四季度謹防下行風險

胡語文

事物的發展總是在螺旋式上升，在長期看好A股的同時，也要防止矯枉過正的風險。經濟學家需要做的是事后分析，而投資者需要做的是事中和事前預判。

2020年7月份IPO融資超900億元規模，是A股歷年的高點，超過了2007年9月、2010年7月、2015年6月的融資規模。如果考慮到2020年四季度螞蟻集團在A股單筆融資可能超過1000億元，則意味著四季度市場處于指數高點的可能性進一步大增。

從指數走勢與股票融資之間的相關性來看，一般融資高點都對應著股市的指數高點，這個規律在過去三輪融資潮中屢屢被驗證。當下，很多熱門股票無論是相對估值還是絕對價格都處于歷史高位。

圖一：每次IPO 融資高點都對應著指數高點

圖二：上證指數市盈率倒數與國債收益率之比表明股票回報率相比債券大幅降低

正如某位知名基金經理所言，新經濟賽道已經擁擠不堪。消費、醫藥和科技這些代表經濟發展趨勢的行業已經顯示出交易擁擠。全部A 股按照交易市值加權的PE 已經創出102倍的新高，且首次顯著高于全部A 股的中位數PE（78倍），市場交易集中在估值很高的熱門賽道。這些優質賽道依然值得長期研究，重點關注其成長曲線、競爭格局等。但如果好公司沒有好的價格，就應該耐心等待。

從估值角度來看，很多公司在這個位置（2020年10月份）進一步繼續看漲的風險是比較大的。建議短期應該回避一些業績增長有限，但股價漲幅過大的熱門行業和公司。

從“上證指數市盈率倒數與國債收益率之比”來看，目前這一數值處于歷史區間的下軌，表明股票市場的回報率相比債券收益已經大幅降低。如果看多上證指數的風險較大。從過去的歷史對比來看，這一數值在上軌處往往存在較好的價值投資和抄底機會，而到了下軌處，則是見頂信號。

從結構性機會的角度來看，一些傳統行業里面有競爭力的公司值得重點研究，比如金融、地產、電力、汽車。目前這些行業集中度都比較低，未來行業競爭力強的龍頭整合市場份額的機會較大，類似于當年的家電行業。最終傳統行業里也會出現寡頭。因此，以目前市場普遍看淡傳統行業的觀點而言，競爭力強的傳統行業龍頭存在低估值和高預期差的機會。