股權眾籌系統方案設計

張云峰

摘要：新概念股權眾籌平臺是服務于募集設立公司、初創型企業的大眾投資者小額參與的公開發行和交易的證券市場。在吸取傳統證券交易系統經驗教訓的基礎上，借助強大的計算機處理能力和通訊能力，廣泛應用互聯網和大數據技術，設計推出基于互聯網、大數據的集約化、數據化股權眾籌系統，在技術實現上，采用了層次化、模塊化結構，在安全防護上也做了全面的安排。該系統在節約資源、便捷高效、差錯率降低、大數據應用、國際化接軌等方面展現出了強大的優勢。上海股權托管交易中心率先設計并開發了《股權眾籌系統》，試用效果良好，完全具備推廣使用的條件，其設計理念和技術路線具有較高的推廣價值。

關鍵詞：計算機;通訊;互聯網;大數據;證券市場;股權眾籌;股權交易 集約化系統;上海股權托管交易中心

一、股權眾籌的概念

五年前，伴隨著互聯網金融的蓬勃發展，股權眾籌應運而生了。那時人們對股權眾籌的理解非常原始、簡單，大概的流程是，尋找一個合適的項目，在互聯網平臺上發布信息，再附加一系列路演等宣傳活動，最終實現資金的募集。資金募集完成后，對項目的持續跟蹤和對投資者收益保障的管理是弱化的，對股權眾籌業務的監管是缺失的，在信息技術系統建設上是簡單的、功能單一的。

由于沒有對眾籌項目進行嚴格的、專業化的盡職調查，沒有持續的信息披露，沒有投資者適當性管理，沒有股權推出的機制安排，沒有嚴格的市場監管，導致了一系列不良后果，第一募資盲目、混亂，募資困難，效率低下，大量采取明股實債、承諾還本付息的類P2P方式募資;第二，募資操作違規，超過股東200人私募性質限制，公開路演、電話勸誘變相公開發行股票;第三，投資者利益無法保障，信息不透明，沒有交易機制，無法釋放股權，募資公司經營不佳，無法分紅派息，更無法兌現明股實債融資的本息。最終導致投資者維權上訪，社會出現不安定因素。

基于上述情況，幾年前，金融監管部門已經叫停了股權眾籌等互聯網金融業務，過去的眾籌不再叫眾籌，稱之為私募股權融資信息發布平臺，對股權眾籌的概念做了新的詮釋。

新概念的股權眾籌具有三方面的基本特征：小額、公開、大眾。小額投資是對投資者的適當性管理，規定每一個普通投資者每個項目投資額度不得超過3000-5000元，一年內總投資額不得超過30000-50000萬元，經過鑒定的合格投資者例外。公開指的是股票發行行為為公開發行而非私募，按照相關規定，股票公開發行需要經國務院證券監督管理部門核準或注冊。大眾指的是在公開發行股票的前提下，大眾廣泛參與投資。股權眾籌服務的對象是，具有發展潛質的初創企業，以及具有核心技術或創新模式的即將進行募集設立的公司。股權眾籌平臺應具備的功能包括：盡職調查、核準或注冊、項目掛牌、股票發行、股票交易、股票登記托管、資金清算、證券交收、再融資、信息披露、市場監管、等等。實質上，股權眾籌平臺就是服務于募集設立公司、初創型企業的大眾投資者小額參與的公開發行和交易的證券市場。

二、信息系統設計

（一）傳統證券交易系統的架構及不足

1、系統架構和功能

傳統證券交易系統始建于上世紀九十年代初期，受當時通訊能力、計算機處理能力、互聯網的應用程度所限，信息系統架構只能按類分布式模式設計，即每一個節點都有一套完整的通訊和計算機處理系統。

證券交易系統主要包括三大組成部分。第一，證券交易所的交易撮合系統，其功能是按照約定的交易規則，實現證券買賣雙方的最終成交。第二，登記結算公司的登記結算系統，其功能是完成證券和資金的第一級結算交收，操作的過程包括盤中的動態交收和盤終的靜態結算。該系統也是上市公司股東名冊的合法登記托管場所。第三，證券公司的代理買賣系統，其功能是，受理投資者買賣證券的委托、進行合規性驗證后通過專用席位通道向證券交易所交易撮合系統申報、交易完成后進行證券公司與投資者之間的證券和資金的第二級清算交割。由于證券公司的經紀業務是總部+營業部的二級管理體制，所以證券公司的代理買賣系統也分為上下二級，證券營業部為投資者證券買賣委托的受理端，證券公司總部為證券買賣的申報端。

買賣證券的資金是在第三方銀行存管的，所以資金的結算需要與銀行共同進行，因此，登記結算公司、證券公司、投資者都需要與一家或多家銀行建立存管關系并進行資金結算。

證券交易所、登記結算公司、證券公司、證券公司營業部、銀行之間的數據傳遞，過去曾使用過電話線、衛星、DDN專線等，現在主要使用特別設計的專線或通訊公司的專線。

傳統證券交易系統架構如圖1所示。

投資者買賣證券需要通過證券營業部申報委托信息，證券營業部再向證券公司總部申報委托信息，證券公司總部再向證券交易所申報買賣信息，最終在證券交易所的交易撮合系統里實現成交。在申報的過程中，證券公司和證券交易所都需要實時向登記結算公司和銀行驗證買賣委托信息的合規性，登記結算公司和銀行要根據投資者買賣證券的交易情況實時凍結或添加投資者的資金和證券。收盤以后，登記結算公司與銀行先以席位為單位完成第一級證券和資金的結算，然后，證券公司和證券公司營業部與銀行再以投資者賬戶為單位完成第二級證券和資金的清算。

（二）傳統證券交易系統的不足之處

1、資源浪費。在類分布式架構下，每一個環節都需要配備包括計算機、通訊、數據備份、銀行清算等在內的一整套系統建制，以實現局部完整的功能。投入大、成本高、資源浪費。

2、效率低下。成千上萬個證券營業部等眾多環節，都需要進行自成體系地處理業務，各節點之間還要進行大量的數據交換，投資者買賣證券都需要十幾個步驟才能完成。環節冗長，效率低下。

3、差錯率較高。正式因為環節過多，特別是很多環節都需要人工操作，所以投資者證券交易差錯時有發生。

4、無法進行大數據處理。類分布式模式下，數據都是掌握在局部區域的，例如證券營業部，無法形成集中統一的大數據，無法開展基于大數據的功能升級和服務個性化。

（三）有利于改善系統結構和業務功能的新興技術

1、計算機處理能力大大提高。計算機的CPU不斷更新換代、內存不斷加大、內部信息交互不斷優化、接口不斷擴充升級、外部設備不斷健全完善，使得計算機的處理能力大大提高。

2、通訊技術飛速發展。隨著信息傳遞的數字化、高頻化改造，解碼效率和技術不斷提高，通訊介質和交換設備的多元化發展，以及更多通訊技術的不斷升級換代，通訊速度和穩定性已得到飛速提升，通訊運營已經實現了專營化、專業化。

3、互聯網得到廣泛應用。隨著通訊能力的飛速提高，互聯網的應用已深入千家萬戶、各行各業，互聯網對人類的生活、社會的形態、生產勞動實踐等均產生了深刻的影響，“互聯網+”已經成為時代潮流。

4、安全保障能力不斷提高。計算機和通訊自身的安全性、穩定性在不斷提高，同時安全技術和手段也在不斷升級和拓展，計算機系統的數據與系統備份技術已經成熟。

5、大數據技術迅速發展。隨著計算機處理能力不斷增強，特別是云計算技術的實現，數據倉庫里的數據相關性及其價值得到挖掘，通過流處理、并行性、摘要索引和可視化技術，實現數據對業務決策的支撐。

（四）股權眾籌系統方案

股權眾籌系統需要借助強大的計算機處理能力和通訊能力，廣泛應用互聯網和大數據技術，優化業務流程，集約化運行，節省資源，提高效率。

1、系統架構和功能

股權眾籌系統設計的基本原則為：第一，數據集中、計算機處理集約化;第二，所有處理節點的操作都通過集約化系統的終端進行;第三，所有的數據交互均通過互聯網進行。第四，掛牌項目鑒別、新股發行詢價、投資者適當性管理、市場監管用大數據技術輔助支撐。

按照上述原則，傳統的證券交易系統的三大組成部分，即交易撮合系統、登記結算系統、代理買賣系統，三者合一，構成股權眾籌系統，其功能包括：項目掛牌大數據鑒別、股權登記托管、掛牌數據導入、合格投資者檢驗、新股詢價發行、投資者股權買賣申報受理、合規性驗證、撮合成交、盤中動態交收、盤后股權和資金結算、信息披露、市場監管。所有的數據，包括掛牌項目信息、股東名冊信息、投資者信息、證券賬戶信息、資金賬戶信息、申報明細、成交明細、信息披露信息、市場監管信息等，均統一在三合一系統之下。資金結算由三合一系統與銀行共同完成，證券結算通過三合一系統登記結算終端完成，證券和資金的結算一次性到達客戶賬戶，不再分一級清算和二級清算兩步進行。銀行只與三合一系統聯網，與登記結算機構、證券公司不再發生關系。證券公司不再單設計算機處理系統，證券公司總部、證券營業部、投資者均設置覆蓋范圍不同的三合一系統終端，投資者買賣證券的申報可通過三種途徑進行：第一，投資者申報至證券營業部、證券營業部再申報至證券公司總部，證券公司總部再申報至三合一系統;第二，投資者申報至證券營業部，證券營業部再申報至三合一系統;第三，投資者直接申報至三合一系統。投資者證券交易在三合一系統中撮合完成。投資者信息查詢可通過證券公司總部終端或證券營業部終端代理查詢，也可通過客戶終端自助查詢。三合一系統與銀行、登記結算公司、證券公司總部、證券營業部、投資者之間的信息通訊均通過互聯網進行，新股詢價發行也通過互聯網進行，通訊介質可以是有線的，也可以是無線的。項目掛牌鑒別、合格投資者檢驗、信息披露校驗、市場監管查證均通過大數據技術輔助。

股權眾籌系統架構如圖2所示。

（五）集約化、數據化股權眾籌系統的優點

1、節約資源。三合一系統構成不是簡單的三個系統合并，由于許多數據、基礎軟件和功能的共享，使得新的三合一系統要比三個單獨系統的成本減少很多。取消了單獨的登記結算系統，取消了一百多個證券公司總部系統和成千上萬個證券營業部系統，節省了大量的軟硬件資源。銀行只與證券交易所聯網，節省了大量的軟硬件和通訊資源。通訊由專線改為互聯網，大大節省了通訊費支出。技術系統高度集約化，使得運維成本、人力成本、能源消耗大幅降低，同時也為管理上的減員增效、提高效率創造了條件。

2、簡捷高效。高度集中的交易結算系統、統一管理的大數據，加上四通八達的互聯網通訊，使得股權發行和交易操作十分便捷。投資者股權買賣申報無需中間環節，直通核心系統;股權和資金結算一站服務、一步到位。不僅環節少，每個環節的操作又高度自動化。簡捷又自動化的交易系統，保證了股權交易操作的高效率。

3、差錯率降低。正是因為環節減少，自動化程度高，所以投資者股權交易的差錯率會大幅降低。如果剔除不可抗力，理論上講差錯率可降低為零。

4、大數據應用提高業務決策的科學化、準確性和高效率。高度集約化的信息系統，使得數據實現統一，大數據技術有了用武之地，大大提高業務決策的科學化、準確性和高效率，同時也有效地促進了服務的便利性、個性化。

5、更加便于國際接軌。高度集約化的信息系統和統一的的大數據，更加便于與國際資本市場對接，為國際板的建設、金融衍生產品的多元化、甚至國內外企業多地上市掛牌等創造了條件。

三、技術實現

股權眾籌系統的技術實現采用層次化、模塊化結構，層次設計上采用基于J2EE的三層技術體系架構，包括：客戶層、應用層、數據層，每個層次中包含若干功能模塊?；赟OA和ESB的系統集成技術，將安全認證機制和內外部系統整合在一起。系統軟件架構圖如圖3所示。

（一）客戶層

使用主流PC機的軟硬件平臺，通過瀏覽器向應用層發送基于HTTPS的JSON請求以及普通的POST/GET請求，實現客戶端和應用服務器之間的應用交互。

（二）應用層

應用層包括控制層、應用邏輯層、基礎服務層三個層次?？刂茖犹幚砜蛻魧拥母鞣N業務請求，根據業務請求的具體內容，調用不同的業務模塊;應用邏輯層進行邏輯計算和處理后，將結果反饋給客戶層;基礎服務層將基礎功能如消息、認證、權限控制等包裝成服務，為各個模塊所調用，也可成為與其它系統進行集成的基礎。

（三）數據層

數據層包括數據訪問層、數據存儲層二個層次。根據業務數據的結構化和非結構化特征，設計不同的數據存儲載體及其適合的訪問界面，如數據庫訪問接口和文件訪問接口。為保證數據傳輸的安全性，采用加密傳輸的FTPS和HTTPS協議。使用主流關系型數據庫管理關系數據的存儲，使用近線存儲、存儲網絡或磁盤存儲等方式存放文檔類數據。

（四）安全保障

在系統認證和信息傳輸上，使用嚴格且先進的安全加密技術，系統認證使用強口令與動態令牌相結合的認證登陸技術，信息傳輸上使用SSL數字加密傳輸技術。在系統和數據保存上，建立主備服務器備份機制和數據備份歸檔機制。此外，還設置高等級病毒防護系統、數據庫系統安全策略、應用服務器系統安全策略等，建立事故處理、緊急響應的應急機制。

四、實踐應用

上海股權托管交易中心率先設計并開發了《股權眾籌系統》，由本文作者領銜設計研發，是國內首個支持新概念股權眾籌業務的信息技術系統。由于新概念股權眾籌業務尚未獲批開啟，所以該系統僅在模擬環境下使用。

經過一年多的開發建設和模擬運營，該系統功能已日趨完善，基于互聯網、數據處理、人工智能的新概念股權眾籌業務平臺已經初步形成，為在全國率先開展試點工作打好基礎。該系統雖未正式投入使用，但其設計思路、技術路線在全國場外資本市場中具有較高的推廣應用價值：

（一）在投資者、中介機構管理方面，系統以證券監管機構的要求為目標，設置了詳盡的投資者、中介機構信息內容，在投資者、中介機構資格認證、持續檢驗等方面建立了嚴格的處理機制。

（二）在企業、項目掛牌申報和審核方面，在充分解析實體經濟發展需求的基礎上，在系統中為企業、項目設置了電子化申報文件模板和標準化數據結構，通過格式文件上傳、文件自動校驗、大數據深度審核、在線反饋與回復等功能，實現了全程在線審批，依托積累的知識庫內容，幫助企業在文件上報與問題處理時減輕學習壓力，降低合規成本，提高工作效率。

（三）在資本市場監管方面，該系統遵循相關法律法規，依托對上海股交中心1萬多家掛牌公司的調研分析以及大量經驗積累，建立量化監管模型，實現智能化監管，同時為證券監管機構提供準確、全面、及時的數據信息，為中國證監會構建統一監管下場外資本市場的互聯互通格局奠定良好基礎。

（四）在市場數據獲取和積累方面，該系統提供的自動化、智能化數據獲取的方式，是我國資本市場上數據獲取方式的一種革命，為各類交易所在積累數據方面提供了一種切實可行的工具，為實施數據分析和大數據應用打下了扎實的基礎。

（五）在推動區域性股權市場業務發展方面，系統中設置的文件、流程和結構化模型具有一定通用性，參照該系統的設計思想和模型架構，可快速建立全國各省市股權交易場所掛牌企業信息數據庫，推動全國股權交易市場盡快實現業務辦理的電子化、平臺化、智能化，打破區域金融行業的自我封閉，有效發揮資源配置功能和風險管理功能。

五、未來展望

股權眾籌業務屬于廣受爭議的互聯網金融范疇，而且需要公開發行股票，因此其得到的關注度和法律法規上的突破必然要比其他創新業務多，可以想象，開啟此項業務的難度一定很大，因此，此項業務研討、籌備多年，一直沒有實質性突破。

但是，必須看到，股權眾籌是推動大眾創業、萬眾創新的有效途徑，具有廣泛的社會基礎和強烈的社會需求，應該在做好風險防控的基礎上，盡快試點推出。筆者認為，在當前經濟影響嚴重、國家實施寬松的財政政策、放水養魚、提振經濟的大背景下，啟動股權眾籌業務試點恰逢其時、水到渠成。作為我國場外資本市場最早的設計者、建設者和從業者，作為股權眾籌業務的積極倡導者、推動者和籌備者，我熱切地期盼著這一天能夠早日到來。