美元匯率波動對世界經濟的 負面影響，泰國經濟體對金融危機沖擊與美元匯率波動沖擊有切身體會。如果泰國國家仍然單一盯住美元或者貨幣籃子中美元權重較高，即使沒有金融危機的大規模沖擊，美聯儲的加息政策也足以影響泰國經濟體的匯率穩定與經濟發展。從政策層面也可以看出，金融危機后泰國也一直積極尋求區域性的貨幣金融合作，加快了區域性貨幣合作的步伐。

第二，中國有推動人民幣區域化與國際化的政治、經濟利益訴求。從經濟角度看，人民幣區域影響力的增加會使得泰國在區域雙邊貿易中愿意使用人民幣來計價結算，這樣可以擴大人民幣跨境貿易結算的份額，進一步推動人民幣影響力的增加，促進人民幣的國際化。而人民幣 國際化可以使中國在參與全球經濟活動中，通過 以人民幣計價、結算來擺脫美元匯率波動風險，并 取得重要資源戰略定價的主導權，這是人民幣國際化的核心利益。從政治角度看，在世界政治發 展進程中，強國與強幣相輔相成，偉大的國家必有 偉大的貨幣，大國崛起必然伴隨著貨幣的崛起。 現階段中國擁有世界性大國的政治地位，但是人民幣國際化程度與政治地位相比仍然較低，推動人民幣國際化是中國崛起的必然組成部分。 第三，中國的貨幣政策歷來以穩健性著稱，而穩定的貨幣政策是貨幣國際化進程中的重要條 件。布雷頓森林體系后，美元與黃金掛鉤這一穩 定的貨幣政策加速了美元國際化的進程。反觀日元國際化之路，廣場協議迫使日元被動升值使得日元國際化程度遭受巨大挫折，很多學者認為日元的國際化是比較失敗的。中國貨幣政策與幣值的穩定為擴大人民幣的區域影響力提供了重要條件。此外，中國高額的外匯儲備為人民幣幣值穩 定以及區域駐錨貨幣提供了實力保障。截止2016 年 12月底，中國的官方儲備資產達到3097845億美元，美元外匯儲備占到世界外匯儲 備三分之一以上。 第四，中國在泰國區域貿易中具有地緣優勢與經濟優勢，中國同泰國的雙邊貿易額不斷增長，中國的龐大市場與消費需求能夠代 替美國市場支撐泰國出口貿易的增長，并取代美國成為泰國地區產品市場的提供者。泰國也傾向于同中國建立穩定的雙邊經貿合作關系。據Fiscal Information的數據，2017年從中國進口1，515，194，235，670泰銖和出口996，581，296，428泰銖，department of trade negotiations安排的排列，中國達到泰國的第一名的重要貿易伙伴，而且泰國是中國的貿易伙伴排行為15地位。在兩年前泰國央行開始正式統計人民幣結算出來為2016年多進出口的人民幣結算量比2015年的使用人民幣結算運行起步向好。據2015-2017年泰國的官方三個部門統計信息結果可見，在國際貿易中，需要互相幫助而補貼缺乏的服務方面關于貿易手續、運輸、金融產品為主，這是建設堅人民幣的強的后盾。為泰國保持國家重要的貿易伙伴，需要跟進貿易伙伴的需求，達到貿易伙伴的滿意，其余在國際貿易改善服務產品，以及結算的渠道。

因此展望未來人民幣國際化前景以及泰國區域內經濟發展與貨幣合作進程，人民幣擁有極大的優勢和潛力替代美元承擔起泰國駐錨貨幣的角色。

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