中國私募基金經營風險防范與控制

葉曉雯

【摘要】近年來，私募股權投資基金在我國的發展日益迅速。私募股權投資基金具有非公開募集資金、投資退出渠道多元化、高風險、高收益等特點，其風險控制至關重要，本文以私募股權投資基金的經營風險為主要研究內容，以提出科學合理的事前防范和事中控制手段為主要目標，在對私募股權投資基金的結構和活動進行分析的基礎上，對其經營風險的管理、委托代理機制進行闡述。

【關鍵詞】私募基金? 經營風險? 風險防范與控制

私募股權投資基金，是指以非公開發行的方式向特定投資者募集資金而設立的，主要投資于非上市股權，并以戰略投資者的角色參與被投資企業的經營管理，最終以上市、轉讓或管理層回購等方式出售所持股權獲利，實現資本增值的一種資金運作方式。部分專家學者依據中國私募股權投資基金所投企業自身的發展階段，將私募股權投資基金分為風險投資私募、上市前投資私募以及并購投資私募，不同種類的私募基金具有不同的特點。私募股權投資基金，在我國發展迅速，然而，對其經營風險的管理極少有深入的探討，在理論研究和實踐操作方面即使有所涉及，往往也由于人們的認識和實踐不夠，或信息保密的要求等原因而很少有新的建樹。本文以私募股權投資基金的經營風險為主要研究內容，以提出科學合理的事先防范和事中控制手段為主要目標，在對私募股權投資基金的結構和活動進行分析的基礎上，對其經營風險的管理、委托代理機制進行了闡述。

一、私募股權投資基金及其經營風險概述

（一）私募股權投資基金概念

在我國，由于新興私營企業發展速度快，勇于創新，機制靈活，并且股權干凈，沒有歷史遺留問題，但是缺乏銀行資金的支持，從而迅速成為私募股權投資基金青睞的對象。與此同時，部分私募股權投資基金也參與了國有企業的改革，在改善國有企業公司治理結構、引進國外先進經營管理理念、提升國有企業國際競爭力方面起到了不可估量的作用。但是，另一方面，我們應該清醒地認識到我國私募股權投資基金發展較晚，經驗不足，退出機制也不完善，目前，私募基金多以地下身份出現，得到有關部門承認的大部分還是公募基金。因此，盡管前景廣闊，以公開身份進入金融市場也是大勢所在，但就目前來看，我國私募股權基金的運行尚缺乏足夠的法律保障和支持，大多數掌控私募股權基金的組織還游離在現有的監管體系之外，自身運營的風險及對市場造成的風險都比較大，集中表現為法律風險、操作風險、流動性風險、信甩風險和道德風險等，在私募股權的發展的當中，這一類的風險的消極影響較大，需要對其進行一一的防范，才能夠保障私募股權投資基金的長遠發展。

（二）私募股權投資基金的經營風險

（1）基金退出風險?；鹜顺鲲L險主要指的是基金投資的股東權益轉換為實際現金收益所存在的風險。與公開發行股票、債券不同，私募股權通常需要經歷較長時間的投資周期，且投資對象均為非上市公司，因此，其流動性風險一直存在，并且在投資的初期，由于公司的股權價格受所處宏觀環境、微觀市場以及企業未來發展狀況等因素的影響，投資者往往無法準確預測基金退出風險水平。

（2）委托代理機制所產生的風險。投資基金管理人與投資者之間的委托代理問題產生的緣由在于私募股權投資基金外在法律法規的不健全和信息披露強制要求的缺失，這導致部分不良私募股權投資基金中出現管理人員暗箱操作、過度交易、對倒操作等侵權或違背善良管理人義務的行為，嚴重侵害到投資人的利益。私募股權投資基金與被投資企業之間的委托代理問題主要源于“道德風險”，由于投融資雙方的信息不對稱，被投資方作為代理人與投資人之間可能存在利益不一致的情況，由此便可能產生委托代理關系中的“道德風險”問題，從而損害相關投資者的利益。

（3）項目投資及持有期風險。選定項目之后，私募股權投資基金管理人員依據投資方案進行投資，在項目持有期內，需要面對的經營風險主要表現在：基金價值折損的風險、基金實際收益無法達到投資人所設定的預期目標的風險以及基金投資人有關收益分配的風險等。

（4）項目選擇和價值評估存在的風險。在影響私募股權投資基金運營成敗的因素中，項目選擇的正確與否以及項目價值評估結果是否具有客觀公正性均起到至關重要的作用，但由于私募股權投資的流動性較差，未來現金流入和流出不具有規則性，以及未來市場、技術和管理等方面所存在的高度不確定性，使得投資項目的選擇以及價值評估風險成為私募股權投資基金面臨的主要風險之一。

二、私募股權投資基金及其經營風險分析

（一）經營風險管理原則

①風險與報酬相對應的原則。冒必要的風險，自己能承擔并且愿意承擔的風險，以提高總體效益和提高對風險的掌控水平。②整體優化的原則。追求資源、信息、能力的最大匹配，達到協同的最優。③長遠發展和當前利益相結合的原則。利益的追逐和風險的承擔，追求和企業的發展階段相適應，切合企業的實際和進一步的發展要求。④彈性原則。將成型的東西固化，同時追求對例外事項、意外事項的靈活掌握和裁斷。

（二）經營風險管理程序

確立風險衡量和評價的標準，明確用來確認、衡量和監控影響企業業績的因素;其次，制定控制措施，明確用來限制那些影響企業業績的因素;第三，確定指導方針，用來指導適當的風險暴露（風險承擔水平）。第四，框定風險負責制，用來提高中層經理對風險的關注和警覺。因此，有一套風險管理程序來降低公司收益的波動性，以及如何將這套程序實施到位，就成為防范和規避經營風險的關鍵。

（三）經營風險管理框架

明確的可操作的風險管理框架，起到綱舉目張的作用。從總體上看，首先，要堅守穩健經營的企業文化;其次，要利用科技手段，靠操作系統真正解決問題;第三，要完善制度建設，建立經理委派授權制，嚴格責任經理和監督檢查人員的管理，定期交流;第四，加強風險管理，推行專家治理，實行嚴格的責任追究，與職業生涯和收入掛鉤。

三、私募股權投資基金經營風險防范與控制

（一）投資前期，加強法律基礎建設

加快私募基金的立法，加強對私募基金的監管，構建良好的運作機制，從而使私募基金在我國得到順利發展，促進經濟結構調整和資本市場的健康發展，滿足廣大投資需求，發揮其積極作用，以實現發展基金業與保持金融穩定的良性互動。建立投資者與投資基金管理者間的合同連接融資是整個私募股權投資基金的先導，其主要解決基金內資金來源問題。為規避私募股權投資基金中由委托代理關系所產生的風險，建立投資基金管理人與投資者間的良好合作關系，提升基金的融資能力，在基金組織形式上可選擇有限合伙制。

（二）投資中期，完善基金管理機制

在投資的過程中，基金管理人員需事先做足準備工作，正確選擇投資項目，并通過合同或協議形式規范私募股權投資基金與被投資企業間的關系?；鹜顿Y過程中的全面風險管理過程具體可分為兩個階段。私募股權投資基金的產權關系明確、利益約束硬化，并且激勵機制非常透明，能有效地解決投資者和經理人之間的利益協調問題，為經理人發揮其最大潛能創造了條件;有必要加強對融資對象的甄別和篩選、保持適當的杠桿融資比率、對企業價值進行合理的估值，進一步完善股票市場的建設。

（三）投資后期，完善基金退出機制

私募股權投資是以股權形式為主的一種高投入、高風險、高收益的投資，其核心理念是使投資的資產增值，然后將這部分資產賣出，以從中獲取收益，退出風險的控制主要基于兩個方面：退出時機和退出模式，私募股權投資機構在投資開始前就應結合受資企業的具體情況制定未來的退出計劃，明確退出時機和方式。在整個私募股權投資過程中，退出時機的選擇尤為重要，其直接影響投資收益率的高低。退出過早，有損利益的最大化，退出過遲，占用資金，機會成本增加。目前私募基金在投資初期已經制定了退出的具體方案，并選擇了預計的退出方式，但市場情況瞬息萬變，在基金管理層實際進行退出操作的過程中，往往難以完全按照原先計劃執行，因此，在選擇私募基金的退出方式時，決策者應綜合考慮各項影響因素，深入分析投資所處的宏觀環境和內部狀況，力爭退出方式的靈活把控，在合適的時機選擇合理的退出方式。

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