證券投資基金持股與股價同步性研究

何治廷

【摘要】當前證券機構投資者應該以證券投資基金作為切入點，合理利用基金持股比例實現與證券投資基金持股比例與股價同步性比例兩大維度的有效衡量，把握上市公司持股有效。本文以2010～2017年中國股市所有上市公司作為基礎參考樣本，簡單探析了證券投資基金持股與股價之間的同步性關系。

【關鍵詞】證券投資基金? 股價同步性關系? 參考樣本? 合資基金

證券基金持股與股價同步性之間是存在相互關系的，一般來說為負相關關系，而證券投資基金與合資基金的相互關聯更可能會降低這種股價同步性，所以機構投資者為了發展穩定中國股市，需要重新思考證券投資基金持股與股價同步性的彼此關系。

一、關于股價同步性

股價同步性是各個國家股市都普遍存在的金融現象之一，特別是在某些新興國家市場中表現更明顯。有研究者對全世界各個國家進行了股價同步性研究，發現美國的股價同步性表現最小，中國位居第二位，而波蘭則最大?？梢砸姷?，我國的股價同步性應該是受到諸多外界因素影響的，例如社會上企業的盈利能力、發展能力和治理水平等等企業外部內容，同時也必須考慮投資者專業能力、企業內外部監管與經營環境等等企業內部內容。作為證券投資基金與合資基金的雙重監管角色，證券投資者必須思考基金對股價同步性的影響效應，進而解決投資預期作用相關問題。

二、機構投資者的作用

我國上市公司在過去8年間的證券投資基金發展相對穩定，且呈現上升發展勢頭，其中機構投資者的功不可沒，正是他們通過機構投資者交易增加了上市公司股價中的特有信息含量內容，提高了市場金融效率，基于信息交易提高了股價中的信息含量，同時也降低了股價的同步性因素。另一方面，機構投資者對公司證券投資基金持股與治理是具有積極促進作用的，這種作用體現在他們在金融市場中所扮演的角色，他們有能力影響到公司管理層決策，同時提高公司的治理水平。最后，機構投資者本身是具有明顯的羊群效應的，這是由于信息不對稱所造成的機構投資者同質性特征。

三、針對證券投資基金持股與股價同步性的假設研究

就當前證券市場與上市公司的運營過程來看可以分析得出證券投資基金本身對企業股價同步性是具有積極和消極兩方面作用的。

（一）積極作用分析

證券投資基金本身具有相當的資金規模與技術信息優勢，可作出理性決策，相比于個人投資者，它的專業數據搜集能力與信息處理分析能力更強，至少可基于自身優勢小規模干預資本市場運行?；谏鲜霰?我國證券市場與上市公司8年間的多元化投資策略與相關數據變化，配合負反饋策略就可以看到機構投資者的投資效應是相互抵觸相互影響的，它會持續性削弱股價同步性因素。但與此同時，它也會改善上市公司的基本面與治理水平。機構投資者與上市公司完全可以通過民主化投票、股東決議、代理權征集、公司治理監督經營等方法分析證券投資基金持股與股價之同步性相關問題，保證上市公司始終處于積極良好的運營狀態中。

（二）消極作用分析

從消極作用分析來看，證券投資基金首先能夠操縱企業在市場中行為，因為某些中大型上市企業擁有比較雄厚的證券投資基金資本，所以他們可以開展像委托經營、高息拆借等等手段保證大量資金進駐市場。再利用上市公司的業績內模信息操縱股價;再一點，考慮到聲譽壓力與信息不對稱等等問題，機構投資者也要思考證券投資基金的普遍羊群效應，進而加劇股價同步性問題?？偟膩碚f，針對證券投資基金持股與股價同步性的研究應該提出以下假設，即假設證券投資者基金持股比例與股價同步性呈現負相關關系。

（三）穩健性檢驗分析

基于這一假設展開樣本分組分析，實施穩健性檢驗分析，取臨界值為0.01做winsor縮尾處理，同時要盡量規避出現內生性影響。在這里要選取解釋變量滯后項目，并進行與多個解釋變量的1%以上水平顯著性相關分析。經過驗證發現除證券投資基金持股與股價同步性以外的其他相關控制變量變化顯著性不大，這說明上述分析結果回歸性文件。同時，考慮道股價同步性與證券投資基金二者之間存在明顯的非線性關系，所以應該為證券投資基金持股與股價同步性系數加入平方項，觀察其平方項顯著是否依然為負，檢驗后發現結果依然為負。

上述穩健性檢驗分析結果就說明證券投資者基金持股比例與股價同步性確實呈現負相關關系，且二者的同步性存在顯著下降趨勢，能夠基本起到穩定市場的積極有效作用。

四、總結

經過本文簡單分析可以看出，上市公司應該發揮機構投資者的比較優勢與積極作用，積極改善股市投資者的現有結構，盡可能的減少股市中所存在的證券投資基金持股與股價同步性的“同漲同減”現象，要帶動機構投資者理性投資，保證我國證券市場的日益成熟。

參考文獻：

[1]龍雄偉.證券投資基金持股對股價同步性的影響研究[J].價格理論與實踐，2017，（11）.

[2]單軍.基金羊群效應對股價同步性的影響[D].中國科學技術大學，2015.