通過銀行、牛奶和醬油行業看上市公司的局部規模效應

張保良

空間就是某個地方，比如相對全國市場的局部省份市場的領先，也就是我們常說的“地頭蛇”；領域上是某一行業的細分領域的領先；環節上是指相對整體產業鏈的局部產業鏈條環節上的領先。三者的關系是：局部規模經濟優勢小于等于規模經濟效應小于等于規模效應。

對此，投資人可以通過銀行和快銷品行業去理解。

衡量一家銀行競爭優勢如何，不良貸款率是重要標準之一。銀行經營中一定會產生不良貸款，對于不良貸款的風險控制是銀行業務的重點。

在國內，在相同的經營業務情況下，位于發達地區的銀行的壞賬率明顯低于中西部地區，整體上經濟發達地區的銀行資產質量更優。我們通過表1招商銀行的資產不良率就能明顯看到這一點。長三角、珠三角地區的不良率更優。

數據來源：來自招商銀行2022年報

再比如2022年年報顯示，蘭州銀行的不良貸款率1.71%，西安銀行的不良貸款率1.25%。當然，各家銀行的不良認定的標準也可能不同，這個不良是賬面數字比較，但也能整體反映出銀行業的不良貸款率存在局部（區域銀行）規模經濟優勢。

另外需要注意的是，銀行業是相對復雜的業務，不良資產方面，銀行的風險控制也很重要，不良貸款率除了上面的地區經濟的影響，還有銀行經營上的影響。

以低溫奶為主的企業有局部競爭優勢

乳企一般分為兩種形式，一種是奶源更近的乳企，具備全國化的品牌和渠道，被稱為“基地型乳企”，以內蒙古兩大牛奶龍頭企業為代表。

另一類，被稱為“城市型乳企”，這些企業離消費者更近，以新希望、陽光乳業等為代表。在低溫鮮奶的業務發展上，這些企業與內蒙的兩大奶企走的是不同模式。新希望的年報披露，其低溫奶業務的毛利率高于常溫奶業務。

筆者曾致電內蒙古的兩大基地型全國化的牛奶龍頭，得到的答復均是，低溫奶業務基本不盈利。由此可以看到，在低溫鮮奶業務上，地方性乳企具備局部規模經濟效應。

像新希望，低溫奶利潤率長期高于常溫奶業務（見圖1）。

數據來源：整理自公司年報

低溫奶存在區域性喜好的特征，即客戶偏好，當地人從小就熟悉當地的牛奶，更適應某種品牌和口感。而區域乳企也不用投入過高的銷售費用和廣告費用，就能在區域內實現客戶鎖定效應。

從餓了么的《鮮奶外賣報告》可以看出，鮮奶的喜好有明顯的區域特征。比如，長三角地區喜歡光明，北京地區喜歡三元，成都喜歡新希望，廣州喜歡燕塘，昆明喜歡雪蘭，東北喜歡輝山，南京喜歡衛崗，杭州喜歡雙峰和光明等等。

由于低溫奶的巴氏奶需要冷鏈運輸且保存期限較短，運輸半徑有限，損耗大，全國化擴張受到一定限制。對此，一些企業通過并購地方乳企實現擴張。

比如，新希望就通過并購一些地方性乳企，在西南、華東、華北等地擁有新華西乳業、蝶泉乳業、昆明雪蘭、杭州雙峰、蘇州雙喜、河北天香等多家運營子公司。

由于新希望采用多企業品牌加產品品牌協同發展、依托區域優勢市場建立消費者忠誠度的差異性競爭策略，使得其眾多品牌的知名度在上述具備子公司運營的區域擁有較高的知名度。

還有的企業就集中某個地區運營，比如陽光乳業。根據巴氏奶運輸半徑低的特征，公司規模不大，采用以銷定產的模式，損耗少，運營效率比較高，盈利能力也遠高于全國性乳企。

還有一些企業的送鮮奶上門服務，也具備一定的客戶鎖定和局部規模經濟效應。

對于某些消費品來說，其生產成本不高，或者說固定成本占比不大，但是在銷售費用上卻占比較高。銷售費用中的渠道和廣告費用是固定不變的，產品銷售規模越大，單產品上的廣告費用或者銷售費用越低，局部規模經濟優勢越明顯。我們試著分析一下調味品和乳制品行業的情況。

從表2看，總的銷售費用，海天味業遠高于其他醬油企業，而銷售費用率卻遠低于競爭對手，單位產品上的銷售費用和管理費用較競爭對手更低，但整體上又占有優勢。

數據來源：整理自公司年報

廣告費用上，海天味業遠高于競爭對手，其廣告費用率也是較低的，特別是與千禾味業相比，但加加食品、天味食品為何廣告費用更低呢？筆者認為，按前面規模優勢形成的銷售和生產模式壁壘看，加加食品、天味食品等由于自身規模小，營收小，沒有進行全國化的廣告宣傳。

綜上看到，海天味業存在明顯的局部規模經濟優勢，這個優勢是存在于銷售環節，是某環節上的局部規模經濟效應。

再看看乳制品行業的情況，從表3總的銷售費用看，內蒙古這家在A股上市的乳企公司遠高于競爭對手，而銷售費用率同樣遠高于競爭對手，單位產品上的銷售費用比競爭對手更高，雖然整體銷售費用上高于對手，但單位產品的銷售費用更高。

數據來源：整理自公司年報

從總的廣告費用看，這家公司亦遠高于競爭對手，而廣告費用率同樣遠高于競爭對手，單位產品上的廣告費用比競爭對手更高，

明顯看到，不同于調味品的海天味業對其他調味品公司在銷售環節存在局部規模經濟效應，在乳制品行業，上述這家公司相較其競爭對手來說，這個銷售環節的局部規模經濟效應也不存在，這可能源于乳業是比調味品更差的生意模式或者乳制品行業競爭更激烈，體現在銷售費用的規模經濟優勢方面。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）