布雷頓森林體系3.0，拐點將至?

章玉貴

當今世界的重大金融問題本質上往往都是一定程度的政治問題。俄烏沖突爆發以來，以美歐為代表的西方世界對俄羅斯展開輪番金融制裁，意在切斷俄對外金融通道，絞殺俄羅斯經濟。禁止俄羅斯用美元還債等舉措實際等于宣告：一旦一國被定義為美國在政治上的敵人，該國合法持有的美元資產就會階段性地成為美國控制下的資產。如果該國因此債務違約，還不排除被債權人索取天價違約金。

在現行國際貨幣秩序框架下，無論以美元還是以其他貨幣計價的資產，本質上都是具有國家信用的主權財富，其所有權、使用權都有明確邊界。特別是美元,作為完全意義上的國際貨幣，同時具備價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段和世界貨幣等五大職能。即便面臨歐元的競爭擠壓，美元仍是當今世界占據絕對主導地位的儲備貨幣、大宗商品的計價和結算貨幣。

根據國際貨幣基金組織不久前發布的2021年第四季度全球官方外匯儲備貨幣構成情況，在全球總計超過12萬億美元的外匯儲備中,美元儲備占比58.81%,高達7.08萬億美元。排名第二的歐元占比20.6%，只及美元比重的35%,差距依然明顯。至于以石油、天然氣等為代表的大宗商品，盡管歐元、人民幣和盧布業已滲透到交易體系中，美元的主導地位短期內依然難以撼動。

因此，現今的國際貨幣體系相當程度上仍是美元主導下的“后布雷頓森林體系”或曰“布雷頓森林體系2.0”。該體系之所以保持相對穩定，支撐力量主要來自兩個層面：一是美國經濟占全球經濟總量比重多年來保持相對穩定，同時美元作為儲備貨幣在全球金融市場的信用依然相對穩??；二是最近20年來全球產業和金融分工格局保持相對穩定，特別是美國和中國這兩大最重要經濟體在制造業、貿易和金融等領域形成相對穩定有序的分工合作，其穩定性與韌性事實上也經受住了最近兩年中美經貿摩擦的嚴峻考驗。

從歷史坐標系來看，今天的國際貨幣體系與一百年前相比有著某種相似之處:按照凱恩斯當年對英鎊本位制合法性所做的解釋，盡管英國當時已不再是全球最主要工業國，但英鎊本位制還能順利運轉，主要得益于英國在全球金融體系中的主導地位，以及作為最大資本市場和貿易中心的倫敦為合作者供給黃金的中樞角色。英格蘭銀行作為“國際交響樂隊的指揮”成功調節國際黃金流動，并通過浮動貼現率保持相對較少的黃金儲備。英國在國際金融市場上的優勢地位，使英格蘭銀行通過調整貼現率實現資本凈流入。倫敦市場國際結算方式的集中等便利條件使英鎊取代先前的貴金屬貨幣。

依照類似邏輯，雖然美國現已失去全球最大工業國地位，但由美元、紐約國際金融中心、美聯儲、美國財政部以及依然強大的產業和金融資本等組成的美元支撐體系，在信用貨幣與浮動匯率時代將美國的國家信用張力發揮到極致。加上美國擁有較為成熟的自我糾錯機制和強大的吸收損失與自我修復能力，即便在美國遭遇重大危機的關鍵時刻，也很少有國家、企業和居民選擇主動拋棄美元。

但俄烏沖突爆發以來，美國和主要盟國對俄實施極限金融制裁，包括將部分俄羅斯銀行排除在國際支付結算體系SWIFT之外，凍結俄央行資產并禁止與其交易，直至阻止俄使用美元支付到期債務等，倒逼俄羅斯不得不將盧布與石油天然氣等出口商品掛鉤，形成與“石油美元”并行甚至沖突的“天然氣盧布”概念。這形成了全球貨幣體系變遷史上奇特的“主動脫鉤”現象，即儲備貨幣發行國與特定使用主體切割，造成原本較為順暢的國際貨幣結算體系出現大范圍斷裂，并衍生出一定量的“天然氣盧布”。

而從經濟后果來看，這顯然是殺敵一千自損八百的非明智之舉。換句話說，美國不惜損害美元作為國際信用貨幣基石的聲譽，通過啟動極端金融制裁實現政治目標，破壞了二戰以菜國際貨幣體系的信用基礎，“布雷頓森林體系2.0”也由此被炸開一個巨大裂口。

于是，市場上出現了以美元為代表的內部貨幣信用體系面臨崩塌而以“外部貨幣”（黃金和大宗商品）為支撐的“商品貨幣”再度興起的“布雷頓森林體系3.0”之說，并經由美歐金融分析師和國際輿論傳播，營造出國際貨幣體系即將迎來大變革的話語現象。

早已處于進程中的國際貨幣體系變革肯定會受俄烏沖突的影響，這場有著復雜歷史經緯與現實動因的地緣政治沖突可能發揮相當大的“助攻”作用。但從理性角度分析，國際貨幣體系發生根本性變革的動力，并不最終取決于儲備貨幣發行國與次重量級參與主體之間的非合作性博弈，而是要看現有礴備貨幣的主要發行國與其他儲備貨幣發行國在絕對經濟實力、金融市場影響力特別是資本的資產定價權、國際協調與動員力等方面此消彼長的演變趨勢。

而參照英鎊和美元先后作為國際主導貨幣的發展邏輯，當代表新興力量的貨幣作為既有國際貨幣體系重要參與者逐漸承擔日益重要的角色之后，國際貨幣體系將在某一個時間窗口迎來關鍵性拐點6這個拐點的到來當然需要較長時間等待，但肯定不會太過遙遠?！ㄗ髡呤巧虾Ｍ鈬Z大學國際金融貿易學院院長）