凈現值的現實意義與理論不足

趙楠 新鄉學院管理學院

一、凈現值的現實意義

凈現值是評價投資方案可行性的一種常用指標，是利用未來各年凈現金流量的現值之和扣除投資總現值，然后根據凈現值的大小來評價投資方案。凈現值為正值，投資方案是可以接受的；凈現值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現值越大，投資方案越好。凈現值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。

（一）評價視角面向未來。投資可行的標準是項目可以產生凈收益，以權責發生制為基礎的利潤指標指過去一定時期的收入扣除費用的差額。以現金收付制為基礎的凈現值指投資未來各年現金凈流量現值扣除投資額現值的差額。過去利潤高的投資項目，未來不一定能持續產生高收益。以利潤指標評價投資可行性會導致企業固步自封，以凈現值指標甄選投資項目，有利于企業抓住更多未來的機會。

（二）凈現值計算應用了財務管理的核心原則。在投資決策中，企業應以面向未來的角度，對投資項目進行甄選和評價。未來包含著一定長度的時間以及各種不確定性。因此，投資決策應遵循的各項原則中，貨幣時間價值原則與風險-收益均衡原則是核心原則。

凈現值計算中，將未來各年的凈現金流量折現到投資起點，就是應用了貨幣時間價值原則，即把不同時點的貨幣折算到同一時間點。未來各年的凈現金流量的折現率，一般使用項目籌資的資本成本率，資本成本率與投資項目的風險程度成正比，投資項目風險越大，出資者要求獲得收益率越高，資本成本率也就越高，體現的風險、收益均衡原則。

（三）有利于激勵企業創新。在已知資本成本率的情況下，凈現值的增加依靠的是未來各年現金凈流量的增加。消費市場瞬息萬變，創新是應對變化的最好方法。企業需要不斷對消費市場再評估，尋找提高消費流量也就是現金流量的創新方式。通過業務創新，才能持續保持現金流量的增加，以及凈現值的增加。

二、凈現值的理論不足

（一）基本假設不實際。凈現值計算的基本假設主要有兩點：一是未來各年凈現金凈流量可預測，二是現金流量折現的貼現率可預測。這兩個基本假設在現實中難以實現。首先，所有項目都是有風險的，預測的各年的現金凈流量與實際的現金凈流量不會完全一致，甚至相差較大；其次，計算凈現值的貼現率即企業的必要報酬率，采用的資本成本率也不是固定不變的指標。資本成本率收到企業籌資規模、籌資結構、個別資本成本率等因素的影響，這些因素在投資過程中不會一成不變。隨著時間的變化，資本成本率也會變化，甚至會因為某些突發事件而難以預測。

（二）凈現值計算不能充分考慮風險因素。凈現值計算忽視了企業的投資風險。雖然凈現值計算中常用的資本成本率一定程度考慮到了風險因素，但是資本成本率是籌資方的收益率，考慮到的是籌資方的風險因素。當企業采用必要報酬率作為凈現值的貼現率時，可以隨著投資風險的不同調整必要報酬率。這時的凈現值指標可以反映出投資方的風險程度。在實際投資決策中，資本成本是硬性約束，投資方更多地采用資本成本率作為必要報酬率，不能充分以投資項目本身的風險程度設置凈現值貼現率，忽視了投資項目本身的風險因素。

（三）凈現值法缺少系統性。凈現值計算往往以資本成本率為貼現率，以項目未來各年現金凈流量為貼現對象。因此凈現值法評價的對象就是現值，限制指標是投資項目的關鍵指標，但不是唯一評價標準。由于現值指標相對單一，凈現值法在使用中的評價指標相對單一化，缺少系統性。在系統的投資決策中，除了考慮凈現值，還應考慮到投資項目之間的相互影響，以及企業整體的投資目標等系統性因素。

單一的凈現值法評價得到的結果，很可能與系統性評價的結果完全不同。例如企業的前沿技術研發，風險程度、失敗率極高，無法實現正收益。如果以凈現值法評價，應當果斷放棄，但從企業長遠發展角度考慮，放棄研發前沿技術就是放棄企業未來的發展機會。

三、凈現值評價方法的適用范圍

凈現值評價方法比較直觀、易理解。凈現值NPV＞0，投資項目可行，在多個投資項目之間，凈現值最高者為優。凈現值無法體現投資項目的真實收益率，但是凈現值的計算比內部收益率更加簡便。在投資評價中，凈現值法適用比較普遍。

雖然凈現值法存在一些理論上不足，但是在一些投資項目評價中實用性還是比較好的。例如風險較小、未來現金流穩定的固定收益投資項目，如債券投資；又如與企業其他投資項目關聯度不高的一般投資項目，都是比較適合于凈現值法的。

四、解決不足的方法

由于存在的一些理論不足，凈現值法作為基礎投資評價指標，可以使用一些方法彌補其不足之處。一些學者認為，凈現值的理論缺陷可以使用期權的方法進行彌補。期權的概念可以讓企業以最大的代價降低投資損失、提高投資收益。我國期權市場在2015年才剛剛出現，至今為止，也只有豆粕期權、白糖期權等少數種類。期權在國內的使用空間非常小。因此，雖然理論上期權產品非常有利于彌補凈現值的不足，但從國內實際情況出發，風險因素調整法、動態計算凈現值等這些方法更適合國內企業投資中使用。例如采用肯定當量法、風險調整貼現率法，在凈現值的基礎上考慮到風險因素；也可以在新的會計年度開始時，重新預測未來現金流量、貼現率指標，動態調整計算參數，避免參數變化帶來的決策失誤。