直接轉板上市盡顯新三板之無奈

胡東輝

證監會10月25日宣布全面深化新三板改革的總體思路和改革方案，這被很多媒體形容為重磅消息。不過，因為更重磅的區塊鏈消息緊隨其后，市場關注的眼光完全被吸走。應該說，新三板“深改”與A股市場密切相關，因為很多新三板公司的終極目標就是轉板到A股市場上市，而新三板深改方案中有一條是直接轉板上市，這將對A股市場產生深遠的影響?？紤]到新三板龐大的體量，因此A股市場投資者不可不關注新三板的深改方案。

深改要點是直接轉板上市

新三板全稱是全國中小企業股份轉讓系統，截至2019年9月底，累計已有13219家企業在新三板掛牌，6388家掛牌公司發行股票10516次，融資4911.39億元。近年來，受市場規模、結構、需求多元等因素影響，新三板融資額下降、交易不活躍、申請掛牌公司減少、主動摘牌公司增加，因此迫切需要綜合施策，深化改革，提升市場功能，激發市場活力，補齊服務中小企業的市場“短板”。新三板雖然規模很大，但市場吸引力越來越弱，主動摘牌企業越來越多，去年有1516家公司摘牌，今年上半年有923家公司摘牌。新三板二級市場交易冷冷清清，自去年以來全市場日均成交額不足4億元，還不如A股市場中一只活躍股票的成交量。

深改方案的主要內容是并行兩種發行制度，一是在創新層實施向不特定合格投資者公開發行制度，二是改進現有定向發行制度，提升定向發行審查效率。在優化創新層、基礎層規范和培育功能基礎上，通過設立精選層，承接在新三板實施公開發行的掛牌公司。建立轉板上市機制，打通中小企業上升通道，給處于不同發展階段的中小企業提供精準服務，又為交易所市場輸送優質上市資源。達到轉板上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市。在精選層掛牌滿一定期限，且符合《證券法》上市條件和交易所相關規定的企業，可以直接轉板上市。深改方案還包括引入公募基金、健全監管機制等方面的內容。

轉板意味著好公司被“掐尖”

這次新三板深改的最大看點就是建立轉板上市機制，只要達到轉板上市條件的，可以直接向滬深證券交易所申請上市。過去的轉板是先摘牌，再走IPO通道，未來可以直接轉板上市。

這對新三板牽一發而動全身，具有雙面影響：沒有直接轉板制度，新三板活不起來;有了直接轉板制度，新三板牛不起來。此話怎講？名義上轉板是要實現新三板與A股市場的互聯互通，但這個“互”字是名不副實的，真正的互聯互通應該是雙向聯通的，就是新三板可以轉板到A股，A股也可以轉板到新三板，但是現實中只有新三板轉板到A股，絕無A股轉板到新三板。為什么？因為新三板還不算是上市公司，只能叫掛牌公司，與上市公司地位相差懸殊。人往高處走，水往低處流，新三板轉板到A股叫上市，A股如果轉板到新三板叫退市?？墒峭耸泄拘氯逡膊灰?，A股退市的公司是轉板到老三板，而不是轉板到新三板，所以這個互聯互通是單向的。

新三板為什么愿意單向轉板？因為新三板的估值太低，對企業的吸引力太小，對投資者也沒有吸引力。表面看是新三板500萬的投資門檻把大多數投資者擋在了門外，但這并不完全是從風險承受能力考慮的，更主要的是考慮到A股市場的承受力。如果新三板撤掉門檻，以新三板一萬多家公司的規模，將分流多少市場資金？這是A股市場不能承受之重。在這種情況下，轉板就是必要之舉，這意味著到新三板可以淘金，這才是吸引投資者的關鍵所在。一萬多家公司如同大海撈針，這讓投資者如何淘金？所以要分層，搞出精選層，既讓掛牌公司有奔頭，又方便投資者選股。投資者選到了轉板股，就等于一夜暴富。

但是轉板機制是把雙刃劍，轉板就意味著新三板的頭部公司都被“掐尖”轉到A股市場去了，好公司留不住，新三板就永遠是三流公司的集中營。但是沒有轉板機制又不行，直接轉板是吸引公司和投資者來新三板的殺手锏，沒它玩不轉，有它玩得又不痛快，等于忙活了半天是為A股市場做嫁衣。

盡管如此，新三板還是把直接轉板上市當成重大利好來歡迎，因為能夠玩轉起來是最重要的，雖然玩得不盡興、不痛快，但總好過玩不轉。所以說，直接轉板上市盡顯新三板之無奈。