股權結構與公司業績的相關關系研究

摘要：公司的股權結構是公司所有權的一種結構安排，公司的股權結構會對公司績效產生影響;本文通過上市公司績效和股權集中度之間的相關性研究，實證結果表明股權集中度和公司業績存在正相關關系，股權集中度越高，則公司業績越好;股權性質和公司業績之間不存在相關關系，國有和非國有企業的公司業績不存在差異。

關鍵詞：股權結構;公司業績;多元回歸模型

1.理論分析與假設

合理的股權結構安排是一種有效的激勵機制。股東在給予高管股權后，可以使高管的目標與公司一致。針對公司業績與法人持股之間的關系，在實證研究中，許多研究發現兩者之間存在非線性關系。例如 Morck等（1988）研究發現在管理層股權水平為 0～5%時，業績與管理層持股比例正相關;隨著持股量增加，業績 降低;然后當管理層持股比例達到 25%后，其與 業績再次變為正相關。鞏震等（2008）研究得出當管理層持股比例為22.19%～54.83%時，其對公司業績有正向影響，在該區間以外，兩者為負相關關系。

從理論上來講，股權集中度對公司的績效應當有正面的效應，即由于股權比較集中，大股東具有足夠的動力去收集各種信息，并對管理層實施監督行為。另一方面，無論是國家股還是國有法人股，都是作為國家意志的體現。盡管國家是作為企業的所有者或者說是企業的股東，但是只能委托代理人-政府有關的辦事人員代為行使其對企業的權利?；诖?，提出以下假設：

H1：股權集中度與公司業績之間存在正相關性。

H2：國有股權性質過高會抑制公司業績增長。

2.研究設計

2.1 樣本選取和指標選擇

本文以我國2014-2018年制造業上市公司為初始樣本，獲得1335家樣本公司5年共6675個觀測值的均衡面板數據，研究使用的數據來源于WIND數據庫。

變量定義與描述：被解釋變量：ROE，凈資產收益率;解釋變量：Oc和On，股權集中度和股權性質;控制變量：公司專利數，高管學歷，公司規模，公司年齡。

2.2模型建立

根據前文的分析，本文加入公司專利數、高管學歷、公司規模和公司年齡等控制變量。對于假設1，我們建立如下模型：

3.實證分析

3.1描述統計分析

我們對于數據進行描述統計分析，描述統計結果。上市凈資產收益率ROE的均值為9.8%，中位數為6.6%，最大值和最小值分別為9.486和0.001，表明不同的上市公司之間總資產凈利潤的差距非常大，上市公司企業績效存在差距，因此對于分析股權結構影響企業績效具有深遠意義。

3.2相關性分析

凈資產收益率ROE與股權集中度、股權性質和公司年齡之間均存在顯著的正相關關系，其中與高管任期和公司年齡通過了1%的顯著性水平檢驗，與股權集中度、股權性質通過了5%的顯著性水平檢驗。

3.3回歸分析

通過STATA進行面板數據回歸，得到結果如下表所示：

（ ） 為 T-statistic

由表1全樣本分析可得，F統計量分別為5.338和4.564，相應的Prob值趨近于0，對于顯著性水平1%來說，因為Prob值小于1%，因此拒絕原假設，認為模型顯著有效。對于變量系數顯著性進行檢驗可以發現，股權集中度的系數為0.021，通過了5%的顯著性水平檢驗，說明股權集中度和公司業績存在正相關關系，股權集中度越高，則公司業績越好，驗證了假設1。股權性質的系數為0.001，沒有通過顯著性水平檢驗，說明股權性質和公司業績之間不存在相關關系，

國有和非國有企業的公司業績不存在差異，假設2不成立。而控制變量中公司年齡的系數都為正數，通過了1%的顯著性水平檢驗，說明公司年齡對于公司業績具有正向影響，公司成立時間越長，公司業績越好。

4.研究結論

股權結構是公司經營體系的核心，在上市公司中也處于權利核心地位，股權結構會能否有效地發揮作用，主要在于股權結構特征構成是否合理，本文對股權結構的特征與公司績效進行了實證研究，采用凈資產收益率作為企業績效指標，對股權結構特征與企業績效的關系進行了回歸分析，得出如下結論：

股權集中度和公司業績存在正相關關系，股權集中度越高，則公司業績越好;股權性質和公司業績之間不存在相關關系，國有和非國有企業的公司業績不存在差異。

作者簡介：

瑪依拉·買買提依明（1995-），女，維吾爾族，新疆烏魯木齊，新疆大學經濟與管理學院碩士研究生，企業管理方向。

參考文獻：

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