股權投資風險控制問題及對策

張序晶

直接融資作為實體經濟降杠桿的重要工具,國家近年來從各個層面出臺鼓勵政策.股權投資是直接融資的重要形式,雖然近年來出現了少數私募股權投資管理人不合規運營等情況,但總體上,股權投資對我國的實體經濟非常重要,尤其是創新創業企業方面.根據中國證券投資基金業協會數據,截至2019年5月底,超過80%的科技企業得到了股權投資基金的投資支持,股權投資已經成為推動經濟發展、創新創業的重要力量.

當前,我國股權投資的規模還有較大提升的空間.在股權投資過程中,無論是作為戰略投資人還是財務投資人的股權投資機構,面對了復雜的風險,包括投資對象企業的信息不對稱、投資過程的技術水平不一致、投資原則及制度的執行偏離程度過高、投資后管理的體系建設不足等方面.總之,我國的股權投資行業在風險控制上有進一步提升的空間.

一、存在的主要問題

(一)股權投資對象的信息不對稱問題.

一般來說,股權投資的對象多為未上市公司,尤其是大量的早期創業企業,這些企業一方面管理上規范程度不高,對外信息披露程度更低.即使是從事公開市場的股權投資,我國的上市公司信息披露質量也良莠不齊,市場上已經發生多個上市公司造假的典型案例.

從融資對象自身來說,為了加大股權融資的成功率,主觀上在對外信息披露時更傾向于展示自身的優勢,對于自身的劣勢一般不會主動表露.對于股權投資機構的投資人員來說,往往會面臨投資的壓力,比如基金已經成立,投資期剩余時間有限,需要完成年度投資任務,此時也有更重視投資對象企業的優勢,忽視投資對象企業的劣勢的可能.股權投資市場上也存在所謂的股權投資腐敗現象,比如有的投資人員收取企業費用降低股權投資企業篩選標準.

(二)股權投資機構投資過程技術水平不一致.

股權投資機構在投資過程中,投資人員的技術水平體現機構的技術水平.但投資機構不同團隊之間的人員在知識結構、經驗積累、主觀努力程度等方面都不一致,導致股權投資機構內部的投資技術水平不一致.以此類推,我國的股權投資機構整體上也存在技術水平不一致的現象.

投資技術水平不一致的結果是對風險認識的不一致,對同樣風險的識別與管理都會有偏差,由此形成的投資收益結果的差異,并最終影響整個股權投資行業的利潤水平,影響整個股權投資行業的健康發展.

(三)投資原則及制度的執行偏離程度過高.

從股權投資角度來說,并沒有超出一般的經濟理論框架約束.不同的股權投資機構或個人都會提出自身的投資原則,并在內部形成制度.但在執行過程中,受到市場氛圍、個人情緒、歷史經驗、信息水平等因素的影響,股權投資機構對投資原則及制度的執行會有偏離,而偏離的程度會對股權投資的業績產生重大影響.

當前,我國的股權投資行業存在跟風的現象,比如某一領域成為熱點,就會出現一批機構搶著投資,而忽視基本的投資原則,突破已建立的投資制度.

(四)投資后管理的體系建設不足.

在投資實施完成后,建立強有力的投資后管理體系會對股權投資收益產生重大影響.參考中國證券投資基金業協會2019年6月份數據,我國24304家的私募股權投資機構管理規模約為13.28萬億元,平均管理規模5.46億元,這里面并沒有披露管理規模中實繳的規模,按照經驗,實繳規模都會低于管理規模,如果考慮到大部分機構的管理規模低于平均管理規模,則我國私募股權投資機構的管理費營業收入水平并不高,在支撐投資團隊方面并不具備充足的物力建設完整的募投管退團隊,很多時候是團隊人員兼任,由此也存在重投資輕管理的問題.

二、對策建議

(一)建立標準的投資規范及流程.

在股權投資機構內部,在解決投資對象信息不對稱方面,當前較好的流程是盡職調查與訪談,也會咨詢外部的第三方咨詢機構.對于股權投資機構來說,更重要的是建立標準化的投資規范及流程.投資規范主要是投資全流程的標準動作設計.在信息來源獲取方面,主要是直接與間接的盡職調查.包括盡職調查的范圍、對象,訪談的范圍、對象,第三方咨詢公司數據的采用規則等等.同時也包括盡職調查的原則,比如盡職調查的中立性,盡職調查獲取的信息是投資決策信息主要來源,在盡職調查過程中具體執行人員應準確、全面、完整的反映投資對象的信息.在投資流程方面,核心是多層次的風險控制,避免一言堂.

(二)鼓勵在專業領域做精做深.

當前我國的股權投資機構,有產業背景的也有純金融背景的,有國企背景的也有純民營企業背景的.過去大家在投資時,發生過追逐熱點行業、忽視投資規律的情況.我們要鼓勵股權投資機構在熟悉的某一領域先做精做深,以此為基礎逐步擴大投資領域.也可以不同的機構專注于不同的投資階段,在不同的投資階段中又有專注于不同的行業的機構,大型的機構可以跨階段跨行業的布局,以此形成全面的完整的投資機構層次.

(三)建立利益一致性的激勵制度.

在股權投資過程中,投資團隊是關鍵的執行人,建立投資時、投資后管理、投資退出獲得收益后不同階段的激勵制度,保持投資團隊與基金利益的一致性.在投資機構內部建立KPI指標時,保持KPI指標與投資收益的平衡性.在基金層面,賦予管理人前端足夠的運營費用并在基金退出時提供有效的激勵水平,將管理人的利益與基金的利益保持一致.

對于投資從業人員,建立信用查詢系統,對有污點的從業人員進行市場禁入并在信用查詢系統可查.

(四)監管政策上加強平衡性.

當期,我國的股權機構監管主要是中國證券投資基金業協會的自律監管為主,在過去一段時間里,由于發生了部分私募股權投資基金管理人不合規運營案例,導致在自律規則上執行時偏嚴,并有較多的窗口指導.一定程度上這種情況造成了對合規運營機構的限制,雖然這種情況可以理解,但是如果持續時間過長,將會對行業發展造成傷害.建議在自律規則具體執行層面加強平衡性,在法律框架內建立可預期的行為規則,將有利于股權投資機構的運營,有利于股權投資機構更專注于股權投資的風險控制.