美聯儲量化寬松貨幣政策對中國外貿影響的實證研究

彭一楓

摘 要：本文簡單介紹了美聯儲量化寬松貨幣政策的內容，并從匯率、大宗商品交易與外商投資三個層面分析了量化寬松貨幣政策對于中國對外貿易的影響，明確了中短期抑制、長期促進的作用機理，為企業及政府策略的制定提供參考意見。

關鍵詞：美聯儲;量化寬松貨幣政策;外貿影響

0 引言

量化寬松貨幣政策（Quantitative Easing）是美國經濟衰退時期常用的貨幣政策刺激手段，簡稱“QE”，具體是指貨幣當局通過大量印鈔、購買國債或企業債券等方式向市場注入超額資金，下調市場利率，增加資金流動性，刺激經濟增長，實現快速經濟復蘇。但這種政策對我國外貿行業會造成較為嚴重的影響。

1 美聯儲量化寬松貨幣政策的內容

寬松貨幣政策可以簡單理解為增加貨幣印制的數量，是一種傳統的市場經濟刺激與金融危機延緩的政策手段。該政策落實的主要方式為政府通過采購某種貨幣工具，向市場注入大量的流動資金實現市場激活與消費刺激。對于處在經濟衰退階段的一國經濟來說，該種手段可以有效緩解市場緊縮，促進消費增長，進而刺激勞動需求，增加就業機會。但該種政策帶來的市場需求均非本質需求，長期應用會造成通貨膨脹，嚴重時甚至會導致國家整體經濟結構發生改變。

1.1 美國第一輪量化寬松貨幣政策QE-1的內容

由《美聯儲歷年量化寬松貨幣政策》（下同）可知，美聯儲第一輪量化寬松貨幣政策的實施主要針對房地產行業，計劃采購直接債務1000億美元。2009年3月又宣布追加購買7500億美元的機構抵押貸款，并且計劃在六個月內對3000億美元的國債進行分期采購。2009年末，政府采購預算資金逐漸縮減，至2010年4月后，債務采購行為沒有再被提及，第一輪量化寬松貨幣政策也隨之宣告結束。

1.2 美國第二輪量化寬松貨幣政策QE-2的內容

2010年末，美聯儲又再次宣告債務采購計劃，預計將在2011年6月之前采購總價值不超過6000億美元的美國國債。

1.3 美國第三輪量化寬松貨幣政策QE-3的內容

量化寬松貨幣政策的使用對于美國整體經濟復蘇作用明顯，但美國對于自身市場經濟的恢復速率并不滿意。因此2012年9月，第三輪量化寬松貨幣政策繼續執行，計劃采購400億美元的抵押貸款進一步促進美國市場復蘇。

此后，量化寬松貨幣政策成為美聯儲周期性工作計劃之一，當美國整體經濟呈現衰退趨勢時，量化寬松貨幣政策都會隨之推進。在應對今年年初新冠疫情、種族矛盾等社會問題導致的市場萎縮時，美聯儲同樣宣布量化寬松貨幣政策的推行計劃。但由于前期經濟政策的累積，美國金融市場杠桿率已接近4，一度產生了美元恐慌，大量資金外流，作為寬松貨幣政策中流動性傳導的關鍵點——銀行機構的調節功能已經暫時性失靈。為此，在最新一輪的寬松貨幣制度中，美聯儲首次直接向信用市場注入資金，防止債務危機的進一步爆發。

2 美聯儲量化寬松政策對中國外貿的影響

2.1 量化寬松貨幣政策對人民幣匯率與進出口環境的影響

美聯儲量化寬松政策的使用不可避免地帶來美元貶值，人民幣匯率相對呈現持續上升狀態，其該種上升趨勢會導致外匯市場中大量人員增加自身人民幣持有量，從而使人民幣匯率進一步上升。美聯儲集中使用量化寬松政策的2008年至2013年間，人民幣對美元匯率從7.3：1持續下降到6.1：1，便較好地印證了這一問題。此外，現階段人民幣也有小幅上漲趨勢，雖然這與疫情下經濟恢復錯位與美國國內現狀有直接聯系，但不可否認其中有量化寬松貨幣政策的貢獻。

短期人民幣價值上升對于中國外貿影響的表現有：第一，人民幣價值上升會導致國內商品對外銷售進程中相對價格的上漲，降低我國外貿產品的國際競爭力，導致我國外貿行業總體出口規模下降;第二，人民幣價值上升會使國外產品相對價格降低，有利于我國進口貿易的發展，人民幣持續升值會使國外投資者向國內投資，其收益空間更加寬闊，甚至會吸引部分國際游資進入我國市場，對我國外貿行業的發展起到一定的促進作用。

本文采集了2009～2018年美聯儲采取量化寬松貨幣政策時中國外貿行業相關數值，并對相關數值進行了分析。通過脈沖分析結果可知，當給予美元正向擾動時，人民幣價值會展示正向均衡反饋，即美國寬松貨幣政策確實如預期般造成人民幣升值。

對人民幣匯率與出口變化進行分析時，給予人民幣匯率正向沖擊，出口整體未發生較為強烈的波動，在第五期時出現了幅度較小的負向反饋，但快速回歸平衡。這表明與預料情況相反，人民幣匯率的變動對于我國出口影響較小。經深入分析，我國出口商品多以基礎商品為核心，商品需求隨價格波動變化較小，因此匯率對出口貿易短期影響不大。

在分析人民幣匯率對于我國進口影響時，同樣給予一個正向擾動，其初始呈現小幅增加，但最終回歸水平狀態。這表明人民幣匯率對我國進口影響作用同樣較小。主要原因是我國進口商品主要以高科技產品為主，但美國把持了大量高科技產品的技術產權，加之其長期將中國作為假想敵，在高科技產品引進層面一直采取一定的限制措施，導致匯率對于我國進口貿易的促進作用無法完全體現。

2.2 量化寬松貨幣政策對于大宗商品與進出口收支的影響

量化寬松貨幣政策會使美元價值在相當一段時間內呈下降狀態，此時大量投資者會選擇拋售美元轉為持有大宗商品，導致大宗商品處于高價運行狀態，但這種狀態是一種中短期的表現，大宗商品的長期運行狀態依舊由國際供求形勢主導。我國現有經濟狀態下，對大宗商品需求彈性較小，大宗商品價格的變化對我國進口數量影響較小，但在進口成本層面影響較為突出。同樣，由于大宗商品價格的提升，其原料價格也會呈現一定上漲，導致世界范圍內出口競爭對手增多，出口環境相對惡化?？傊?，美聯儲量化寬松貨幣政策會造成大宗商品短期高價運行進而影響我國進出口貿易收支，貿易逆差趨勢明顯。

根據2009～2018年的數據進行脈沖分析。當給予美元供給正向擾動時，大宗商品價格立即產生上升趨勢，并在第三期開始下降，之后呈現不穩定變化狀態，與理論分析預期成果相似。其在第四期開始下降的基本原因為經濟衰退背景下，即使經濟刺激政策有效緩解了市場緊縮，但人民收入下降與市場總體利潤低下的狀態依舊沒有改變，大宗商品最終價格的回落是必然的，而后續不穩定變化則是表明其在隨國際形勢變動中產生波動。

對大宗商品價格與我國出口進行脈沖分析時，給予大宗商品價格正向沖擊，出口數量立即出現下降，而后在相當長一段時間內將會保持上升趨勢，且在中短期上升幅度明顯大于下降幅度。但在出口收益分析中，其增長幅度要遠小于出口數額增長，甚至最終會產生一定的下降，其表明大宗商品高價運行狀態會明顯降低企業的利潤空間，與預期成果類似，后期收益最終下降的原因為利潤低下導致部分企業逐步縮減出口額度。

對大宗商品價格與我國進口進行脈沖分析中，給予大宗商品價格正向沖擊，進口數額在初期會呈現出小幅上升，這與預期規律較為相似，但從長期角度分析，進口規?？傮w是呈現波動式下降，這表明大宗商品進口數額受成本上升的限制。

總的來說，從大宗商品交易層面分析，美聯儲量化寬松貨幣政策對于我國外貿環境與收益負面影響遠大于正面，會抑制我國外貿行業的發展。

2.3 量化寬松貨幣政策對于外商投資與我國進出口的影響

在外商投資層面，一方面人民幣價值的上升導致外商在中國直接投資的成本上升，投資額度可能會受到一定影響。但另一方面，美國的經濟蕭條導致投資者傾向于轉向市場環境較為穩定的國家，中國為優質選擇之一，且中國已多次向世界證明了自身市場空間的廣闊性。由于存在完全對立的兩種作用機理，外商直接投資的變化趨勢需要由數據分析得出。

同樣，采用脈沖分析法可以發現，在寬松貨幣政策采取的初期，外商投資并無直接響應，一段時間后呈現小幅下降，之后明顯上升，達到峰值后，便在峰值附近波動，這表明美聯儲寬松貨幣政策對于我國外商投資有明顯促進作用。

外商投資與我國出口脈沖分析可知，出口增長與外商投資增長時間同步，增長速率略有降低，但仍以正向作用為主。

外商投資與我國進口脈沖分析可知，進口數額的變化是要滯后于外商投資，在初期甚至會產生一定程度的下降。

3 結論

美聯儲量化寬松貨幣政策對于我國外貿行業的影響，在中短期內以抑制作用為主，但在從長期角度分析會有一定促進作用。需要注意的是，2020年初疫情影響的經濟背景下，美國直接對信用市場注入資金的行為雖然在此次特殊背景下不會造成通貨膨脹，但在其它經濟衰退時期，存在引爆金融風險的可能性。因此，政府及外貿企業要結合市場發展規律做好應對措施，保證我國外貿行業更好的發展。

參考文獻：

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