我國鋼鐵行業償債能力分析

譚妙

摘 要｜鋼鐵行業是一個強周期性行業，不同周期階段的債務融資難易程度和利率水平均不同，因此分析行業周期償債能力具有一定現實意義。本文以申萬鋼鐵板塊上市公司為研究樣本，分析了近十年來鋼鐵行業的短期償債能力和長期償債能力變化趨勢，以及國有鋼鐵企業和民營鋼鐵企業在償債能力和融資方面的差異，最后提出鋼鐵行業面臨下行周期時提升償債能力的幾點建議。

關鍵詞｜鋼鐵行業；短期償債能力；長期償債能力

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償債能力是反映企業財務狀況和經營能力的重要標志，是企業能否健康生存和發展的關鍵，償債能力的強弱直接影響債務人的信用評級和借款成本。鋼鐵行業是一個強周期性行業，受到全球經濟增長、政策調整和市場需求的影響，近十年來，我國鋼鐵行業經歷了從低谷到高峰再到下行的階段，在2015年前后的行業最低谷階段，多數鋼鐵企業處于高負債運營的窘困境地，2015年和2016年申萬鋼鐵板塊上市公司中資產負債率超過80%的公司占比高達27%和25%，行業面臨較高償債風險。2017年后行業利潤逐漸上升，但隨著綠色低碳發展理念的貫徹實施，鋼鐵行業的技改和研發投入也隨之增加，而2022年行業整體利潤又開始出現大幅下滑。本文通過分析鋼鐵行業近十年來償債能力的變化情況，以及國有鋼企和民營鋼企償債能力的差異，據此提出建議以應對下一輪行業下行周期下的債務風險。

1 短期償債能力分析

短期償債能力是指企業以流動資產對流動負債及時足額償還的保證程度，短期償債能力的強弱意味著企業承受財務風險的能力大小。短期償債能力弱會導致企業獲得商業信用的可能性降低，喪失折扣帶來的好處；導致企業為償還到期債務而強行出售投資或資產，從而降低企業的盈利能力；當不能償還到期債務時，會導致企業面臨破產清算的危險。

本文以申萬鋼鐵板塊上市公司為研究樣本，選取流動比率、速動比率、短期借款或帶息債務三個靜態指標，以及現金流量比率這個動態指標來衡量企業的短期償債能力。

流動比率的意義在于揭示流動資產對流動負債的保障程度，是衡量企業短期償債能力的核心指標。不同行業的平均流動比率有明顯區別，且平均流動比率近些年有不斷下降的趨勢，因為新的經營方式使得所需要的流動資產逐漸減少了。美國、英國、歐共體和日本的流動比率在1.2至1.4之間，達到或超過2的企業已經是個別現象。速動比率由于剔除了存貨這一變現能力較弱且不穩定的資產，較之流動比率能夠更加準確、可靠地評價企業資產的流動性及其償還短期負債的能力。

從圖1看出，鋼鐵企業流動比率和速動比率變化趨勢基本一致，在2013—2020年總體呈上升趨勢，且流動比率在2018—2022年間保持在1.2～1.4區間內，說明鋼鐵企業的短期償債能力在不斷提升。2021年下半年煤焦價格大幅上漲，鋼材價格下跌，鋼鐵行業開始出現大面積虧損，2021年和2022年流動比率和速動比率指標持續下降，可以看出流動比率和速動比率的變化與行業周期變動基本一致。

短期借款或帶息債務可以衡量企業帶息債務結構，反映企業的融資策略。短期借款利率相對來講更低，申請的難度也相對更低，而且更靈活，借款數目可根據需要調整，但是還款壓力相對更大。從圖1看出，該比例從2017年開始逐年下降，2022年更是大幅下降到50%以下，說明鋼鐵企業在效益好轉后開始調整融資結構，降低短期借款比例，控制還款風險。

現金流量比率是衡量公司短期償債能力的動態指標，該比率用于衡量企業經營活動所產生的現金流量可以抵償流動負債的程度，能幫助企業評估其現金流狀況，以及在短期內的償債能力和支付能力。從圖1看出，該比例十年來變化幅度不大，但2021年和2022年略有下降趨勢。

2 長期償債能力分析

良好的長期償債能力有助于企業獲得更有利的融資機會，降低借款成本。銀行、金融機構和其他投資者在考慮向債務人提供長期貸款或投資時，會關注其長期償債能力，如果債務人能夠展現出穩健的財務狀況和可持續的現金流，他們更有可能獲得更多的融資支持，并以更低的利率融資，從而降低債務成本，它不僅有助于確保長期債務的可持續償還，還能增加債務人的金融穩定性和市場競爭力。

本文選取資產負債率、有息負債率、長期負債占比三個指標來衡量企業的長期償債能力。從圖2可以看出，鋼鐵行業資產負債率和有息負債率的變化趨勢基本一致，從2016年起開始下降，說明鋼鐵行業在利潤好轉后主動降杠桿，2021年行業開始下行后負債率也隨之上升。而長期負債占比從2017年后開始上升，且2022年顯著上升，說明鋼鐵行業在有意識地調整負債結構，增加長期借款，降低償債風險。

3 不同所有權性質企業償債能力分析

國有鋼鐵企業和民營鋼鐵企業在償債能力和融資方面存在一些差異。國有企業通常享有政府支持和優惠政策，具備較強的償債能力和相對容易的融資渠道。而民營企業則需要更加自力更生，由于缺乏政府背書和資源優勢，它們在融資過程中可能面臨較高的利率、較嚴格的審批要求和較高的風險溢價，只能通過市場競爭和經營能力來維持償債能力。

圖3顯示民營鋼鐵企業速動比率明顯優于國有鋼鐵企業，表明民營鋼企對短期償債風險控制得更好，更具有謹慎性。

兩類性質企業的速動比率在最近十年都呈上升趨勢，但是在行業效益較差的2013—2016年間，民營鋼企的指標提升幅度更大，反映民營企業在行情不好時更加注重控制風險，而在17年行業效益逐漸向好時降低了速動比率以追求更大收益。

從圖4可以看出民營鋼企的資產負債率平均比國有鋼企要低10個點左右，2017年以后一直保持在50%以下，說明民營鋼企具有很強的債務風險意識。

兩類性質企業的資產負債率都從2017年開始下降，說明鋼鐵企業在盈利穩定后都在有意識地降杠桿，而2021年開始兩類企業資產負債率都開始上升，且私營鋼企上升更明顯，反映出鋼鐵企業對行業形勢做出走低預判，提前開始做資金儲備。

從圖5可以看出2016年之前國有鋼企的短期借款占比更高，而2016年開始民營鋼企的短期借款占比變得更高，且從2016年開始兩類企業的短期借款占比都在不斷下降。說明民營鋼企更關注借款結構的調整，在企業效益差時，更傾向于采用風險較低的長期借款融資；而效益好、現金流穩定時，更傾向于采用利率較低的短期借款融資。

4 結論和建議

2016年后鋼鐵企業短期償債能力和長期償債能力都不斷提升，且民營鋼企的償債指標均明顯優于國有鋼企；2021—2022年隨著行業利潤下降，鋼鐵企業償債能力指標也明顯下降，且民營鋼企的變動幅度更大。2017年開始短期借款占帶息債務的比例不斷下降，2022年更是大幅下降到50%以下，說明鋼鐵企業在持續調整融資結構，降低短期借款比例，控制還款風險。

2021年下半年以來鋼材價格持續下行，鋼企利潤不斷下滑，中國鋼鐵工業協會統計數據顯示：2022年全國大中型鋼鐵企業虧損面達44.57%，全年累計實現利潤同比下降72.27%，2023年上半年累計實現利潤同比下降62.47%。業內人士普遍認為鋼鐵行業進入下行周期，因此鋼鐵企業在償債能力方面要做好“過冬”準備，對提升鋼企償債能力提出以下建議。

4.1 做好OPM戰略，加強營運資金管理

OPM戰略是英文Other Peoples Money的縮寫，實質就是利用上下游的錢來支撐企業開展日常經營活動，是一種新型的營運資金管理方法。具體指在供應鏈中一些占據核心位置，規模較大，掌握重要話語權的企業通過延期支付供應商款項，預先收取經銷商款項的活動，從而提高自身現金周轉率，降低企業運營成本，提高企業價值。OPM戰略是企業無成本甚至低成本的資金來源，可以減少企業長期資本的占用，成功的OPM戰略不僅有助于增強企業的財務彈性，還可增加經營活動產生的現金流量，增強企業償債能力。

我國鋼鐵生產集中度高，大部分鋼企都是央企、國企和地方龍頭企業，天然具有作為核心企業的屬性和優勢，應該運用好OPM戰略，做好存貨、應收賬款、應付賬款等營運資金管理，盡快預收或加快收回購買方貨款，延期支付供應商貨款，增加經營性凈現金流，從而提升償債能力。

4.2 發展供應鏈金融和商業保理業務

鋼鐵行業供應鏈金融的主要模式有應收賬款保理融資模式、存貨融資模式和預付賬款融資模式。應收賬款融資的實質是商業銀行或保理公司對上游企業的應收賬款進行抵押或收購。其模式一般可以分為應收賬款質押、保理融資、資產證券化三種方式，企業通過這些模式從商業銀行或保理公司獲得融資，以應對生產經營中資金短缺的問題；存貨融資模式是企業通過原材料、半成品或庫存成品等存貨向金融機構質押融資，在以往傳統的方式中企業一般需要通過質押不動產或第三方公司作保才能融資，而存貨融資的存貨則是供應鏈中企業實際交易的動產；預付賬款融資模式是以“未來提貨權”為保理，商業銀行或保理公司根據實際交易的產品價值向融資公司提供貸款，在該模式中，除了下游銷售商、核心企業，出資方外，還必須有第三方物流機構參與進來。

在政府鼓勵“創新供應鏈金融服務模式”的大背景下，大量處于供應鏈核心企業地位的大型企業集團相繼布局供應鏈金融領域，成立保理公司，大量地方國企和大型民營企業也紛紛設立了保理公司。商業保理可采用的業務模式有一般模式和池保理模式。一般模式是指供應商與核心企業簽訂采購合同，按合同約定發貨，核心企業收貨后，通過正常結算流程，依托供應鏈金融平臺，向各級供應商支付可自由流轉、拆分、融資的債權債務憑證，供應商在收到債權憑證后，根據自經營情況和資金需求向上級供應鏈流轉或向核心保理公司申請保理融資；池保理模式是基于供應鏈金融平臺的高效運轉和核心企業的結算數據，當核心企業驗收一批貨物入廠形成入庫數據后，供應商便可以向保理公司對該筆入庫貨物申請融資，保理公司根據核心企業上傳的即時數據估算適當的金額對其進行放款。只要供應商送貨入庫，就相當于給自己建立了一個資產池，并可以在入庫、驗收、結算、入賬等任意流程節點發起融資，保理公司則根據各個流程節點的先后步驟增加或減少放款比例。通過開展商業保理業務，核心企業能夠大量支付信用憑證，有利于減輕企業營運資金壓力，減少債務融資。

4.3 控制債券融資規模

在鋼鐵行業整體效益較好時，債券融資相較于銀行借款利率更低，尤其在債券注冊制實施之后，降低了發債門檻，很多鋼鐵企業進行了債券融資。但是當鋼鐵行業不景氣時，一旦經營環境和企業效益下滑，會影響信用評級下調，導致債券價格下跌和下次發債利率上升。而且企業如果債券融資比例高，會導致銀行授信降低，當企業效益不好時要增加銀行授信是非常困難的。另外，債券融資是剛性兌付，無法申請延期，一旦無法兌付將產生災難性的連鎖反應。所以在行業下行周期時，鋼鐵企業應逐步控制債券融資規模，降低償債風險。

參考文獻

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Analysis of Debt-paying Ability of Chinas Steel Industry

Tan Miao

Hunan Iron and Steel Group Co.， Ltd，Changsha

Abstract： The steel industry is a highly cyclical industry， and the difficulty of debt financing and interest rates vary at different stages of the business cycle. Therefore， analyzing the industrys cyclical solvency has certain practical significance. This article takes listed companies in the Shenwan Steel sector as research samples to analyze the trends in short-term and long-term solvency of the steel industry in the past decade， as well as the differences in solvency and financing between state-owned and private steel enterprises. Finally， several suggestions are proposed to enhance the debt-paying ability of the steel industry during downturn cycles.

Key words： Steel industry; Short-term debt-paying ability; Long-term debt-paying ability