銀行股領漲低估值內需成亮點

《股市動態分析》研究部

2020年，股市從“喝酒吃藥”變成了“喝酒開車”，白酒、新能源受到資金熱捧，機構紛紛抱團，茅臺、五糧液一度占據深戶兩市市值第一。但是自進入2021年來，這一強勢抱團股開始出現松動跡象，白酒、新能源板塊近日整體走勢連遭不利，茅臺、五糧液、寧德時代、比亞迪等龍頭股股價也出現連日下跌的情況。

與此同時，銀行突然殺出，股價一路飆升，引起市場關注。上海銀行、招商銀行、興業銀行財報陸續出爐，表現亮眼、明星投資人李錄大舉增持郵儲銀行、國內經濟持續復蘇、利率上行，眾多利好因素將銀行股推到了市場的鎂光燈下。

此時越來越多人認為原抱團結構即將瓦解，市場風格將要切換的猜測日益增多，眾多機構更是看好銀行、基建、消費等低估值內需板塊。

然而，這一論斷也受到不少質疑。該方機構及人士認為，通常而言只有公司業績不及預期或者有了更好的投資機會，原抱團機構才會徹底瓦解。盡管上述白酒、新能源龍頭股近期出師不利，但其盈利能力依然強勁，行業地位持續穩固。

抱團股集體殺跌

去年以來一路高歌猛進的白酒、新能源等白馬藍籌股，終于在近期停止疾馳。

1月13日開始，白酒板塊就“跌跌不休”，14日創最高跌幅4.78%，市值蒸發近2000億元，15日下跌1.86%，18日回升1.05%后由于19日滑落1.74%（見圖一）。龍頭股貴州茅臺14日-19日持續下跌，跌幅分別為1.39%、2.44%、0.91%、2.60%;五糧液分別下跌5.22%、0.59%、1.09%、1.07%。

圖一：白酒板塊股價走勢

數據來源：同花順

新能源板塊更是從1月初就持續下跌。1月5日至11日跌幅分別達0.72%、0.8%、1.26%、0.69%、2.88%。隨后1月13日、14日又出現連跌，跌幅分別為2.04%、2.77%（見圖二）。龍頭股寧德時代大跌4.03%、4.15%，比亞迪14日大跌6.41%。

圖二：新能源板塊2021年1月1日-19日股價走勢

數據來源：東方財富Choice

至于為何下跌，研究機構普遍認為有兩點原因：一是板塊估值過高;二是央行近日公開市場操作引發流動性擔憂。

Wind數據顯示，截至1月6日，白酒指數動態市盈率高達63.6倍，位居歷史最高分位;新能源更是從去年就被持續爆炒，2020年中證新能源指數上漲105.29%，比亞迪、小鵬、蔚來等相關車企市值一度遠超寶馬、奔馳等傳統車企，高估值進一步刺激市場回調。

另一方面，據Wind數據統計，上周（1月11日至15日）央行共550億元逆回購到期，規模分別為200億、100億、100億、100億和50億元，另有3000億元MLF到期，盡管央行今年1月以來陸續進行逆回購操作，最終仍凈回籠資金390億元，引發了市場對資金流動性緊張的擔憂，刺激股價下跌。并且本周（1月16日至1月22日）還將有160億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期50億元、50億元、20億元、20億元、20億元。

銀行股異軍突起

剛過去的2020年，銀行板塊的表現并不出彩。Wind數據顯示，銀行指數2020年全年下跌超3%。（見圖三）

圖三：銀行板塊2020年走勢概覽

數據來源：東方財富Choice

然而今年以來，銀行板塊快速升溫。年初至1月18日，申萬行業指數銀行板塊累計漲幅達8.7%，跑贏滬深300指數2.8個百分點，在申萬28個行業指數中位列第二。其中招商銀行、平安銀行、興業銀行分別錄得累計漲幅18.13%、17.37%以及16%，位列上市銀行前三位。其中在15日，銀行指數迎來巔峰，早盤大幅高開，郵儲銀行一度漲停，漲幅高達8.37%;興業銀行、招商銀行也全線大漲，漲幅分別為6.37%、4.26%，股價創下歷史新高，銀行股市值一天暴漲1800億元。

促成這一現象主要有兩點原因。一方面，招商銀行、興業銀行業績快報相繼出爐，財務數據表現遠超預期，使得市場對其信心大增，資金紛紛流入。

2021年1月14日，招商銀行發布業績快報。內容顯示該行2020年全年實現營業收入2905.08億元，同比增加208.05億元，增幅達7.71%;利潤總額1224.78億元，同比增加53.46億元，增幅達4.56%;股東凈利潤為973.42億元，同比增加44.75億元，增幅達4.82%;普通股基本每股收益為3.79元，同比上漲4.70%。

在營收、凈利潤雙向增長的同時，其資產質量也有所優化：不良貸款率為1.07%，較上年末下降0.09個百分點，達到2014年來低位;不良貸款撥備覆蓋率437.68%，較上年末增加10.90個百分點。

隨后1月15日，興業銀行發布業績快報，其2020年實現營收2031.37億元，利潤總額達766.37億元，同比增長2.86%;歸屬于母公司股東的凈利潤為666.26億元，同比增長1.15%;本外幣各項存款余額40428.94億元，同比增長7.55%;不良貸款余額為496.56億元，較上年末減少33.66億元;不良貸款率為1.25%，較上年末下降0.29個百分點;撥備覆蓋率218.83%，較上年末提高19.70個百分點。

15日當天，銀行板塊主力資金凈流入達36.21億元，超大單凈流入約達29.24億元。

事實上早在1月8日，上海銀行就發布了業績快報。公司2020年實現營業收入507.46億元，同比增長1.90%;歸屬于母公司股東的凈利潤208.85億元，同比增長2.89%，為后續兩家銀行引爆行情埋下了引芯。

民生證券表示，招行和興業都是在月初上海銀行的快報之后，又一次公開宣告利潤增速轉正的銀行，進一步明確了上市銀行利潤增速轉正的時間點已經提前到2020年年報，板塊基本面正在加快改善。

另一方面，素有“巴菲特接班人”之稱的美國喜馬拉雅資本董事長李錄大舉買入郵儲銀行H股，打響了看多銀行股的“信號槍”。據港交所披露，李錄于2020年12月18日通過喜馬拉雅資本完成了1326.2萬股郵儲銀行H股增持，耗資約5607萬港元，至2021年1月15日總持倉已達約10.06億股，持股比例達5.06%。

有業內人士分析稱，李錄買入郵儲銀行可能是看中其完善的渠道布局。據郵儲銀行透露，其網點數量多達4萬個，覆蓋廣泛，且深度下沉，被稱為銀行界的“拼多多”。此外市場熱情高漲還因為該行極其類似巴菲特當年投資的富國銀行：社區銀行業務強勁、都面臨著貸款不清晰及壞賬模糊等質疑、市盈率較低。巴菲特1990年買入富國銀行時市盈率不到5倍，如今郵儲銀行的市盈率約6倍。

除了兩項強刺激因素，光大證券認為目前資本市場較好的流動性也有效助推了銀行股近期大漲。該機構表示，盡管央行連續回籠基礎貨幣，縮量續作MLF，但僅僅只是對貨幣政策的預調微調，引導資金利率回歸走廊中樞，并不改全年穩健基調，市場流動性仍相對寬松。觀測近期基金銷售對于零售存款合影銀行理財的負向拉動、資金大戶對資管機構的融出來看，銀行信貸外溢效應較為明顯，資本市場較佳，有利于銀行股上漲。

在今年1月15日舉辦的2020年金融統計數據新聞發布會上，央行副行長陳雨露、貨幣政策司司長孫國峰等人也明確表示維持貨幣穩健仍是今年主基調。

個體機會而非集體狂歡

值得一提的是，多位業內人士認為這只是銀行黃金時期的開端，今后兩年可能都是銀行股的大年。

首先，金融監管思路重回正軌，加強監管、持牌經營成為大方向，增強了銀行牌照的價值與稀缺性。以支付寶為代表的互金平臺批量下線互聯網存款產品、銀保監會首席律師劉福壽也宣稱全國P2P網貸機構至去年11月已全部清退，這些機構讓出的市場絕大部分將由銀行接手。同時，在經過P2P暴雷等金融亂象后，投資者對于銀行的信賴度有所提高。

其次，最壞階段或已經過去。國信證券、野村東方國際證券等研究機構認為，隨著疫情陰霾消散、經濟持續復蘇，銀行已經度過至暗時刻，且經濟強勁的回溫態勢意味著疫情期間特殊政策的逐步退出，前期由于凈息差收窄和撥備計提增加對銀行利潤帶來的壓制有望緩解，市場對銀行“讓利實體經濟”的擔憂也將顯著減少。目前，銀行已基本完成全年讓利1.5萬億的政策目標。

第三，去年央行披露的第三季度貨幣政策報告顯示貸款利率回升6個基點，利率上行拐點趨勢在那時就已確立。眾所周知，銀行業績與利率趨勢呈正相關，利率上行有利于提升銀行資產端的收入。

最后，銀行股估值較低，起跳空間大，易受市場關注。截至2021年1月18日，銀行板塊PB（LF）估值0.77x，在過去十年的11%低百分位數水平。（見圖四）

圖四：銀行股PB估值在歷史低位

數據來源：Wind，浙商證券研究所（百分位數為近十年估值百分位數）

然而，在這場順風局中，過往的一些利好因素正悄然發生變化。

一是歷史經驗印證，銀行板塊階段性行情的持續時間其實是越來越短的。2020年8月，安信證券對過去十五年（2005年4月-2019年10月）的銀行股歷史行情進行了總結回顧，發現這一區間共有14個銀行板塊階段性行情，每一階段持續時間從最初的10個月逐漸縮短到兩、三個月，甚至2019的行情只持續了一個月。

二是各大企業對銀行的依賴程度越來越低。過去企業多為制造行業，屬于重資產類型，需要較大資金投入，向銀行借貸是常有之事。而如今企業群體以科技互聯網為主導，經營模式轉向線上，以販賣知識等無形資產為主，現金流創造力強，對銀行依賴度不高，因此銀行未來的借貸業務或將不復從前繁榮。

上述局限注定了銀行股這波紅利并不是“來者有份”，只有積極轉型的個體才能抓住機會，諸如招商銀行、平安銀行等正積極向零售銀行轉型，并頗具成效。

目前，招商銀行已是國內零售業務龍頭，具有顯著市場優勢。金融科技持續發力、私人銀行普及、服務升級;持續推廣“一體兩翼”戰略，輕資產，使零售客戶基礎不斷夯實。2020上半年，招商銀行零售貸款總額24447.15億元，較2019年末增長5.02%;6月末零售貸款客戶數720.26萬戶，較上年末增長12.15%。

平安銀行早在2016年就確定了零售轉型戰略，模仿招行打造零售生態體系，大力發展一站式綜合金融財富管理和私人銀行，將客戶留在自身零售業務閉環內，并在信貸資源方面給予零售空前力度的支持;此外引入信用卡、新一貸、汽融貸等產品，做大客戶群，圈占份額。

光大證券預判，今年銀行業績表現、估值將出現一定分化。東南沿海經濟發達地區，特別是江浙一帶的優質上市銀行盈利情況較好，全年凈利潤有望維持在大個位數，不排除部分銀行維持在雙位數水平。

市場風格要切換？

白酒新能源股價遭挫，銀行崛起，市場上原抱團行情要結束、投資風格要轉換的聲音不絕于耳。

中信證券在研報中表明，機構重倉板塊年末實際賣盤減少，變相刺激場內活躍資金的投機行為，借助主題和賽道邏輯炒作概念，追逐機構重倉板塊，驅動板塊內前期滯漲的非龍頭品種大幅上行，催生出一些不匹配基本面特征的純市場炒作行情?？缒旰筚Y金博弈行為趨于緩和，局部投機性抱團大概率瓦解。

在此之下多家機構還認為，新方向將瞄準低估值、純內需、高質量，除了銀行，基建、消費、科技等板塊被屢屢提及。

海通證券荀玉根策略團隊指出，站在全年視角看，2021年消費和科技兩大賽道未變，但從市場表現看會有新的子行業出現，這些子行業有望于4月份浮出水面，因為一方面“十四五”規劃落地、政策明朗，另一方面年報及一季報披露、業績得到確認。

圖五：銀行PB估值的變異系數持續提升

數據來源：Wind，浙商證券研究所

國盛證券也在研報中稱，近日前期抱團的個股明顯有松動跡象，機構調倉換股或更關注估值及大科技超跌后的機會。操作上，雖市場嚴重分化，但指數下跌空間有限，重個股輕指數的結構性機會或貫穿春節前這段時期。關注低估值板塊修復和科技板塊反彈機會，重點還是龍頭企業。

此外東北證券表示，資金仍在尋找新的績優權重股抱團，金融尤其是前期受美國制裁而被拋售的“中”字頭央企具有較好性價比。因為目前A 股的潛在風險一面來自于國內供求緊平衡，另一面來自于歷史高位的美股下跌帶動外資階段性流出。這兩大風險點對已經被外資拋售的大國重器類股票而言具有較好的攻守兼備特性。

就在白酒、新能源股價啞火的1月14日，中國中車迎來了兩連板，截至當日收盤中國中車上漲9.94%。此外，中國中鐵、中國鐵建、中國交建等多支交通基建股均連日走強，交運設備、交運物流、工程建設板塊分別上漲3.49%、1.61%和1.38%。

然而，原抱團趨勢將瓦解這一觀點尚存頗多爭議。

“‘抱團其實表示大家的認知和投資行為趨同，公司基本面非常好，才會得到公募基金的一致認可。當出現“抱團”瓦解的時候，一般是公司業績不及預期，或有了更好的投資機會?！敝行沤ㄍ蹲C券首席策略分析師張玉龍表示。而在這類機構的眼中，這些龍頭公司目前競爭優勢仍然穩固、盈利能力表現良好、有長期增長的穩定性?！鞍拙?、新能源這種原抱團股波動屬于短期，是機會而不是風險?！皬堄颀堈f到。

2020年至今，茅臺等國資控股的白酒巨頭頻繁發生“無償劃轉”，將企業所持股份轉給所在省的財政廳，以充實社?；鸹蚪鉀Q地方債務問題。對此一些投資者在論壇中稱，在綁定民生利益后，酒企股價若持續下跌不合情理。

新能源更是被各大資本所堅定看好。在1月13、14日連跌后，新能源板塊走勢再度上揚，與白酒行情分化，實現兩日連漲：1月15日收盤漲幅達0.93%、18日漲幅達1.60%。龍頭寧德時代15日漲幅達3.13%，18日漲幅達0.88%;比亞迪15日上漲0.56%。同日，廣汽埃安在官方微博上宣稱即將推出全新動力電池科技，可8分鐘充電80%、電動車NEDC續航能夠達1000公里。這則消息的能量很快傳遞到了股市，廣汽集團尾盤漲停，H股一度大漲20%。

但無論持何種觀點，機構抱團現象愈發穩固是共識。如是資本董事總經理張奧平表示，近兩年來市場資金端機構化越來越明顯，不管是新發基金還是增量資金，散戶市場逐步在向機構化演變。同時，伴隨著全面注冊制改革的不斷推進，投資者們也在不斷調整自己的策略，適應這個新的市場環境。