螞蟻上市或終結上證指數反彈

臥龍

螞蟻集團（688688）A股發行定價每股68.8元人民幣，H股定價每股80港幣，兩地同步上市，募資總額2300億人民幣，折合美金340億。按照發行價，螞蟻A股集資1149億，H股集資人民幣1150億，創歷史記錄。此記錄亦打破去年12月沙特阿美所創294億美金全球最大IPO的紀錄。沙特阿美記錄之前阿里巴巴2014年于美國上市集資250億美金。根據上交所公告，螞蟻網上發行有效申購戶數516萬戶，有效申購股數2769億股，申購金額19萬億，創A股市場有史以來最高紀錄，中簽率約0.13%。

螞蟻H股擬發行16.7億股，預期11月5日上市，H股將以每手50股進行買賣，股票代號為6688。香港《經濟日報》報道，綜合多間券商及銀行，截至29日上午10時，螞蟻IPO孖展暫錄3802億港幣，相當于螞蟻H股公開發售部分超額認購113倍。到30日上午11時，根據銀行券商已公布孖展、現金認購規模，螞蟻IPO公開發售部分已錄近5000億港幣，超額認購150倍。

螞蟻IPO盛況空前，人人摩拳擦掌欲分一杯羹。

回顧2007年，阿里巴巴（1688）帶著B2B業務赴港上市，當時發行價為每股13.5港幣，集資116億港幣（折合美金15億），以此計算阿里巴巴市值682億港幣，市盈率逾100倍。此乃繼2004年谷歌17億美金IPO后，全球第二大規模的互聯網公司IPO。最終阿里巴巴公開發售獲超額認購超258倍，凍結資金達4500億港元，公開招股部分中簽率6%。上市首日，阿里巴巴飆升至39.5港幣收市，以此價格計算的阿里巴巴總市值為280億美金，當時百度市值140億美金、騰訊市值150億美金。之后股價回落，但在2007年12月股價升至最高41.8港幣。踏入2008年，全球金融危機呈現，此前馬云便已聲明公司上市集資是為了過冬。2008年阿里巴巴股價最低見3.37港幣，一組大型abc下跌浪十分清晰。2009年9月阿里巴巴曾經反彈至22港幣，2012年阿里巴巴以IPO價格13.50港幣私有化，相當于近5年時間無息貸款，散戶投資者自然蒙受巨大損失。

阿里巴巴私有化后，2013年曾經想再度上市，但香港股市不允許“同股不同權”制度，只好作罷，集團選擇2014年赴美上市。2014年9月19日，阿里巴巴于紐交所正式掛牌上市，代碼BABA，發行價為每股美國存托股（ADS）68美金，首日收市價93.89美金，較68美金招股價升38%，當日市值2314億美金，超越當時Facebook市值，成為第二大互聯網公司，僅次于Google。此次IPO，阿里巴巴集團募資218億美金。

上市后阿里巴巴股價跌至2014年10月15日82.81美金，隨后急升至2014年11月13日120美金最高。接著阿里巴巴集團再度重演當年阿里巴巴股價走勢，一路下跌至2015年9月29日57.2美金最低，跌幅52.3%。雖然不及當年阿里巴巴91.9%跌幅如此恐怖，但在美股走勢強勁背景下股價腰斬，表明IPO總是如此瘋狂。阿里集團由57.2美金再度展開升勢，2018年6月最高見211.7美金。一組5浪推動十分清晰。之后阿里集團走勢呈現三角形——波浪理論中，水平三角形通常出現在第（4）浪——然后向上突破展開第（5）浪。今年1月13日最高231.1美金，Covid-19疫情導致阿里集團股價跌至3月23日169.9美金，為（5）浪1及（5）浪2。（5）浪3于169.9美金展開。

螞蟻集團57日完成注冊制IPO，代碼688688亦破壞以往慣例，定價68.8元人民幣與阿里集團68美金IPO定價如出一轍。多個不尋常跡象，令筆者深感不安，是否會重演阿里巴巴商務及阿里巴巴集團上市后走勢？一方面交替原則、事不過三，另一方面發行價高達48倍市盈率，我只能選擇“寧可信其有，不可信其無”。當然，中簽者虧錢是“沒有的事”，問題在于二級市場接盤俠贏面有多高？

不妨再看看大市形勢。以往筆者通常分析國證A股指數走勢，今年有兩篇文章分析上證指數走勢，分別是2月21日《以史為鑒：庚子疫癥對股市影響》及8月7日《上海股市第三季或見中期頂》，主要從底部周期及波浪理論分析。

上證指數在所有指數中歷史最悠久，多數投資者仍在使用。長期而言，筆者將2007年10月6124點劃分為循環浪III高點，之后是循環浪IV，時間長達10多年甚至20年。2007年10月跌至2008年10月1664點為IV浪A，1664點升至2015年6月5178點為IV浪B，5178點跌至2019年1月2440點為IV浪C，2440點展開IV浪D反彈。第4浪出現水平三角形，其中D浪因為跟隨C浪后面，市場容易誤認為新牛市。投資者可以將當下牛市呼聲與之對比，“慢?！?、“結構?！?、“復蘇?！钡鹊?，不一而足。

歷史上，上證指數牛短熊長，根據統計，牛市行情（熊市中大反彈亦計算在內）持續時間最長不超過28個月，最短只有13個月。

（1）因1992年上海股市才放開股價限制，1991年9月至1992年8月行情以深圳綜合指數代替，持續23個月;

（2）1996年1月至1997年5月牛市，時間持續16個月;

（3）1999年5月至2001年6月牛市，時間持續25個月，期間1999年6月底至年底大幅回落;

（4）2005年6月至2007年10月牛市，時間持續28個月;

（5）2008年10月至2009年11月（上證指數高位出在2009年8月，其他指數出在2009年11月）大反彈行情，時間持續13個月;

（6）2013年6月至2015年6月，牛市行情（上證指數嚴格而言仍是熊市反彈）持續時間為24個月，其中包括低位徘徊長達10個月時間;

（7）2016年1月至2018年1月熊市小反彈、藍籌股核心資產行情，時間持續亦是24個月。歷史上7次大行情平均持續時間長度為21.8個月，而以2019年1月底部至今反彈行情已經持續19個月。若以7月最高3458點計算，持續時間18個月。

觀察自2019年初以來走勢，一組abc3浪反彈走勢十分清晰，7月13日3458點僅僅反彈5178點至2440點下跌幅度0.382倍。3458點是否已經結束這組3浪反彈？國證A股指數最高點出現在8月31日，滬深300指數亦如是。上證指數7月高位以來呈現類似三角形走勢，《上海股市第三季或見中期頂》一文中認為第4小浪有兩種可能性：一是7月27日3174點結束，3174點之后進入（c）浪5上升;二是（c）浪4又是一個水平三角形走勢，之后再進入（c）浪5上升。但此三角形規模太大，令人懷疑——若能成立自然便好，投資者樂見其成——因此，不排除已經完成一組3浪反彈，此處可以判斷為2440點至3458點為D浪（a），接下來進入D浪（b）回落。

再回到螞蟻上市，恰好處于關鍵時刻，然而市場如此熱捧，恐怕墨菲定律將發揮作用。8月份文章認為上證指數第三季見頂，或成事實。