龍騰電子：業績增長遭質疑大客戶突擊入股

楊陽

近日，在經歷三輪問詢之后，湖北龍騰電子科技股份有限公司（以下簡稱“龍騰電子”）選擇撤回創業板IPO申請，深交所決定終止對其首次公開發行股票并在創業板上市的審核。

公開資料顯示，龍騰電子主要從事印制電路板（Printed?CircuitBoard，簡稱PCB）的研發、生產和銷售，產品涵蓋樣板、小批量板、大批量板，產品廣泛應用于通信、消費電子、工業控制、汽車電子、安防電子等領域。

從深交所的三輪問詢內容來看，龍騰電子的業績、毛利率等問題接連被追問。翻閱龍騰電子的招股說明書，可以發現近年公司毛利率水平持續下滑，未來業績增長面臨壓力。與此同時，公司高度依賴稅收優惠，研發費用率處于下滑趨勢，近5 年來無新增發明專利，業績含金量或值得質疑。此外，公司還存在主要客戶的實控人通過增資高價突擊入股的情況，其中是否涉及利益安排也引發監管關注。

業績依賴補助優惠，欠繳社保公積金

報告期各期，龍騰電子實現營業收入32，384.18萬元、37，702.44萬元、68，562.98萬元，實現扣非后歸母凈利潤3，489.34萬元、4，185.71萬元、7，642.15萬元，業績增長較快。

不過，報告期內，公司毛利率也出現了明顯的下滑。招股書顯示，2019年至2022年上半年，龍騰電子主營業務毛利率分別為31.95%、30.85%、27.30%、22.08%，逐年下滑跡象明顯。

對此，龍騰電子表示，公司毛利率受銷售價格、原材料采購成本、產能利用率等因素影響。報告期內，公司主營業務成本中直接材料占比分別為54.86%、55.89%、61.13%和60.77%，由于原材料占產品成本的比重較高，受銅價等原材料價格波動的影響較大。

另一方面，報告期內，龍騰電子獲得計入當期損益的政府補助金額分別為599.64 萬元、897.37 萬元和1，053.67 萬元，占同期利潤總額的比例分別為12.09%、9.53% 和13.17%。報告期內公司還獲得稅收優惠440.62 萬元、810.59 萬元、292.37 萬元，占當期利潤總額比例分別為8.88%、8.61%、3.65%。（見圖一、圖二）

圖一：報告期內獲得政府補助情況（單位：萬元）

圖二：報告期內獲得稅收優惠情況（單位：萬元）

來源：公司招股書

此外我們還注意到，龍騰電子2020年的員工社保公積金繳納比例較低，全體員工1，042人的公積金繳納比例僅有3.93%，五險之中養老保險繳納比例不足30%，其余四險的繳納比例也只有大約一半。龍騰電子表示，社保及住房公積金需補繳金額對公司的持續經營不構成重大影響，已逐步整改。

盡管龍騰電子并未就2020年欠繳的社保公積金對當期利潤的影響程度給出測算，但稅收優惠和政府補助在公司凈利潤中的占比已經顯然過高。龍騰電子經營業績的真正含金量恐怕值得質疑。

研發投入降低，創新實力不足

從行業發展狀況來看，目前印制線路板行業整體集中度較為分散，根據Prismark 研究報告的數據，2021 年全球PCB前十大廠商市場占有率不到36%，市場中存在大量中小規模PCB廠商參與競爭，目前中國大陸PCB生產制造企業約1500家，市場競爭較為激烈。同時，近年來具有較強資金實力的大型PCB廠商紛紛擴產，行業競爭進一步加劇。

《第二十一屆（2021）中國電子電路行業排行榜》顯示，龍騰電子在綜合PCB百強企業中排名第89位、在內資PCB百強企業中排名56位，公司當前業務規模與行業先進企業間還存在一定差距。然而，在市場競爭愈發激烈的背景之下，龍騰電子近年的研發投入卻出現了持續下滑。

招股書顯示，報告期內，龍騰電子的研發費用分別為2，599.05萬元、3，354.86萬元、3，136.50萬元，占營業收入比例為6.89%、4.89%、4.49%，而同期同行業可比公司的研發費用率均值分別為5.14%、4.70%、5.27%。龍騰電子研發費用的投入比例逐年降低，2022年研發費用率已低于行業平均水平（見圖三）。

圖三：研發費用占營業收入比例情況比較

來源：公司招股書

截至2022年年末，龍騰電子共有研發技術人員124人，占該公司員工總數的比例為9.97%。但值得注意的是，公司85.77%的員工學歷在大專以下，并且公司僅有的3名核心技術人員均只有大專學歷。此外，截至2022年末，龍騰電子僅擁有2項發明專利，取得的時間分別為2014年和2017年，最近5年內無任何新增發明專利。

龍騰電子研發投入比例逐年下降，不及同業均值，并且研發技術人才儲備也較為薄弱，長期未有新增專利成果，或許說明公司研發創新實力較為薄弱，缺乏足夠競爭力。以目前的狀況，不免令人懷疑龍騰電子是否有能力去應對日益激烈的市場競爭、維持自身業績的成長性。

大客戶突擊高價入股

在臨近IPO之前，龍騰電子曾經分別在2021年1月、12月進行了兩次增資，公司的估值也隨之暴漲。

2021年1月，孝昌龍鑫及深圳凱信以4.08元/注冊資本的價格進行增資，對應的公司投后整體估值為3 億元。2021年12月，姚浩、金開德弘、淄博如啟、海南睿致、高誠澴鋒以22.1元/股的價格對公司進行增資，此次增資完成后，對應的投后整體估值飆升至12.26億元。一年之內，龍騰電子的整體估值漲幅超過3倍。

在2021年12月增資的機構之中，金開德弘成立于2021年9月，成立的第三個月便投資入股龍騰電子。據天眼查信息顯示，上市公司欣旺達的實際控制人之一王明旺直接持有金開德弘10.79%的股權。而據招股書披露，欣旺達正是龍騰電子的主要客戶之一，雙方于2018 年開始合作，2020年為公司第六大客戶。

2020年，龍騰電子向欣旺達銷售雙面板的售價要比對其他同類客戶的售價低2.66%，銷售四層板的價格要比對其他同類客戶的售價低23.67%，并且此后對欣旺達的四層板售價始終較其他同類客戶要低20%左右。

龍騰電子在IPO前夕引入包括大客戶實控人在內的多個機構突擊入股，或存在刻意抬高估值的嫌疑。再加上公司對欣旺達的售價持續明顯低于同類客戶，與大客戶之間是否涉及利益輸送問題也同樣值得關注。