人民幣國際化進程及在岸離岸人民幣定價研究

陳新群

摘要：2015年以后，我國的人民幣國際化進程不但有了新的特點，還有了新的動向。離岸市場是發展人民幣國際化的一個主要平臺，各自相對獨立又可以作用于在岸市場，并且二者之間存在著頻繁的活動，影響人民幣的國際化進程。

關鍵詞：人民幣;國際化;在岸離岸;人民幣定價;策略

隨著我國社會經濟的不斷發展，人民幣的國際化進程也加快了腳步，到目前為止，無論是國內的各個企業還是國際之間的貿易往來，都可以利用人民幣進行計價結算。并且，已經在香港、臺灣、新加坡、倫敦等多個城市形成了人民幣的離岸市場。境外人民幣債券發行的規模也呈現出遞增的趨勢，其存在的人民幣通過一些境外的合格機構進行投資而進入到中國的金融市場。

1.基于貶值預期背景下人民幣國際化進程的新特點

自從我國2009年人民幣跨境試點開啟以來，一直到2015年的“8·11匯改”，我國的人民幣匯率呈現出了線性的走向。在此之后，我國的內地市場與香港離岸市場大部分都出現了較為強烈的人民幣貶值預期，最終使得外匯的儲備量大幅度減少，外匯、美元等大量外幣負債被提前的償還，人們開始把人民幣兌換成美元，使得我國的資本大量流向國外。除此之外，離岸和在岸的價差也呈現出了擴大的趨勢，而且浮動較大，愈演愈烈[1]。從大數據看，人民幣的國際化進程出現了變化。首先，在國際支付的份額上，到2015年下旬，人民幣的國際市場份額比達到了2.78%，越過日元排在了第四位。然而，在“8·11匯改”之后，卻出現了縮減的勢頭，到2016年初，下滑到了1.77%和1.89%。其次，在離岸人民幣的存款上，2016年初，境外的人民幣存款下降了31%，在這其中，在亞太地區，有五個較大的離岸人民幣中心出現了人民幣存款大幅下降的情況，減少到了17.1%。最后，在離岸人民幣的債券上，國際整體的離岸人民幣債券呈現出了下降的趨勢，降到了17.5%，其中，香港的人民幣債券下降到了41.8%，都出現了較大的波動。自從“8·11匯改”以后，人民幣的外匯交易市場份額從1.7%跌到了1.4%。然而，在匯率出現雙向波動的情況下，形成了市場機遇，風險的提高使得外匯交易頻繁，因此，它的影響也在一定程度上受到限制。通過以上的數據可以看出，“8·11匯改”使得人民幣的線性走向發生了變化，市場預期也發生了改變。目前，國內對人民幣的國際化還存在著較大的爭議。贊成者認為，人民幣國際化在市場推動的作用下會繼續前進，這也是市場驅動人民幣國際化的一個過程。即使在一定程度上會受到影響，但預期逐漸平穩，人民幣的國際化一定會回歸正常。反對者認為，不應該過快的推進人民幣國際化，若是使其被國際社會所認可，就要使得人民幣的資本項目實現完全的可兌換，然而，我國還不具有放開資本管制的基本條件。

2.人民幣國際化進程的影響因素

2.1 缺乏經濟的發展動力

在全球金融危機爆發之后，國際的貨幣體系受到了嚴重的打擊，特別是美元。為了可以有效緩解全球的金融危機，使得國際貿易穩定，我國對人民幣國際化的進程推進也加快了腳步，并把跨境貿易的結算和計算作為推手，實現跨境直接投資的計價和結算，從而使得人民幣成為國際的儲備貨幣，這是推進人民幣國際化的一個基本策略。然而，在推進人民幣國際化的過程當中，還有著許多的制約因素不容小覷。我國的社會經濟已經進入了新常態，這就需要打破傳統發展模式的束縛，開拓出一個新的發展模式和發展動力[2]。

2.2改善微觀市場主體的國際分工

微觀的市場主體是發展貨幣國際化的一個主要載體。我國是一個工業大國，制造業在國際上有著較高的地位，我國的人民幣是否可以成為國際通用貨幣，主要依靠我國的企業是否可以在國際分工的體制當中占有中心位置。所以，要加快我國產業結構升級的速度，推進經濟結構的轉型，爭取在新的全球產業創新當中占有領先地位。

2.3金融深度有限

無論是金融的深度還是市場結構，都和發達地區或國家有著較大的落差。首先，從金融深度上看，美國、英國等發達國家的債券、股票、信貸比重都達到了500%以上，反觀我國卻只在200%左右。其次，在貨幣國際化的大背景下，市場上的投機與投資需求也大有不同。如果一個國家的金融市場不能與國際化的發展條件相適應，那么，在發生重大的金融沖擊時，將缺少強大的承受能力而被淘汰。

3.基于在岸離岸人民幣定價研究的策略

3.1對國內的經濟結構進行調整和優化

通過對美元、日元的國際化歷史變更來看，即使日本、德國、美國的貿易規模和經濟總量已經具備較強的實力，但要想實現貨幣的國際化也需要一個漫長的過程，十幾年甚至是幾十年。這個過程不僅需要相關市場政策的推動，同時還需要政策的人為干預。所以，推動人民幣實現國際化是一個漫長且曲折的過程，要對短時間內形成的規模進行深思熟慮。相關研究者認為，要在實體經濟的發展過程當中來推動人民幣的國際化進程，使其與外貿經濟發展需求相適應[3]。若想推動人民幣的國際化進程，就要以國際貿易和外貿經濟發展作為支持力量，進而在全球的產業鏈當中占有重要地位。另外，不能把人民幣國際化和資本賬戶開放相提并論。離岸市場是人民幣國際化發展的一個主要平臺，雖然具有一定的獨立性，但也會對在岸市場造成一定的影響。所以，要對離岸市場的發展狀況和在岸市場的定價差異給予高度的關注，對國內的經濟結構進行調整和優化。依據以往的國際經驗，結構上的調整和政策上的引導可以在一定程度上推進人民幣國際化進程，但是，市場選擇對貨幣的國際化有著決定權。我國經濟調整的方式以及轉變的及時性、有效性，是否可以持續保持經濟的較高水平都對人民幣是否能成為國際貨幣有著直接的影響。

3.2加快匯率和利率市場機制的完善

目前，不是加快資本賬戶開放的有利時期，利用資本賬戶開放來推動人民幣國際化也不適宜。自從金融危機過去以后，發達國家的中央銀行還在大規模實行量化寬松政策，加快資本賬戶的開放步伐，這樣做的后果會使得國際資本在短期內進入快輸出快，進而會給我國的宏觀經濟和金融市場的穩定性造成較大的影響。依據國際經驗顯示，資本賬戶開放有著一定的規律性。隨著我國國內金融市場的不斷深入與發展，利率和匯率也趨向于市場化，這是一個國家完全開放資本賬戶的基礎和前提[4]。我國在2015年之后，建立了利率和匯率市場化的協調體制，并取得了較大的進步，但要實現真正的利率匯率市場化還需要繼續努力?；诶屎蛥R率沒有完全市場化的情況下來促進人民幣的國際化，在一定程度上會導致在岸和離岸市場之間的套匯套利活動頻繁，這與人民幣國際化的戰略宗旨是相違背的。

3.3對國內人民幣定價體系進行統一

從美國美元的離岸市場定價經驗來看，在市場環境正常的情況下，美國的聯邦基金利率和美元有著較高的關聯性。自從2008年以后，美國在對美元進行改革的種種方案當中都體現出了一個共同的特點：美國的本土機構對資產定權有著絕對的掌控權。離岸資產和全球的資產定價要以在岸資產作為基本的標準和準則。在2014年，紐約的一個交易所成功對LIBOR公司所有權進行收購，LIBOR的管理和運營機構是倫敦洲際交易所的基準利率管理公司，離岸美元資產定價基準的運營和管理權已經回到了在岸的機構。人民幣的離岸市場發展渠道和美元的離岸市場發展渠道有著異曲同工之處。到目前為止，離岸的市場利率波動大于在岸市場，且愈演愈烈。人民幣在香港市場上的產品交易規模已經超過了銀行的一些業務，人民幣債券的定價基準還沒有完全形成，衍生出來的產品交易規模是內地的6.5倍。所以，在一定程度上，香港的離岸市場在定價上具有較大的影響力。從動態的觀點來看，在岸的人民幣基準率有著較大的發展前景，并且它的優勢和特點也在慢慢的顯現出來，所以，也更有可能成為全球人民幣資產的定價準則。我國目前首先要做的是對人民幣定價體系的現狀進行改變，對人民幣的定價體系進行統一管理，使得報價實體得到擴充，研發出更多的金融產品和體制，對其功能進行不斷的健全和完善。

4.結束語

綜上所述，隨著國際經濟局勢的不斷變化，若想實現人民幣國際化，就要對我國的經濟結構進行調整和優化，對國內的人民幣定價體系進行統一，探索出更多適合發展金融的產品和體系。

參考文獻：

[1]田樂蒙，劉雨綺.人民幣國際化進程中的風險識別研究——基于在岸和離岸人民幣匯差的實證分析[J].軟科學，2018，32（01）：140-144.

[2]連太平.人民幣國際化進程及在岸離岸人民幣定價探析[J].福建金融，2016（11）：67-69.

[3]楊帆.人民幣國際化進程中在岸與離岸市場匯率聯動研究[J].統計與決策，2015，000（019）：149-152.

[4]Vadim Ponomarev.人民幣國際化對離岸和在岸人民幣市場價格發現功能的影響[D].廈門大學，2018.