民營上市公司股權質押成因和經濟后果研究

曹丹彤 趙悅新

【摘? 要】股權質押的作用與價值在于幫助民營上市公司在最短時間內獲取融資，滿足企業資金需求，幫助企業度過危機，但是如果對股權質押處理不當，則可能導致控股股東喪失對企業的控制權，導致企業發展陷入困境，不利于投資者信心的樹立。論文對民營上市公司股權質押的成因和經濟后果等進行分析研究，闡明化解股權質押風險、幫助企業更好發展的具體路徑。

【關鍵詞】民營上市公司;股權質押;成因;經濟后果

【中圖分類號】F832.5;F275;F276.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2022）07-0167-03

1 引言

股權質押指的是出質人將其持有的上市公司作為質押標的，向銀行、證券公司、保險公司以及信托公司等金融機構或者自然人申請貸款，或者為第三方貸款設定質押的擔保融資行為。

近年來，經濟下行壓力依然存在，無論是國內還是國外市場都處于相對低迷的狀態，股票市場也不甚理想，投資者的信心受到了較大影響，同時，民營上市公司股權質押導致的資本困境對公司績效產生了負面影響。股份質押的負面案例時有發生，如控股股東股權質押誘發掏空行為、失去控股地位，等等。

本文針對民營上市公司股權質押現狀進行分析，對股權質押及其所導致的經濟后果進行總結分析，探索股權質押成因，立足實際情況制定科學合理的應對方案，優化市場結構，促進股市穩定健康發展，增強投資者信心，推動社會經濟和諧穩定發展。

2 民營上市公司股權質押的現狀

近年來，民營上市公司的股權質押融資業務總量迅速擴大，截至2022年5月，已有3 000余只標的參與質押融資，占上市公司的比重高達97%以上。

在民營上市公司中熱衷于股權質押的以中小企業為主，究其原因，中小企業在生產經營期間更容易面臨資金方面的問題，而且這一類企業的股權分配相對靈活，因此，股權更容易被質押。國有企業在股權質押方面參與度相對較低，究其原因，國有企業多是由國家控股，股權結構相對復雜，同時，企業的資金來源相對穩定，資金短缺等問題的發生頻率比較低。對于民營企業來說，其為了擴大規模，需要獲取更多的資金，因此，股權質押融資在民營公司中的發生頻率相對較高。

3 民營上市公司股權質押的成因

3.1 滿足生產經營的資金需求

近年來，我國民營上市公司的數量不斷增加，國家對于民營企業的扶持力度不斷加大，加大政策傾斜力度，但是不可否認的是民營企業的生產經營依然存在諸多困境，尤其是近兩年來，在新冠肺炎疫情的影響下，我國經濟發展受到了多種因素的限制，許多民營上市公司難以維持自身的發展，不得不對外尋求合作，獲取更多的資金。但是結合實際情況來看，民營上市公司的資金獲取難度比較大，如其在向銀行申請貸款時，對公司信貸審批的門檻要求高，獲取資金額度相對較少。為了使公司更好地發展，獲取更多的資金，民營上市公司力求在最短的時間內獲取資金，往往選擇股權質押這一方式，該方式具有靈活性強的優勢，可以較好地滿足公司的資金需求。

3.2 保障控股股東的控制權

股權質押與股權售賣不同，民營上市公司的股東只是將自己手中的股權質押給相關金融機構，但是未來其還可以將質押的股權收購回來。在這種情況下，該方法既可以幫助上市公司在短期內獲得資金支持，同時，股東對于企業的控制權也不會因此而受到影響，可以有效避免企業后期經營發展中所面臨的各類風險，進而促使企業更好地發展運營。

3.3 其他融資方式監管嚴格

由于股權質押具有較強的便利性，使得我國民營上市公司對股權質押的使用頻率相對較高。股權質押的優點是無需銀行批準或獲得其他股東的批準。我國創業板、中小企業板的上市公司多為中小企業、高新技術企業，其融資需求較大。但由于知名度低、風險高，導致資金周轉時間較長，資金來源受限，且其他融資方式的審批程序煩瑣，因此，民營企業更愿意開展操作簡單、審批流程便捷的股權質押融資業務。

4 民營上市公司股權質押的經濟后果

4.1 股價崩盤與控制權轉移風險

股票市場的崩盤是我國民營上市公司面臨的最大風險。根據我國有關法律、法規，質權人有權在質押期間向抵押人提出追加保證金的要求。在控股股東質押股權之后，如果公司股價持續下跌并且逼近平倉線，質權人有權要求控股股東提供額外擔?；蛘吡⒓辞鍍攤鶆?。如果控股股東資金不足、資金周轉緊張，在沒有能力擔?；蛘邇斶€債務的情況下，質權人為了降低自身經濟損失，保證自身利益不會受到外界環境變化的影響，往往會強行平倉，通過變賣股權的方式保護自己的合法權益，此時控股股東通常會面臨控制權轉移風險。如果公司股票價格持續走低，其將會給投資者傳遞消極信號，如公司利益狀況不佳，這種情況極易導致部分投資者和債權人質疑公司的可持續發展能力。當公司發展態勢不佳時，就會有大量投資者選擇拋售股票，同時，此前被禁止買賣的股票大量流入二級市場，股價將會進一步下跌，最終公司可能出現股價崩盤的情況，控股股東也因此喪失公司的控制權，這對于公司以及股東個人的發展均是極為不利的。

4.2 股東投資穩定性下降風險

公司股價處于不斷變化的狀態，當公司股價比較高時，這對于股東顯然是極為有利的，但是如果公司的股價相對較低，則會導致股東資金大量消失。如果公司股價被高估，控股股東可以選擇贖回股權，這樣在股價高位狀態下其可以獲取更多的經濟效益，控股股東只需要承擔現金流使用成本就可以享有控股地位，參與公司的經營管理。但是這種操作極易損害中小股東權益，中小股東不得不承受大量的風險，這對于金融機構以及小股東是極為不利的，并且容易對社會經濟的和諧穩定發展產生消極作用和負面影響。

4.3 信息披露存在虛假陳述風險

對于上市公司來說，股價波動會對股權質押的融資規模產生影響，同時，股價波動也是決定平倉線與預警線高低的核心所在?？毓晒蓶|對于公司經營的內幕信息通常有著比較全面和深入的了解，為了穩定或者抬高股價，提高企業的經濟效益，控股股東可能沒有在規定期限內對各項信息進行披露，或者所披露的內容不夠真實，存在重大遺漏事項等，這些虛假行為將導致公司面臨行政以及刑事方面的責任，可能需要承擔民事賠償，公司可能因此陷入財務困境，這對于公司的發展建設以及經濟效益的提升實際上是極為不利的。

5 民營上市公司股權質押困境的解決對策

5.1 加強公司控制權變更管理

目前，我國上市公司的實際控制人一般是大股東，如果上市公司出現控制權變更，需要嚴格控制該大股東，防止大股東非法轉讓手中股份。大股東必須按照規定定期向董事會報告信息，董事會也必須按照規定定期對信息報告公司進行審計和監督，大股東、董事、監事必須按照規定履行職責?？刂拼蠊蓶|的目的是確保公司健康發展，因此，控股公司應避免控股大股東、董事、監事、高級管理人員發生變更。同時，控股公司如果有任何不當行為或重大損害大股東和中小股東利益的行為需要進行及時有效的處理。我國《公司法》規定，公司董事、監事、高級管理人員應當向公司申報所持有的本公司的股份及其變動情況。同時，上市公司需要嚴格控制公司控制權的變更，以確保上市公司擁有健康發展的動力和條件。

5.2 鼓勵大股東積極承擔責任和風險

對于民營上市公司來說，大股東掌握著公司的控制權，在公司內部占據主導位置，公司內大部分利益也會被大股東獲取，如果因為股權質押導致公司出現股價崩盤的問題，那么就會導致公司控制權轉移，其必然會對大股東的經濟收益產生影響。

基于這種原因，公司在進行股權質押時，大股東不能袖手旁觀，而是要積極承擔起自身的責任，認識到如果公司經營發展不善，將會對自身的收益產生巨大影響。因此，大股東應當對自己所質押的股份承擔一定的責任，防范可能發生的風險，在質押股權之后要時刻關注股權的股價變動情況，明確自身償債能力如何，是否可以有效防范風險。同時，上市公司需要深入了解各項與股權相關的法律法規，借助法律法規以及道德因素等制約大股東的股權質押行為，保證一系列工作朝著規范化的方向發展，降低公司可能會遇到的風險。

5.3 加強市場監督管理

為了降低民營上市公司股權質押所面臨的風險，幫助公司實現經濟效益的最大化，監管部門需要加強市場監管，以便有效解決相關領域問題，其具體可以從以下方面著手：

一是因為大股東擁有的股權比較多，大股東對公司的影響力比較大，如果股權質押比例過高，那么大股東可能會喪失對公司的控制權，公司的穩定經營與持續發展可能會因此而受到影響和干擾?；谶@種原因，民營上市公司在股權質押活動實施過程中，必須全面加強監督和管理，各個部門需要加大對股權質押比例的控制，如果發現有股權質押異常情況發生，需要第一時間采取措施制止。

二是堅持做好股權質押信息公開，接受社會各界的監督，明確股權質押所得資金是否使用正確，從而有效提高股權質押的安全性和可靠性。

因此，對于監管機構來說，其可以進一步完善信息披露規定，確保相關工作以更高的質量開展。

5.4 建立合理的股權結構

對于民營上市公司而言，其股權相對集中，如果存在一股獨大的情況，股權質押過程中一旦出現風險，勢必對公司的發展和經營產生巨大的干擾和影響，甚至可能導致公司破產。因此，為了更好地約束股東的行為，避免股東利用自身控制地位操縱公司謀取利益，應優化和完善現有的股權結構。公司可以嘗試引入其他機構與其合作，縮小控股股東與其他股東之間的持股數量差距，推動股權結構朝著更加規范合理的方向發展，這樣可以更好地平衡股東，進而從源頭上化解股權質押帶來的風險。

5.5 完善監事會制度

監事會是與董事會平等的重要組織之一，監事會成員由股東大會選舉產生，其對于公司的經營管理、日常事務等一系列行為發揮著重大的監督管理作用，可以有效保證公司與全體股東的利益。但是許多民營上市公司的股權質押之所以出現問題，主要是監事會未能充分履行責任，各項制度不夠健全，因此，在未來需要進一步對監事會制度予以完善。

在監事會的選舉上應當對控股股東給予一定的限制，保證監事會擁有足夠的獨立性，同時，需要對監事會成員數量進行控制，細化各項職權。此外，構建監事人員內部問責制度也是極為有必要的，在此基礎上如果公司生產經營環節出現問題，可以及時快速地追究責任，保證監事會的作用價值得到充分發揮。

6 結語

總之，股權質押是一把“雙刃劍”，通過質押股權，控股股東可以獲得大量的融資資金，但實際上有大量資金并沒有投入企業的精益管理，其反而在無形中增加了控股股東的道德風險，降低公司績效。因此，為了更好地推動我國民營上市公司發展建設，需要理性開展股權質押，完善各項監督管理制度，降低股權質押行為帶來的系統性風險，幫助企業科學合理地配置資源，更好地提升企業經濟效益。

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【基金項目】本文系2021年度大學生創新創業訓練計劃項目“上市公司股權質押及經濟后果實證分析——基于動態面板數據的實證研究”（S202111420013）階段性研究成果。

【作者簡介】曹丹彤（2000-），女，河北承德人，從事金融研究。