淺析金融發展過程中約束企業投資與融資的因素

賀開武

【摘 要】在當前金融發展大潮中，投資與游資作為金融市場中企業進行融資的重要方式，備受各創業企業的重視。在對于企業來說要想成功獲得融資必須要考慮投資約束與游資在金融市場中的影響問題，只有正確把握投資約束的具體內涵與游資在金融市場中活動的屬性，并將創業項目與之緊密對應才有機會獲得成功。本文主要探討在金融市場中投資約束與游資對于企業融資的影響。

【關鍵詞】投資約束；游資；金融發展；企業融資；影響

一、投資約束與游資綜述

近年來隨著我國整體經濟呈下行趨勢，對于企業而言自身發展壓力比較大。而導致經濟下行的主要原因是金融界對于固定資產投資的增速在緩慢下降。具國家統計局2017年數據來看我國固定資產投資總額為631684億元，比上年增長了7.2%，增速與1- 11月持平。從環比來看2017年12月較11月增長了0.53%。而2017年的房地產開發投資較去年同比增長了7.8%，增速1- 11月回落了0.5%，全年商品房銷售面積較去年增長7.7%，增速1- 11月回落了0.2%。這種固定資產投資放緩、增速下降的態勢主要源于政府在金融、企業去杠桿，金融協調監管政策收緊等多重原因。同時在融資平臺公司管理、ppp項目、各類投資基金變相舉債等項目的強力監管也使得地方政府的融資能力下降、影響地方上的基建投資。專家預計在2018年固定資產投資將繼續放緩至6.5%左右?？梢姀娪辛Φ恼O管、去杠桿手段都成為約束企業投資的主要行為。

而游資作為一種投機性的短期資金，以盡量少的目的以錢生錢作為盈利目標，單純追求高回報在金融市場上迅速流動。游資的目的純粹為投資盈利，所以在資金流動方向上基本不會向制造就業、商品或服務做出貢獻。游資對于金融市場秩序的影響是絕對負面的。大量游資流入金融市場不僅會為經濟造成虛假繁榮，在帶動金融市場相對項目升值的同時，不斷在房地產、債券、股票、期貨等市場尋找套利的機會。在套利結束后游資又會流向下一個投機熱點市場，從而對虛假繁榮的市場的泡沫擊碎，直接摧毀固有的市場秩序甚至會導致經濟危機。

二、企業投資約束成因分析

企業的融資方式主要有外部融資與內部融資兩種主要形式。企業可以通過向銀行貸款、發放債券等形式從外部資本市場上進行融資，也可以通過企業日常經營活動中產生的現金流進行投資被稱為內部投資。早在1958年，美國經濟學家莫迪利亞尼和米勒刊登在《美國經濟評論》雜志中的《資本成本、公司財務以及投資理論》一文中提出了“在完美的市場條件下，企業相關投資決策的制定與企業自身資本結構無關”的MM定理。MM定理認為在一種完美市場中，企業的投資額在其自身發展水平的約束下可以得出一個定值；當一個企業的投資額小于定值時此時企業的投資狀態被稱為投資不足，而當企業的投資額大于定值時則稱之為過度投資。在國內學生的研究中，專家普遍認為融資約束與企業投資的機會概率問題都會對企業在現實中的投資行為構成約束。但是在投資約束的周期性方面，在一個時間尺度內具體投資約束與經濟發展的規律間的關系目前仍尚無一個準確的聯系。如在美國經濟蕭條時期，1990年、2001年與2008年三次經濟衰退期間企業自身的投資約束程度都不盡相同，而在經濟復蘇增長時期企業的投資約束并不明顯，相反對于融資的約束卻十分強烈?？傮w而言，企業發展期間的投資約束主要體現在兩方面，一方面是投資的機會匱乏，另一方面是投資的資金缺少。

從上文我們總結出了影響企業投資約束的具體原因一方面是融資的約束，另一方面是投資機會的約束。由于MM定理中假設的市場為完美市場，而現實中，我們可以發現金融市場并不能完全符合MM定理完美市場的設定。當前主流理論認為造成金融市場不完美的主要因素來源與信息的不對稱性。這種不對稱性主要體現在金融機構與企業間的信息不對等。由于金融機構只能了解到類似行業平均違約率等片面的不能描述企業整體情況的數據，直接引發了在金融機構提出貸款條件之后，業績優良的企業會認為條件過于苛刻，而業績較差的企業則欣然接受。

于此同時，我國獨特的貨幣政策對這市場的不完美性也起到了推波助瀾的作用呢。不論貨幣政策是寬松還是緊鎖對于企業投資約束都是極強的。由于我國貨幣政策與西方國家完全不同，一般通行的貨幣政策在執行方面是在設定好銀行間價格的目標基礎之上，央行通過政策工具調整各銀行之間市場的基準利率進而銀行間市場的基準利率通過利率期限結構性傳遞到零售端存款利率，已達到通過對貨幣利率的控制來體現具體的貨幣政策。

反觀我國的國幣政策主要通過央行在一個中介目標的基礎上進行相關利率水平的制定，而在調整手段方面，央行主要利用存款準備金、央行再貸款等數量型工具來進行貨幣市場調控。所以說與西方利率調整手法不同，我國主要是采取對貨幣數量的調控手段。這種手段在具體執行時主要包括兩種機制：利率雙軌制與貸款規模的管制。通過上述兩種機制的約束下，企業在貸款方面就出現了多種約束。商業銀行為了充分使用貸款的額度，節約貸款風險資本通過一系列各種評估最終的結果只能是只有大企業才能獲得貸款。而小企業因為貨幣數量管控、商業銀行風險規避等原因獲得貸款的幾率極低。

三、游資對于企業影響

游資作為投機指向性的資金來源對于企業而言弊大于利。當游資進入企業相關行業內時，短時間看企業可能會得到一個充裕的發展空間，同時整個行業因為游資的注入會顯得活力十足。但是當游資套利完成抽身而去之際，對于企業的打擊是巨大的。所以在游資方面企業需要審時度勢，合理按照金融市場積極調整自身的產業結構。盡可能有準備的應對游資的注入與撤出。

四、當前環境下對企業的建議

作為拉動經濟增長的“三駕馬車”中的重要一環，投資在我國經濟中發揮著巨大的作用。MM定理中描述的完美金融市場中，對于企業投資的主要影響因素是投資機會，同時只要企業能持有凈現值為正的投資項目，就可以通過外部融資的多種形式獲得資金。但是現實情況下不完美的金融市場外部融資與內部融資方式存在價差，使融資成本上升直接制約了企業的投資行為。這種情況表現為在現實金融市場中，企業自身現金流直接影響、制約了企業進行內部的融資行為。

同時我國獨特的貨幣政策加劇了金融市場的進一步不完美，雙軌制的管控機制、對于貨幣數量的管控、信貸數量管控都使得為了盈利的商業銀行必須進行嚴格的審查機制，從而使得一些業績良好的小企業無法獲得貸款，其自身的投資行為不能積極開展。所以我國在單簽需要今早放棄固有的合意貸款管制規模，重新對貸款政策進行調整，并合理安排貨幣控制水平。而這種寬松式的貨幣和貸款管理模式在增加貸款數量的同時會同時引發如類似美國次貸危機一樣的貸款體系的崩潰？這也是在對貸款政策進行解綁時國家需要考慮的另一方面。早在07年全球性的金融危機出現后，我國就出臺了類似于通過保證貸款、貨幣政策穩定的第三類宏觀政策，通過一系列核心的資本要求、撥備流動性等方面的政策工具保障貸款與貨幣在一個較為穩定而且兼顧的環境下良好運行。

（中國建筑第七工程局有限公司，河南鄭州 450004）

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