獨角獸企業集聚區金融生態環境的分析及啟示

周佳純 李玥嶠 楊任飛

（蘇州科技大學，江蘇 蘇州 215000）

一、引言

獨角獸企業，是2013年風險投資家AileenLee提出的概念：通常指估值在10億美元以上的初創企業，也有投資機構將“初創”定義為成立不到10年。獨角獸企業有著重要的作用和價值，是新技術、新產業、新業態、新模式爆發式成長的最集中體現，對于新經濟及創新發展具有引領作用。獨角獸企業數量已成為區域創新活力的重要標志，地方政府也將打造“獨角獸矩陣”，作為推動區域發展的重要抓手。據長城戰略咨詢聯合科技部火炬中心發布的《2016中國獨角獸企業發展報告》《2017中國獨角獸企業發展報告》顯示，京滬深杭四個地區連續兩年都是獨角獸企業的集聚區。獨角獸企業成長需要合適的土壤，有分析表明，獨角獸企業的成長離不開金融力量的推動。因此，地方政府培育發展獨角獸企業的重要一環必然是提供企業成長所需的金融環境。

2004年中國人民銀行行長周小川首次引入“金融生態”的概念，此后，諸多金融學者對此開展研究。蘇寧(2005)指出金融生態環境是借用生態學的概念，來比喻金融業運作的外部環境。金融生態環境評價指標體系應包含定量指標和定性指標兩個子體系,其中定量指標設計包括經濟發展水平、金融資源水平、社會信用和法制環境3個目標層、14個準則層,計90項指標;定性評價包括金融法律法規的完善程度和執行狀況等四項標準,計37項指標。近年來大部分研究均主要依據以上的評價指標，對特定地區開展實證研究，根據評價結果提出優化區域金融生態環境的對策與建議。

現有研究表明，金融生態環境的優化對企業創新能力有促進作用。李沖、鐘昌標等（2015）認為金融生態環境是一項系統工程，能從成本和收益兩個不同的機制去推動地區微觀經濟主體的創新活動，而地區企業創新能力的不斷提升也能促進金融生態環境的改善。翟勝寶、王菡等（2015）研究發現金融生態環境指數與中國制造業企業的創新能力之間存在顯著的正相關關系，即金融生態環境的改善有利于制造業企業的創新能力的提高。吳昊旻、靳亭亭（2017）研究分析所得金融生態環境及其各組成維度均能促進企業創新效率水平的提升，且這一作用對于小企業和民營企業更顯著。金融生態環境的優化有利于提高金融資源的配置效率，改善企業的外部治理環境，進而促進企業創新效率水平的提升。

此外，區域金融生態環境與經濟增長之間也存在一定相關關系。黎和貴(2007)指出良好的金融生態環境能夠營造“資金洼地”,從而促進當地的經濟增長;不良的金融生態環境,往往造成巨額的不良資產,導致金融資源的低效配置,不利于經濟的發展壯大。周瓊(2009)提出江蘇金融生態環境與經濟增長存在不完全的雙向因果關系，主要是由于江蘇金融生態環境在政府對經濟主導程度、經濟增長方式、金融發展、法制建設方面還存在問題。何長青（2015）認為在確保資金正常流動的同時，不斷優化資源配置，當區域經濟增長到一定階段以后，就能將金融生態環境變為促進當地經濟增長的重要力量。

本研究從經濟發展狀況、金融發展水平以及信用環境三個方面，分析獨角獸企業的聚集區——京滬杭深四個地區金融生態環境的各項指標，探討金融生態環境與獨角獸企業發展之間的關系，提出獨角獸企業成長必需的金融生態環境建設建議，為提升區域創新能力提供新的思路。

二、獨角獸聚集區金融生態環境分析

借鑒金融生態環境的現有研究，從經濟發展狀況、金融發展水平和信用環境三個方面對獨角獸聚集區——京滬深杭的金融生態環境作分析。

（一）經濟發展狀況比較

經濟是金融發展的基礎，金融行業優化資源配置的功能將儲蓄轉化為投資，提高了投資效率，促進經濟發展，因此經濟發展狀況是金融生態的重要組成部分。選取人均GDP作為衡量經濟發展水平的指標，選取第三產業占比作為衡量經濟結構合理化程度的指標，此外，選取進出口占比作為衡量經濟開放程度的指標。

表1 獨角獸聚集區經濟發展狀況比較

表1可得，從2012年至2016年，京滬深杭四個地區的人均GDP均增長較快，相對于全國平均水平而言都有著很大的領先優勢。從橫向來看，北京市與上海市的人均GDP大致相同，杭州市、深圳市的人均GDP也大致相同并高于北京市與上海市的人均GDP水平。其中，深圳市的人均GDP水平最高。

從經濟結構合理化程度來看，京滬深杭四個地區的第三產業GDP占比逐年上升，這表明各地區經濟結構日趨合理，并高于全國平均水平。而從橫向來看，北京市的經濟結構合理化程度最高，2016年時已達到80.23%，而杭州市的平均水平則最低。

從經濟開放程度來看，北京、上海外貿依存度較高，杭州、深圳外貿依存度較低，但其相同點是都有著下降的趨勢。

（二）金融發展水平比較

金融發展是金融總量不斷增長、金融結構不斷優化、金融效率不斷提高的過程。選取存貸款和占GDP比作為衡量區域金融發展水平的總量指標，選取存款比作為衡量區域金融發展水平的結構指標，選取存貸款比即存貸款轉化率作為衡量區域金融發展水平的效率指標，此外，選取融資市場投資事件數量作為衡量金融發展水平的另一項指標。

表2 獨角獸聚集區金融發展水平比較

表2可得，從橫向上看，北京、上海存貸款和占GDP比最高，杭州次之，深圳存貸款和占比的平均水平最低，說明深圳相比其他三市而言金融資源利用率相對較低，但四市的存貸款以及占比都領先于全國平均水平；從縱向來看，北京、上海、杭州總體呈上升趨勢，其中北京、上海于2015年上升幅度較大，深圳2012年至2015年有明顯的上升。

從存款占GDP比來看，從橫向來看，北京、上海最高，深圳占比最低，說明其儲蓄資產貢獻較低；縱向上，四市皆穩步增長，增幅皆較小。

存貸比來看，從橫向來看，北京的平均數值最高，杭州的平均數值較低，存貸款轉化率越高表明銀行資產使用效率和盈利能力也越強，更高的利潤率自來增加貸款利息收入或減少存款利息支出。從縱向來看，四個城市都有一定程度的波動，其中杭州的波動范圍最小。

此外，股權投資活躍度也與一個地區的金融發展水平有著密切關系。根據VCSaaS監測2017年的數據顯示，按地區來看，北上廣、浙江是國內投融資事件的集中高發地。有2775家被投資企業坐落于北京，占總數的27.73%；有1781家被投資企業聚集在廣東省，占總數的17.80%；有1605家被投資企業坐落于上海，占總數的16.04%。表明京滬深杭四市創業投資氛圍較好，創業生態、資本聚集、產業效應等因素相對于其他地區都有著明顯優勢。

（三）信用環境比較

誠信不僅包括經濟主體履約守信的能力與結果，更包含了經濟主體守信的主觀愿望。法制環境是經濟主體誠信的外部約束，誠信與法制環境會影響經濟主體金融交易的行為和金融資產的質量，也是金融生態的重要組成部分。選取中國城市商業信用環境指數對地區的信用環境進行分析。該指標可用于評價一個城市的市場信用環境優劣，包括當地市場的信用交易風險程度、當地市場的信用環境對企業生存和發展的影響、城市信用體系（各子系統）的完善程度和運行情況、城市信用經濟發展的潛力以及各城市之間的信用經濟發展差異。

表3 獨角獸聚集區信用環境比較

表3可得，北京的商業信用得分最高，上海次之，其他兩市也處于較高水平。在中國直轄市、省會城市和計劃單列市排名榜中，北京市近幾年排名均為第1位，上海市平均排名為第2位，深圳市平均排名為第5位，杭州市平均排名為第5位。表明北京、上海、深圳、杭州四個城市在信用投放、征信市場、企業信用管理制度、政府信用監管、失信違規行為、誠信教育活動、企業對信用環境的感受這七個維度上都有較高的水平。

三、金融生態環境和獨角獸發展的相關性分析

獨角獸企業的特征在于新技術和新業態，創新是其核心要素。而金融生態環境的改善能促進區域創新能力提升（翟勝寶等，2015），其與獨角獸企業發展有著必然的聯系。

（一）經濟發展狀況

經濟發展狀況是新經濟成長的基礎。人均GDP較高的地區通常居民消費水平較高，人民對美好生活的向往激發了更多的市場需要求。對于獨角獸企業來說，在某一垂直細分領域的技術創新能與較大的市場需求緊密掛鉤，就很有可能獲得爆發性的增長。

此外，地區第三產業GDP占比的不斷提高為獨角獸企業的爆發提供了產業基礎。從四市的經濟發展水平分析以及四市獨角獸行業分布圖來看，京滬深杭四市的第三產業GDP占比從2012年起均超過50%；而根據2017年獨角獸數據統計，共有137家獨角獸企業位于這四大城市，主要分布在電子商務、人工智能、互聯網金融三大行業，占全國獨角獸總數的83.54%。

相關分析表明，居民消費支出水平與第三產業增加值之間存在著互相促進的關系。近年來，我國第三產業發展速度迅猛，帶動人均GDP水平的提升，加速經濟發展，一大批獨角獸企業應運而生。以第三產業GDP占比最高的北京市為例，其占比從2012年的77.07%升至2016年的80.23%。也正因為此，北京市的獨角獸企業多元化發展態勢明顯，根據《2016年中國獨角獸企業發展報告》，北京市獨角獸企業分布于17個行業領域共65家企業，占全國獨角獸企業49.62%。以上分析進一步表明孕育出獨角獸企業的完善金融生態環境需要具備以高第三產業GDP占比為特征的高人均GDP水平這一重要條件。

地方政府對戰略性新興產業和高新技術產業發展等方面的扶持對相應高科技獨角獸企業的出現同樣有一定的促進作用。以獨角獸企業占比最高的北京市為例，近年來北京市深入貫徹落實國家關于加快培育和發展戰略性新興產業的重要部署，這一重要舉措促使小米公司在智能移動終端領域快速成長為智能硬件行業的獨角獸，出貨量位居全球前十。

（二）金融發展水平

金融總量的增加使得社會各企業發展更加迅速。根據獨角獸企業行業分布分析，獨角獸企業以電子商務、互聯網金融、人工智能、文化娛樂等高新企業、基于互聯網的企業居多，這些高新技術企業雖然市場估值極大，但在發展成為獨角獸企業的前期，仍保持小微企業的基本特質，面臨較大的市場競爭和風險。另外，科技型企業發展前期所需投資較大，利潤回報低，面臨嚴峻的資金約束問題。所以，獨角獸企業初期能否解決融資難題是其快速發展的關鍵。根據2012年12月17日我國第一份天使投資報告顯示，北京、廣東和長三角地區的天使投資人占到全國的3/4左右，其中北京最多，占35.9%，其次是上海，為14.6%，最后廣東為12%。銀行間接融資渠道的介入，多層次資本市場的建立，為當地培育獨角獸企業擴大了資金來源渠道，有效解決了前期的融資約束難題。

此外，四市的金融結構較全國平均水平也更為合理，使得獨角獸企業發展有較好的金融支持。股權投資具有融資實力強，失敗容忍度較大的優勢，在合理的金融結構安排下，股權融資等直接融資占比的提升，能為獨角獸企業發展有強大的動力及保障。

京滬深杭四市的金融效率水平穩步增長，均高于全國平均水平，因此，獨角獸企業發展也需要區域金融效率水平較高。金融效率的提高意味著金融資產的運用效率提高，獨角獸企業發展也更為迅速。

活躍的投資環境也能為企業發展提供充足動力。以互聯網巨頭BAT的投資事件來看，騰訊旗下的騰訊產業基金最為活躍，共產生了124起投資事件，阿里巴巴則產生了65起。BAT之外的京東金融和小米科技兩個超巨也各自產生了48起和47起投資事件。通過戰略投資或自有業務拆分的方式，此類平臺型企業已成為獨角獸企業的主要孵化器，其風險共擔，利益共享的優勢也重點在于解決獨角獸企業發展過程中的融資問題。

（三）信用環境

京滬深杭四市的商業信用環境指數排名都位于前列，在大城市中,北京市、上海市一直穩居前列、獨占鰲頭；深圳市、杭州市、?？谑猩虡I信用環境較好,一直保持在比較穩定的狀態。在2017年，北京市的公共信用信息平臺建成投用，聯合懲戒措施效果明顯增強。上海市則率先完成國內首部社會信用法律的立法工作。商業信用環境水平較高說明在京滬深杭四市，主要通過行政干預和金融監管制度的健全，提高了市場誠信度以及促進了法制環境的建立，由此緩解地區企業創新過程中的信息不對稱，有助于新知識和信息的傳播和溝通，為企業創新提供有效資源，降低了社會交易成本并提高企業的創新績效，因而對于企業創新活動的投入和產出都有積極作用，也解決了獨角獸企業規模擴大過程中的資金約束問題，形成了獨角獸企業涌現的健康企業信用環境。在市場經濟條件下，信用環境優質地區更容易吸引區域間的資金，而金融資源吸引力體現了地區經濟整體投資能力和競爭力，對區域經濟發展的方向和速度都有深遠影響。

四、啟示

從金融發展狀況、經濟發展水平、信用環境三個方面，對獨角獸集聚區——京滬深杭四個城市的金融生態環境做了對比分析。通過分析得出，獨角獸集聚區的金融生態環境相對于全國平均水平有較為明顯的優勢。據此，對各地培育和發展獨角獸企業提出了以下政策意見。

第一，在提高地區經濟發展水平方面，首先，政府應將培育和發展戰略性新興產業作為地區經濟結構深度調整和產業結構優化升級的突破口和主攻方向，以聚集整合創新資源為重點提升持續創新能力，將第三產業作為主要發展對象，提高第三產業GDP占比。其次，充分發揮第三產業的能動作用，重視創新性發展，用第三產業帶動第一、二產業的發展，例如電子商務行業的獨角獸企業美菜網，成功將傳統的線下農產品銷售與移動電商相結合，為第一產業發展注入新的動力。此外，政府應制定扶持性政策以刺激更多服務于獨角獸企業的孵化器等基礎性設施的建立，為第三產業發展尤其是為仍處于萌芽期的新興企業提供扶持，縮短企業成長周期，加快企業成熟。最后，政府應在上述不斷的實踐探索中發現適合本地區的第三產業重點行業并加以資源與政策的傾斜。

第二，在提高地區金融發展水平方面，應拓寬融資渠道，加快做大金融規模，并培育多元化投融資主體。一方面，金融機構要加大信貸投放力度，建立政府、銀行、企業以及中介機構多遠參與的信貸風險分擔、補償機制，為信貸投入樹立信心，提供機會提高間接融資比率。另一方面，應重視債券融資，完善股權投資體系，加快基金發展，提高直接融資比重。此外，著力在金融產品、工具、平臺創新上探索突破，激活金融市場，豐富金融業態。并且大力發展科技金融，如鼓勵商業銀行建立科技支行，金融創新和科技創新相結合的事業部，針對科技型小微企業信貸支持問題，解決獨角獸企業發展前期的融資約束。最后通過強化銀政合作、銀企合作，匯聚推動金融發展的強大合力，打造獨角獸企業培育的全周期金融支持鏈。

第三，在改善地區信用環境方面,政府應通過法律規范保證金融機構嚴格依據政策信號和市場變化對其經營策略進行調整，并逐步完善金融監管制度，加強執法力度，嚴懲金融違法行為，并強調知識產權保護，打造獨角獸企業公平競爭的營商環境；與此同時建立完善的信用擔保體系，降低科技型企業經營風險；企業應發展誠信文化，積累基于信任的社會資本，提高企業和個人的交易標準，在提高創新績效的同時有序發展。銀行應控制信貸風險，降低不良貸款率，積極參與風險評級體系的建設，以來實現金融機構的穩健運行?？傮w而言，政府、銀行、企業三者應合作致力于信用體系建設，增強社會信任度，開創獨角獸企業發展的創新創業生態，并在法律法規框架內建立并完善融資體系，以來持續吸引資金聚集，使資金和人才等要素向本地區流進，促進區域經濟發展及產業轉型與升級，為獨角獸企業的發展提供充足的創新創業資源。