百年滄桑美聯儲

王時芬

2023年7月28日美國公布二季度經濟數據：GDP按年折算同比增長2.4%，大幅超出市場預期的1.8%，也超過一季度的2%。物價指數環比上升3.8%，漲幅明顯縮小。從各項數據來看，在新冠疫情暴發后，美國經濟經歷了“停滯—刺激—通貨膨脹高企—央行不斷加息”的過程，步步驚心，現在總算轉危為安，基本實現了軟著陸。

就在數據公布之前兩天，主管貨幣政策的美聯儲舉行了議息會議，決定加息0.25個百分點，聯邦基金利率上升至5.25%到5.5%區間，這是2001年后的最高利率。美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）在宣布這一決定后表示，因為通貨膨脹率還明顯高于2%的調控目標，不排除美聯儲在年內還會加息。

美國每一次重要的經濟活動，作為中央銀行的美聯儲都不會缺席。美聯儲雖不是世界上歷史最悠久的中央銀行，但毫無疑問是最有影響力的中央銀行。與其他國家的中央銀行相比，美聯儲在組織結構和運作方式上更是有著與眾不同的特色。

美聯儲不是一個機構，而是一個系統——美國聯邦儲備系統（The Federal Reserve System）的簡稱。2022年3月末其總資產達9萬億美元。它由兩部分組成：1.位于華盛頓的美國聯邦儲備委員會（The Board of Governors of The Federal Reserve System），簡稱美聯儲委員會（Federal Reserve Board），是美聯儲的核心管理機構。該委員會名義上是美國聯邦政府的一個機構，實際上并不遵從總統的領導，也不納入行政開支的預算。2.分布在美國各地區的12個聯邦儲備銀行（Federal Reserve Banks）。雖然聯邦儲備委員會是美國聯邦政府的一部分，但12家聯邦儲備銀行并不屬于聯邦政府機構，而是非營利性的私營組織。

一個國家的中央銀行是私營機構，是不是聽起來不可思議？這還得從美聯儲的創設講起。

與許多歐洲國家的中央銀行相比，美聯儲誕生得比較晚。美國獨立之后，有些金融家曾多次試圖成立一家中央銀行，但一直不成功。反對的聲音既來自各州，也來自聯邦。美國是一個由各個獨立的州以加入聯邦的形式組成的國家，大部分的行政權力掌握在州政府而非聯邦政府手中。各州有自己的銀行和財政、貨幣制度，因此，各州起先都不待見中央銀行這樣一個聯邦機構的設想，它們擔心聯邦政府想以此為名來擴大自己的權力范圍。有些中西部的農業州反對成立中央銀行的理由是，中央銀行是一個金融機構，主要服務于東北部金融、商業發達地區的富人，農業州并不需要這樣一個機構。在聯邦層面，議員及總統擔心央行一旦成立，控制著全國的金融大權，會大大削弱行政權力，央行甚至會被少數利益集團綁架。

從歷史經驗來看，危機往往是新制度誕生的最大催化劑，美聯儲的成立也不例外。20世紀初頻繁爆發的金融危機，讓越來越多的人意識到，放任自流的金融市場存在很大問題，應當有一個機構對金融市場進行適當的監管。人們從現實中得出的這一教訓，大大加快了創立一家中央銀行的進程。

在1907年的金融危機中，有將近100家銀行因擠兌而倒閉，看上去倒閉的銀行數與前幾次金融危機中倒閉的銀行相比已大大減少，但銀行破產數量少，是因為富可敵國的銀行業大亨摩根挺身而出，帶領其他金融機構為遭受擠兌的銀行提供了流動資金。這種依賴某個人的實力解決危機的方式存在很多不確定性，且難以為繼。要避免以后金融危機的發生，最好是通過立法賦予某個機構穩定金融市場的職能。共和黨籍參議員尼爾森·威爾馬斯·奧爾德里奇為此組織了一個委員會，負責調查金融危機的成因以及教訓。奧爾德里奇花了將近兩年時間考察歐洲國家的中央銀行，并對歐美金融市場進行了系統的比較分析，還借鑒了前幾年政界和銀行界人士撰寫的設立中央銀行的建議書，起草了被稱為《奧爾德里奇計劃》的提案。提案主張美國應該模仿歐洲國家成立一個統一的中央銀行，平時實施對金融市場的監管，對危機苗子防微杜漸；危機發生時，中央銀行又可以向被擠兌的銀行提供緊急貸款，以此穩定金融市場的信心。

同時，奧爾德里奇又不想讓聯邦政府擁有過多的干預經濟的權力。因此他不建議新成立的中央銀行成為聯邦政府的一個機構，而是由私人銀行的代表來扮演中央銀行的各種角色。民主黨人伍德羅·威爾遜于1912年當選美國總統，好在他并不因為奧爾德里奇是共和黨人而將《奧爾德里奇計劃》拋棄。在總統支持下，參議員歐文和眾議員格拉斯以《奧爾德里奇計劃》為藍本，吸收其中優點，做了某些改進，在1913年起草了《聯邦儲備法案》?！堵摪顑浞ò浮穼γ缆搩Φ臋C構設置保留了《奧爾德里奇計劃》的設想，但把聯邦儲備委員會定性為聯邦政府機構，設在華盛頓，將分設于各地的12個聯邦儲備銀行定性為非營利性的私人控股機構。這種設計，兼顧了聯邦政府的權力和私營銀行的利益，是“公私兼顧”的產物。

1913年12月23日，美國國會最終通過了《聯邦儲備法案》。威爾遜總統隨即簽署該法案，正式宣告美聯儲成立。今年正好是它成立110周年。

根據《聯邦儲備法案》，12家聯邦儲備銀行在各大城市開始組建，它們分別位于波士頓、紐約、費城、克利夫蘭、里士滿、亞特蘭大、芝加哥、圣路易斯、明尼阿波利斯、堪薩斯城、達拉斯和舊金山。每家銀行的管轄區域是根據1913年時的貿易區域邊界劃分的。每個聯儲行在轄區內的若干城市又設有分支機構。這12家銀行基本上獨立運作，擁有自己的資產負債表。它們并不以營利為目的，而是與聯邦儲備委員會一起承擔美國中央銀行的公共職能。多數聯邦儲備銀行分布在美國的東北部地區，這是由于1913年時，美國的經濟重心主要集中于東北部。

隨著美聯儲的成立，各家商業銀行自行發行美元的歷史宣告終結。美聯儲享有美元的壟斷發行權，聯儲委員會和12家聯儲銀行商定各家銀行的發行額度，所有美元都是由這12家銀行發行的。

美聯儲的基本職責和其他國家的中央銀行差不多，一般包括：1.制定并負責實施有關的貨幣政策，比如確定貨幣供應量和調整聯邦基金利率；2.對銀行機構實行監管，對象包括美國本土銀行、本土銀行的海外分行、在美國營業的外國銀行，目的在于防止商業銀行違規經營，保護消費者的合法權利；3.維持金融系統的穩定，比如落實商業銀行的法定存款準備金、在某些銀行遭遇危機時出面救助；4.向美國政府、公眾、金融機構、外國機構等提供可靠的金融服務。

從《聯邦儲備法案》的制定開始，聯儲系統的設計者們一直非常注重美聯儲的獨立性，使它盡量不受外部權力的干擾。這一點通過美聯儲系統的組織架構和運行規則得到了保證。

首先，位于華盛頓的美國聯邦儲備委員會由7名委員組成，其中包括主席、副主席各一名。這7名委員由總統提名，經參議院多數票同意后上任。每個委員的任期為14年，任期結束后不能連任。委員上任后，總統沒有權力罷免他們。如果需要罷免，必須有參議院2/3的成員投票通過。同時，《聯邦儲備法案》規定這7名委員的開始任期需要間隔兩年。比如：如果第一個委員的任期從2000年開始，那么第二個委員的任期從2002年開始，第三個委員從2004年開始，依此類推。因此在美國總統4年的任期內最多只有兩個委員的任期結束，需要由總統提名新的接替者。美聯儲主席和副主席從這7名委員中產生，任期為4年，可以多次連任但不得超過作為委員的任期，由總統提名，也必須由參議院多數票通過。主席和副主席一旦上任，若要罷免他們，也必須獲得參議院2/3的票數通過。即使主席和副主席的任期結束，如果委員的任期還沒結束，他們仍然可以繼續擔任委員。比如現任美國財長耶倫，2010年由奧巴馬提名擔任聯儲委員會副主席、2014年再由奧巴馬提名任主席、2018年特朗普拒絕提名她連任主席，但她仍是美聯儲委員會委員。美聯儲委員會每年 2月20日及7月20日向參議院提交經濟與貨幣政策執行情況的報告；每年年初向參議院提交上一年的年度報告（需接受會計師事務所審計）及預算報告（需接受美國審計總局的審計）。也就是說，美聯儲委員會的7名委員履職后，只對國會負責，無需對總統負責。美聯儲的這一制度設計，在很大程度上限制了總統對聯儲委員會的控制能力。

再來看分布于全國的12個聯邦儲備銀行。它們是相對獨立的機構，由設在轄區內的商業銀行控股，有著獨立的資產負債表。12家聯儲銀行的主要職責有三個，即監管轄內金融機構、借款給轄內金融機構、發放基礎貨幣給轄內金融機構并提供清算服務。此外，紐約聯儲銀行還負責執行美聯儲的公開市場操作。12家美聯儲銀行在一定程度上受聯邦儲備委員會的控制：每個聯邦儲備銀行有九名董事，其中三名由聯儲委員會任命；各聯邦儲備銀行的預算及開支須由聯儲委員會批準；各個聯邦儲備銀行董事會提名的行長人選須經聯儲委員會批準。

美國聯邦儲備系統負責制定和調整美國貨幣政策，完成這一工作的核心是決定聯邦基金利率。聯邦公開市場委員會（FOMC，Federal Open Market Committee）是利率決定機構，它由12名公開市場委員會委員組成。這12名決策者包括美聯儲委員會的7名委員，以及12家聯儲銀行行長中的5名。每次議息會議，12家聯儲銀行的行長均可參加，但只有5個行長可以投票，其中紐約聯儲銀行行長享有當然投票權。剩下的4票，由另外11名聯儲銀行行長輪流行使投票權，一期一年。1票由波士頓、費城、里士滿聯儲銀行主席輪投；1票由克利夫蘭和芝加哥聯儲銀行主席輪投；1票由亞特蘭大、圣路易斯、達拉斯聯儲銀行主席輪投；1票由明尼阿波利斯、堪薩斯城、舊金山聯儲銀行主席輪投。

美聯儲委員會主席也是公開市場委員會的主席。正常情況下，委員會每50天開一次會，每次持續兩天，會議召開時間均為周二至周三，決定利率上漲、下調或維持不變。但在緊急情況下，可以增加會議次數，比如2020年新冠疫情肆虐，公開市場委員會僅3月份便召開過5次會議。

公開市場委員會的12名委員在投票決定是否加息時，并非依據主觀判斷，也不受總統或國會的命令，而是基于綠皮書、藍皮書與褐皮書等三份材料做出決定。其中，綠皮書提供主要經濟部門以及金融市場發展趨向的詳細評估材料，并展望經濟增長、物價以及國際部門的情況；藍皮書提供貨幣、銀行儲備和利率的最新情況和展望；褐皮書主要提供12個儲備銀行轄區的區域經濟情況。簡單地說，公開市場委員會的決議只對經濟數據負責，不受任何其他因素的干擾，這就保證了美聯儲的獨立性。

美聯儲不需要聯邦政府的開支預算，也就不接受美國國會的撥款，是其獨立性的另一大保證。美聯儲有著極強的營利能力，其收入主要來自以下幾個方面：1.聯邦儲備系統是美國國債的最大持有者，每年能獲得巨額利息收入。2.外匯投資的收入。3.向某些商業銀行發放貸款的利息收入。4.向存款機構、商業銀行提供服務收取的報酬（比如為它們提供的支票結算、自動化票據交易等服務）。由于美聯儲是非營利性的系統，每年的盈余要上繳美國財政部。比如在新冠疫情肆虐的2020年，美聯儲主席鮑威爾希望央行能動用更多資金實行寬松的貨幣政策，但時任財政部長姆努欽在11月卻要求美聯儲歸還到期未使用的資金。雖然鮑威爾對姆努欽的決定“非常失望”，但根據法律，他還是不得不把資金交給財政部。

和世界上其他中央銀行一樣，美聯儲調節貨幣政策的常規工具有3個，俗稱“三大法寶”。

第一，法定存款準備金率。美聯儲要求在美國的所有吸收儲戶存款的金融機構在美聯儲開設一個準備金賬號，將其吸收到的存款的一定比例存入這個賬號。這個比例被稱為“法定存款準備金率”。如果某個金融機構的法定準備金低于要求，必須想辦法籌集資金補足。相反，如果準備金高于美聯儲的要求，多余的部分被稱為超額準備金，可以隨時取走。正常情況下，法定存款準備金不足的銀行可以向有超額準備金的銀行短期借款以補足準備金。這種金融機構間為滿足準備金要求而進行的短期借貸利率被稱為聯邦基金利率。

規定法定存款準備金率的初衷是保護儲戶的利益。如果某家銀行倒閉，至少它在美聯儲還有一筆準備金可以拿出來先賠償個人儲戶，不至于讓儲戶血本無歸。但在實踐中，使用最多的是調節市場上的美元供給。美聯儲通過提高或降低法定存款準備金率，就可以增加或降低銀行被鎖定資金的金額，從而減弱或增強銀行的放貸能力，達到收緊或放松銀根的目的。

第二，再貼現率政策。投資者需要資金時，可以把手頭持有的未到期債券賣給金融機構，金融機構扣除一定的金額，把現金給投資者，這叫“貼現”，折扣率叫“貼現率”。同樣，金融機構需要資金時，可以把未到期的債券賣給中央銀行，中央銀行扣除一定金額，把現金給它們，這叫“再貼現”，折扣率叫“再貼現率”。再貼現率由中央銀行制定。中央銀行可以調整再貼現率以增減金融機構通過賣出未到期債券來獲得現金的成本。比如，中央銀行想放松銀根，就下調再貼現率，金融機構被折扣的錢減少，它們更樂意獲取現金。如果中央銀行想收緊銀根，就上調再貼現率，金融機構若賣出未到期債券，被扣掉的錢增加，它們就不太樂意提前賣出債券。如此操作，中央銀行就能影響金融機構獲取現金的意愿，從而調節經濟中的貨幣供應量。

第三，公開市場操作。美聯儲通過公開市場操作來影響聯邦基金利率。公開市場操作是指美聯儲通過買賣債券向市場投放或者收回貨幣的行為。比如美聯儲買入債券時，付給對方美元，就增加了市場中美元的供應；反之，美聯儲賣出債券時，就從市場收回了美元。市場上所有達到要求的金融機構都可以申請和美聯儲進行交易。公開市場委員會設定聯邦基金利率目標后，美聯儲通過公開市場操作改變市場上流通的貨幣量，以達到預先設定的目標利率。例如，市場上的聯邦基金利率是5%，而公開市場委員會決定把利率提高到5.25%。為實現這個目標，美聯儲在公開市場上賣出債券，收回貨幣。這時金融機構持有的貨幣減少，超額準備金降低，銀行間準備金的貸款利率上升。（通俗地說，就是市場上流通的現金少了，引起利率上升。）美聯儲持續這種操作，直到聯邦基金利率達到5.25%的目標。如果美聯儲希望降低聯邦基金利率，反向操作就可以了。美聯儲在公開市場操作中買賣的債券主要是短期國債。

公開市場操作指定由紐約的聯邦儲備銀行進行，這就是紐約的聯儲銀行每次在議息會議中都擁有投票權，而其他11家分行只有4家擁有投票權的原因。公開市場委員會投票表決調整利率后，形成一個詳細操作指示給紐約聯邦儲備銀行的公開市場經理，并在第二天公布。

美聯儲調節貨幣政策，除了上述3個常規工具之外，還有一個非常規的工具—量化寬松。當聯邦基準利率已經降到0時，如果經濟仍不見起色，那么美聯儲就無限量、無期限地從市場上購入未到期債券，向市場注入資金。量化寬松只有在常規貨幣政策工具都用上了，經濟還一片蕭條時使用。歷史上美聯儲在2008年次貸危機和2020年新冠疫情大流行時使用過量化寬松政策。等經濟有了起色，通貨膨脹率開始上升時，美聯儲就退出量化寬松—銷售未到期債券以回籠貨幣。

在美聯儲成立100多年的歷史上，最富傳奇色彩的掌門人非格林斯潘莫屬。

首先，格林斯潘擔任美聯儲主席一職長達18年5個月20天，任期之長僅次于在1951年至1970年擔任這一職務的小威廉·邁克切斯內·馬?。ㄈ纹跒?8年9個月29天）。

格林斯潘任期那么長，是否違反了“聯邦儲備委員會委員任期不得超過14年”的規定呢？沒有。格林斯潘1987年8月11日就任美聯儲主席時，承接了前任保羅·沃爾克尚未結束的成員任期，他自己的成員任期是從1992年2月1日開始到2006年1月31日結束，這一天離格林斯潘的80歲生日只有33天。

其次，格林斯潘的人生經歷極富傳奇。艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）1926年3月6日出生于紐約，高中畢業后考入著名的茱莉亞音樂學院，一年后退學，轉入紐約大學，于1948年以最優異的學業成績獲得經濟學學士學位，1950年獲得經濟學碩士學位，隨后進入哥倫比亞大學繼續深造。但是，讀博士期間，他對音樂的愛好超過了對學位的追求，于是就輟學，與幾個朋友組織了一支樂隊，在美國各州巡演。玩了幾年后，他又想從事金融業務，就在1954年和威廉·湯森合作成立了“湯森-格林斯潘經濟咨詢公司”進軍華爾街，在金融市場上搏風擊浪，收獲頗豐。從1970年開始，格林斯潘又棄商從政，擔任了一系列管理經濟的政府機構的顧問、委員、主席。1977年，哥倫比亞大學根據格林斯潘在幾十年工作中發表的文章、做出的實績，破格授予他經濟學博士學位。

再次，格林斯潘在擔任美聯儲主席期間，取得了非常杰出的成績。與擔任此職務的許多飽讀詩書的學院派經濟學家相比，格林斯潘似乎是一個“野路子”：年輕時是個音樂發燒友，中年時是個華爾街的投資商。然而，這又恰好是他的長處。他不但對經濟具有超群的理解力，而且有幾十年在華爾街摸爬滾打的經驗，這使得他游刃有余地處理各種棘手難題，及時調整貨幣政策，駕駛美國經濟這艘巨輪平穩渡過各種驚濤駭浪。

1987年，里根總統提名格林斯潘繼任美聯儲主席之后，他在這個位子上一坐就是18年，直到他的美聯儲委員會委員的任期屆滿。他經歷了里根、布什、克林頓和小布什4位總統，領導美聯儲應對了紐約股市大崩盤、1997—1998年的亞洲金融危機、2001年的互聯網泡沫破滅以及“9·11”事件等等一系列前所未有的重大挑戰。在他掌舵的18年里，美國經濟只出現過兩次溫和衰退，卻創造了長達10多年的持續繁榮，實現了經濟在低通貨膨脹率、低失業率條件下的快速增長。格林斯潘的優異表現，為他贏得了“華爾街教父”之稱。

格林斯潘知道，經濟界所有的目光都盯著他，密切地注視著他的一言一行。一旦有關對經濟趨勢和利率的片言只語漏出他的牙縫，就會在華爾街揚起波瀾，其他國際金融中心也會產生連鎖反應。他的一大優點就是又穩又準，實行適時適量的貨幣政策，任憑風浪起穩坐駕駛臺，從不驚慌失措，不多說一個字、多表一次態，但必要時則該降息就降，該漲息就漲。2001年互聯網泡沫破裂，又逢“9·11”事件，經濟極可能步入衰退，美聯儲果斷地將基金利率從6.25%降到1%。有人批評他降息過快，可能會引起通貨膨脹。他則自信滿滿地回答說：“不要擔心貨幣供給增長會導致通貨膨脹。只要勞動生產率的提高快于貨幣增長率，就不會出現通貨膨脹?！?004年，通貨膨脹的苗頭出現時，美聯儲又不斷加息，兩年內從1%升到4.75%。

在美國歷史上最長之一的美聯儲主席任內，格林斯潘通過持續努力終于把居高不下的通貨膨脹率降到了較低的水平，為美國經濟的復蘇和穩步增長立下了汗馬功勞。他離任時，民意調查顯示，68%的人對他的工作表示滿意，21%的人不滿意。這在眾口難調的美國是非常不容易的。但是，連續不斷的好消息并沒有使這位金融教父有過多的驚喜，相反，他總是顯得有些憂郁，甚至是一臉沮喪。也許經濟的黃金時代也往往是令金融高層緊張的時刻，因為只有他們才能感受到金融泡沫的蛛絲馬跡，故而心中充滿憂患，神情亦極其不安。

一如所有的中央銀行，美聯儲的職責是制定和執行貨幣政策、監管金融市場，目的是在維持美元幣值基本穩定的基礎上，促進美國經濟健康成長。但是，經濟學原理表明，低通脹和經濟增長之間存在著內在矛盾，當矛盾尖銳到“不可得兼”時，各國央行都把控制通貨膨脹作為貨幣政策的首要目標，寧可暫時犧牲經濟增長。

遏制通貨膨脹是美聯儲的首要任務，它的決策只對各項經濟數據負責，這就確保了決策的獨立性。1972年“布雷頓森林體系”崩潰后，美聯儲的獨立性有了前所未有的新意義。在布雷頓森林體系框架內，美元的幣值和黃金儲備掛鉤，“有多少黃金發多少錢”，不可以多發；該體系崩潰后，美元幣值失去與黃金掛鉤的“硬約束”，一時間美元超發，貶值嚴重。由于美元不僅是美國國內在使用，而且是世界上最主要的貿易貨幣和儲備貨幣，如果聽任美元超發，不但美國國內將物價飛漲，世界經濟也將動蕩不寧。此時，美聯儲因其獨立性承擔起了防止美元超發的“軟約束”使命。投放多少貨幣，全看經濟數據，“無金不可任性”。最近幾年世界經濟遭遇到一系列挑戰，而“獨立性”使美聯儲的表現可圈可點，漂亮至極。

新冠肺炎疫情來襲，為應對防疫措施帶來的經濟衰退，美聯儲實施了前所未有的寬松的貨幣政策，大幅下調聯邦基金利率，并且在利率為零的背景下施行了大規模的量化寬松。疫情過去后，寬松政策的后遺癥使美國的通脹率高達8% ～ 9%，美聯儲趕忙調整貨幣政策以遏制通貨膨脹，從2022年3月起連續11次提高聯邦基金利率，從0到5.5%。2023年3月硅谷銀行“爆雷”，許多人預測為緩解類似的銀行危機，美聯儲或許暫停加息。但美聯儲仍決定加息0.25個百分點，因為將通貨膨脹率控制在2%的目標仍未達到。這充分體現了美聯儲的獨立性和對職責的堅守。美聯儲是穩定美國經濟的壓艙石。