恩華藥業：股東回報不足

杜鵬

2019年，恩華藥業（002262.SZ）實現營業收入41.49億元，同比增長7.55%;凈利潤6.63億元，同比增長26.39%;扣非凈利潤6.03億元，同比增長20.93%;基本每股收益0.66元，擬向全體股東每10股派發現金紅利1元（含稅）。

相比過去幾年，恩華藥業2019年股利支付率有所提升，但是仍然處于偏低水平，不僅顯著低于同行水平，而且與其強勁的資產負債表以及現金流不匹配。恩華藥業完全有能力繼續提高分紅水平，加大對股東回報力度。

而且，分紅不大方的恩華藥業，卻要投入巨額資金蓋辦公大樓，但上市公司并不缺少辦公空間，這些真金白銀不如投入到正在遭遇集采壓力的醫藥主業上去，或者用于分紅。

分紅偏低

恩華藥業主營業務為醫藥生產、研發和銷售，醫藥銷售含公司生產的制劑銷售及醫藥批發和零售業務。公司主要從事中樞神經類產品的生產，包括麻醉類、精神類和神經類醫藥原料及其制劑類產品的生產制造。

恩華藥業2019年年報公布了利潤分配預案，以2019年12月31日總股本10.19億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利1.00元（含稅），本次實際分配現金股利共計1.02億元。

恩華藥業2019年凈利潤6.63億元，當年支付股利占凈利潤的比例為15.36%。

恩華藥業于2008年7月正式登陸中小板市場，在IPO募集資金1.7億元之后，派發了史上最高比例的分紅，當年股利支付率為29.48%。而在此之后，恩華藥業派息比例常年維持在偏低水平，最高年份也沒有達到17%，多個年份均在10%左右，2016-2018年分別為12.22%、12.79%、11.66%。

如果與同行業內規模相差不大的上市公司比較，恩華藥業分紅比例也處于偏低水平。信立泰（002294.SZ）2018年收入和凈利潤分別為46.52億元、14.58億元，其自2009年上市以來股利支付率均在38%以上，2016-2018年分別為52.44%、57.64%、57.39%。京新藥業（002020.SZ）2019年收入和凈利潤分別為36.47億元、5.2億元，2011年以來股利支付率均在29%以上，2017-2019年分別為54.12%、55.7%、39.56%。

恩華藥業資產負債表強勁，完全有能力提高分紅比例。截至2019年年末，公司賬面貨幣資金18.21億元，交易性金融資產7000萬元，其他流動資產中有9000萬元的理財產品，而其有息負債只有3800萬元的短期借款。

與此同時，恩華藥業每年還能夠創造巨額的真金白銀流入，2017-2019年，經營現金流凈額分別為4.52億元、4.05億元、3.06億元。

因此，恩華藥業有能力并且有必要提升分紅比例，加大對投資人回報力度。2019年12月13日，中國證監會副主席閻慶民提出，要推動提高上市公司質量的行動計劃，提高上市公司風控水平;如果上市公司長期不能實現分紅，那就無法給投資者一個好的預期;下一步，證監會還將繼續引導上市公司切實履行社會責任，通過現金分紅、股份回購等方式來繼續回報投資者。

大手筆蓋樓

分紅不大方的恩華藥業，卻熱衷于蓋樓。

恩華藥業2019年年報的在建工程科目顯示，公司金額最大的在建項目是“恩華移動醫療基地”，預算投資額5.03億元，年末工程累計投入占預算的比例為21.35%，期末余額為5957萬元。

恩華藥業2019年年報第26頁披露的“報告期內正在進行的重大的非股權投資情況”顯示，上述項目由公司第三屆董事會第九次會議決議通過，這次董事會決議的公告日期為2014年11月5日。然而奇怪的是，這份公告根本沒有提及恩華移動醫療基地項目，難道2019年年報披露的信息并不真實？這個項目投資總額占2019年年末上市公司凈資產的比例為13.89%，對此恩華藥業究竟有沒有召開董事會通過并及時公告呢？

2019年10月28日，徐州經濟技術開發區管理委員會官網發布了一篇名為“金龍湖國際廣場矗起新廈”的新聞稿件。文章稱，恩華移動醫療科研基地項目建筑面積約7萬平方米，總投資5億元;項目分兩期進行建設，其中一期工程建筑1棟，為地上19層地下1層，建筑面積34071.49平方米，主要用途為恩華總部辦公大樓及地下停車庫，車庫建筑面積8000平方米，主樓面積26071平方米，項目計劃2020年8月投入使用。

根據2019年年報，恩華藥業在職員工總數以及母公司在職員工數量分別為4414人、1604人，按照7萬平方米建筑面積計算，全部員工以及母公司員工人均建筑面積分別為16平方米、44平方米。按照目前的員工數量，恩華藥業根本不需要面積如此大的總部辦公大樓。

值得注意的是，恩華藥業在此之前已經有一棟總部辦公大樓了。

公司官方網站介紹，恩華大廈于2007年9月完成主體建設，2008年1月底裝修完畢，2008年2月交付使用;大廈建筑總面積約為20000平方米，樓層建筑面積1050平方米，層高3.5米;大廈部分用于恩華總部辦公，部分作為寫字樓出租。

上述官網介紹表明，公司已有的恩華大廈不僅完全可以滿足自身辦公需求，而且還有部分對外出租。財報顯示，2019年年末，公司投資性房地產賬面余額有4143萬元。根據會計準則，投資性房地產是指為賺取租金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產。

因此，恩華藥業完全沒有必要斥資5億元再蓋一棟新辦公大樓，這些錢投入到主業之中應該是更好的選擇。

集采壓力

恩華藥業主營業務按照產品劃分由八個部分構成：麻醉類、精神類、神經類、其他制劑、原料藥、商業醫藥、其他貿易及勞務、其他業務，2019年收入分別為14.23億元、11.01億元、1.59億元、1.05億元、7270萬元、12.34億元、3758萬元、1662萬元。

麻醉類、精神類、神經類藥物產品構成恩華藥業最主要的收入和利潤來源。公司麻醉類產品包括力月西（咪達唑侖注射液）、一思（鹽酸右美托咪啶注射液）等，精神類產品包括帕格（阿立哌唑片）、思貝格膠囊（鹽酸齊拉西酮膠囊）、氯硝安定片、思利舒片（利培酮片）等，神經類產品包括迭力（加巴噴丁膠囊）、力月西片（馬來酸咪達唑侖片）、利魯唑片等。

對于這些產品的具體銷售額，恩華藥業2019年年報沒有披露，相比同行信披工作很不到位，如麗珠集團（000513.SZ）等多家醫藥上市公司均會在年報詳細披露具體產品的銷售額。

恩華藥業作為仿制藥企，也正在承受著來自集采的巨大壓力。

2019年9月24日，全國帶量采購試點擴大到25個省市，恩華藥業的右美托咪定和利培酮普通片未中標，導致股價大幅下滑。中標企業中，利培酮普通片降價91%，右美托咪定降價72%，且中標企業拿走公立醫院市場70%份額，對公司影響頗大。

恩華藥業2019年9月26日發布的投資者關系活動記錄表稱，公司利培酮普通片的收入占比約2%左右，右美托咪定收入占比約8%左右，各自對利潤的貢獻占比和收入占比情況差不多;照此計算，對公司收入影響4億元，凈利潤影響約6000萬元。

華泰證券2020年3月31日發布的研究報告稱，恩華藥業2019年右美托咪定受集采影響實際增速下滑20%左右，集采的負面影響已經開始呈現。

根據2019年年報，恩華藥業目前開展一致性評價的項目有18個，已通過一致性評價項目僅有3個，其余項目仍在準備資料及審評過程之中，整體進度偏慢。在這些品種中，除了利培酮和右美托咪定以外，后續可能進入帶量采購的品種有度洛西汀、阿立派唑、丙泊酚和瑞芬太尼。

除了仿制藥，恩華藥業還布局了創新藥。根據2019年年報，公司在研創新藥項目共計11個，其中3個項目計劃于2020年申報臨床（CY150112、H04、TRV130），8個項目處于臨床前研究階段，篩選確定2個候選藥物并計劃在2020年開展藥學及臨床前藥理毒理研究工作。

從研發進度來看，這些創新藥布局均在早期階段，中短期之內不會對業績產生貢獻。更何況，創新藥是高風險投資活動，能否產生預期效益存在重大不確定性。

2019年，恩華藥業研發投入金額1.89億元，同比增長9.85%，占營業收入的比例只有4.55%，無論是絕對金額還是增幅以及占收入比例，相比行業內的明星公司均是遜色許多，恩華藥業或許更應該將蓋總部大樓的錢投入研發。

《證券市場周刊》記者給恩華藥業發去了采訪函，截至發稿未收到上市公司回復。