虧損開局緊急收儲成股價“護城河”？二次探底種豬和成本優勢豬企占優

周超仁

2月24日，2023年首批中央儲備凍肉收儲交易正式開市，此前一周，2月17日，國家發改委消息稱，因全國平均豬糧比價低于5∶1，進入過度下跌一級預警區間，將會同有關部門啟動中央凍豬肉儲備收儲2萬噸凍豬肉工作，并指導各地同步收儲。一石激起千層浪。

眾所周知，豬糧比是衡量我國生豬養殖行業利潤的關鍵指標，一般認為豬糧比值跌破5.5，意味著行業面臨普遍虧損。截至2月上旬，12家上市豬企發布的2023年首月銷售“成績單”，顯示豬企再度陷入虧損。開局慘淡也佐證了豬糧比指標的科學性，生豬供給端嗷嗷待哺。

此時著手實施收儲工作，無疑給供給端派發了一個市場不能繼續跌下去的定心丸。但是，如何做到對癥下藥，研究生豬產業鏈的供給端的問題，還需費思量。

投資人，作為理性人，總是通過總攬全局、把握核心來選擇最優組合。就需求端來看，對于我國城鄉居民，豬肉具有必需品的特征，是一種“經驗食品”，其需求價格彈性一般在0.2－0.3之間，也就是說，相對于供給沖擊，豬肉價格波動并不會造成消費端的豬肉需求量的明顯變化。顯而易見，在生豬供需的博弈中，供給端處于優勢地位。

數據來源：Wind截至2023年2月20日單位：元/千克

筆者研究發現：在豬周期價格循環軌跡“豬肉價格上升——母豬存欄量增加——生豬供給增加——豬肉價格下跌——母豬存欄量被動減少——生豬供應減少——豬肉價格上漲”里，價格漲跌是引力，能繁母豬存欄量是推動力。誰控制了供給就相當于誰掌握了每一輪生豬價格周期的核心密碼。

在豬周期中，能繁母豬的存欄量是左右供給端的核心要件。它基本決定了大約1年后生豬出欄量供給，經驗數據告訴我們，能繁母豬存欄量的惡化與改善均能與大約1年后的豬價高點與低點形成較好的擬合。也就是說，目前生豬的低價格，是在約1年前就可以預測的。

資本的逐利性是投資人進入的根本動力，完全競爭的生豬生產是其自由進出的條件，超額的收益與虧損為養殖主體大量進入與退出的行業投資機會。

數據來源：Wind 截至2月23日

從生豬產業結構來看，生豬市場是一個完全競爭市場，資產壁壘低，進出相對容易，且養殖主體呈原子型分散，無法形成協議避免產能過剩與過低，特別是生豬行業存在平均利潤水平，大幅高于與低于該水平的盈虧都會引發養殖主體的大規模補欄與退出。

養殖主體的補欄與退出行為均存在慣性，由于豬的繁殖與生長周期，盈利階段補欄產能需要一定時滯變現為可售賣的仔豬或育肥豬等。但是，當價格進入下行軌道，提前出欄或壓欄抗價的操作空間相對有限，同期增加產能集體出欄導致價格下滑是較難避免的。

而資產出清給供給反轉開啟了一個新起點，也是投資者擇時的觀察點、投資的拐點。

農業經濟學的常識告訴我們，從長期趨勢來看，與其他農產品存在周期一樣，生豬生產即使在規?；?，仍然并且將會繼續存在生豬生產周期。

與之伴隨的是，生豬價格周期性的波動仍將持續存在，因為它是由生豬生產的長周期生產的不確定性、產能形成到產品供給之間的滯后性、長產業鏈條的擾動性、養殖成本對價格波動強度的影響性、生豬消費時間的波動性等特點所決定的。比如，即使美國生豬產業規?；嗄旰蟮慕裉?，生豬價格與利潤的波動依然存在。

我國生豬價格的周期性波動特征明顯，一個周期經均價低谷開始反轉，觸及價格最高點后逐漸回落至最低點，再重新回升為一個完整的豬周期，通常3～4年為一個周期的波動時長。

從目前我國凍豬肉儲備政策的實施效果來看，由于每一輪的收儲總量多維持在10～20萬噸水平，體量較小，其作用更多是向市場發出信號，短期內通過影響市場預期進而影響生豬價格，提振市場信心。

因此，筆者認為，收儲本身并不能改變生豬價格的長期趨勢。從長期上看，高強度的收儲或進一步延緩國內生豬產能向下調整的時間，在過去的收儲結束之后，生豬價格多呈現二次探底。但是，它只是將生豬價格壓力向后平移，同時也延長了后期生豬價格底部震蕩的時間，這并不能有效解決供給端的問題。豬價回暖的決定性因素還是由市場去解決能繁母豬的過剩產能。

在新一輪的產能出清中，供給端具有產業核心競爭力的將存活下來。種豬是生豬企業的核心能力，具有種豬優勢的，將在生豬價值鏈市場占得先機；飼料成本占生豬養殖成本50%以上，具有飼料成本優勢的，將能夠長時間抵抗價格的強波動，如新希望；具有供港澳生豬資質的外向型生豬企業，具有支撐的條件，如新五豐，新三板的金旭農發；現金流或者融資能力良好的公司，在目前最具有核心競爭力。