醫藥制造業股利分配政策研究

王世水 肖蘇寧

摘 要：醫藥制造業與人類的安全健康緊密相關而一直備受大眾的關注，同時也是我國國民經濟的重要組成部分。本文選取醫藥制造業166家上市公司2016-2020年的財務數據，構建財務戰略矩陣分析公司的財務狀況，依據矩陣分布情況提出股利分配政策的建議。

關鍵詞：醫藥制造業;財務戰略矩陣;股利分配政策

一、引言

隨著中國經濟發展速度的轉變，使企業關注的重點由提高增長速度向提高經營效率轉變。在這種時代背景下，企業會更加重視財務戰略。股利分配政策作為財務戰略的重要組成部分，其與公司的經營效率、股東的投資信心等密切相關。財務戰略矩陣從現金余缺維度和價值創造維度兩個方面考量企業的經營效率等情況，以實現企業價值最大化和可持續發展為目的，是一種合理的模型。所以本文將運用財務戰略矩陣對醫藥制造業的股利分配政策進行研究。

二、財務戰略矩陣各指標的計算方法

（一）現金余缺維度

財務戰略矩陣的橫坐標表示的是企業的現金余缺情況，以銷售增長率和可持續增長率的差值來表示。當差值>0時，企業處于資金短缺。當差值<0時，企業處于資金剩余。

銷售增長率=本期銷售增長額/上期銷售收入

可持續增長率=P×A×R×T/（1-P×A×R×T）

其中：P：銷售凈利率;A：總資產周轉率;R：留存收益率;T：權益乘數

（二）價值創造維度

在財務戰略矩陣中，縱坐標反映的企業價值創造情況，用投資資本回報率與加權平均資本成本的差值來表示。

投資資本回報率=稅后凈營業利潤/總投資額

加權平均資本成本率=債務資本成本占比×債務資本成本率（1-所得稅稅率）+股權資本成本占比×股權資本成本率

債務資本成本率=長期借款占比×5年期貸款利率+短期借款占比×1年期貸款利率

本文將選取國泰安數據庫5年期和1年期貸款利率近似為企業長期和短期借款利率。經查詢，2016-2020年5年期和1年期貸款利率分別為4.75%和4.35%。

本文將選取常用的資本資產定價模型來計算權益資本成本，其計算公式如下：

權益資本成本率=市場風險溢價×β系數+無風險收益率

其中，本文將選取1年期國債收益率來替代無風險收益率。市場風險溢價用市場收益率與無風險收益率的差值來表示，選取國泰安數據庫里上證、深證綜合指數和滬深300指數一年市場回報率均值作為市場收益率的值。具體指標如表1所示：

三、醫藥制造業財務戰略矩陣分布情況的分析

（一）樣本選取和數據來源

截止到2021年6月，醫藥制造業共有273家上市公司。但是考慮到有的企業上市時間較短，股利分配政策不穩定。所以，本文篩選掉了上市時間早于2016年并且退市的公司，經篩選共有166家上市公司符合條件。本文選取這166家上市公司2016-2020年的財務數據，構建財務戰略矩陣來分析。其中所用到的數據均來自各公司對外披露的財務報表及國泰安數據庫。

（二）行業內上市公司分布情況

圖1-圖5為醫藥制造業166家上市公司在2016-2020年的財務戰略矩陣分布圖。

通過對分布情況進行整理匯總，結果如表2所示：

通過對圖1-圖5和表2的綜合分析，可以得出在2016-2018年這三年期間，醫藥制造業上市公司整體在財務戰略矩陣的右上方分布。在2016年-2018年有超過一半的企業都處于價值增長的狀態，且2016年和2018年有超過一半的企業都位于第一象限，屬于增值型現金短缺企業，這說明大部分企業在快速發展的同時，需要大量的資金去支持。在這一過程中，企業將創造價值，同時因為消耗過多的資金導致現金短缺。

在2019年和2020年，受到疫情的沖擊，整個醫藥制造行業的發展趨勢發生了轉折。在這兩年，整個行業上市公司有超過一半的企業都處于財務戰略矩陣的下方，說明大部分企業都沒能創造價值，反而還減少價值。在2019年，有61.45%的企業都處于第四象限，這說明在減少企業價值的同時，現金也處于短缺的狀態。

四、醫藥制造業股利分配政策相關建議

（一）第一象限：增值型現金短缺

處于第一象限的企業主要是去解決現金短缺的問題，所以采取的股利分配政策為：適當降低股利支付率，減少或者停止發放現金股利，選擇股票、負債或者混合的股利發放方式。

（二）第二象限：增值型現金剩余

位于該象限的公司資金比較充足，能夠滿足公司的發展需求，是一個比較理想的狀態。在這個階段可以采取的股利分配政策：企業可以增加現金股利，利用剩余的資金回購股東的股份，如果還有資金剩余，可以適當提高股利支付率。

（三）第三象限：減值型現金剩余

處于第三象限的上市公司資金相對來說也是比較充足的，但是不能給企業創造價值。此時醫藥制造業上市公司的盈利能力較差，所以上市公司應當及時優化資本結構并調整股利政策?？梢圆扇〉墓衫撸簩⑹Ｓ嗟馁Y金分配給各股東。

（四）第四象限：減值型現金短缺

第四象限是比較糟糕的一個階段，此時不僅不能給企業創造價值，資金還處于短缺狀態?？梢圆扇〉墓衫邽椋和Ｖ拱l放股利，將現金股利用作維持企業發展的現金流。

五、研究結論

通過本文的研究，可以得出以下結論：

第一，在2016-2018年這三年期間，選取的醫藥制造業166家上市公司大部分都處于財務戰略矩陣的第一和第二象限，處于平穩發展的狀態。這說明醫藥制造業作為我國重點的發展行業，發展速度與人們對健康的重視程度是相一致的。

第二，由于疫情的影響，加上行業競爭大，所以在2019年和2020年這兩年里，選取的166家樣本公司大部分都分布于第三和第四象限。但是由于政府的管控并加大對醫藥衛生事業的投入，該行業發展形勢將會有所緩和。

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作者簡介：

王世水（1962.07-）男，漢族，山東泰安人，經濟管理系主任，中共黨員，教授，經濟管理碩士，從事經濟管理研究 。