我國生豬期貨對現貨市場的功能分析與發展建議

張海峰 ，王 林 ，陳澤芳 ，黃玄星 ，賈麗娜

（1.湛江科技學院生豬產業研究所，廣東 湛江 524000；2.大連商品交易所，遼寧 大連 116023）

1 引言

2020年4月，我國證監會批準大連商品交易所開展生豬期貨交易，這是我國農業和期貨市場的重要里程碑。當時，受生豬價格周期波動和非洲豬瘟的影響，生豬價格出現劇烈波動，給整個生豬養殖行業帶來巨大的價格管理難度。生豬期貨的上市，無疑為我國生豬產業注入了活力。

生豬期貨是一種以生豬為標的物的期貨合約，其價格反映了未來某一特定時期生豬的現貨價格。生豬期貨市場的發展對于現貨市場的穩定和養豬企業的市場風險管理具有重要的意義。我國生豬產業作為農業的重要組成部分，市場規模龐大，但價格波動頻繁，給生產者和消費者帶來諸多困擾。因此，研究我國生豬期貨對現貨市場的功能并且提出發展建議具有重要的現實意義。

隨著我國經濟的快速發展，生豬產業在農業產值中的地位日益凸顯，生豬市場價格波動對養殖戶、加工企業及整個產業鏈的影響愈發明顯。作為一種重要的金融衍生品，生豬期貨在穩定市場、規避風險方面具有不可忽視的作用。本文剖析我國生豬期貨對現貨市場的功能，探討其發展過程中存在的問題，并針對性地提出相應的發展建議，以期為我國生豬產業的穩健發展提供有益參考。

2 我國生豬期貨對現貨市場的功能分析

2.1 價格發現功能

生豬期貨的價格發現功能，是其作為金融衍生品在市場經濟中發揮重要作用的關鍵環節。它通過反映未來生豬價格的預期，為現貨市場的生產經營提供了重要的參考依據。本文將從價格形成機制和具體表現兩個方面，對生豬期貨的價格發現功能進行深入探討。

首先，從價格形成機制來看，生豬期貨市場參與者包括產業套保主體和非產業參與者。他們根據自身掌握的信息，通過集中競價的方式，形成期貨價格，這個價格不僅反映了當前市場的情況，更關鍵的是，它揭示了未來現貨市場價格的預期。這種價格參考和預期引導作用，為現貨市場提供了重要的價格信號。以近期的主力合約2403、2405、2407、2409為例，其價格波動趨勢逐漸回升（圖1），預示著2024年生豬價格也將逐步回升，這與我國生豬產業目前的產能調控趨勢相一致，展現了生豬期貨價格對未來現貨價格的合理預測。

圖1 生豬期貨主力合約收盤價格變化（元/t）

其次，生豬期貨價格發現功能具體體現在以下兩個方面：一是預測未來豬價走勢。生豬期貨價格對養殖業者而言至關重要，因為價格波動會直接影響到他們的收益。通過觀察生豬期貨價格，養殖戶可以預判市場價格走勢，為經營決策提供有力依據；二是協助養殖戶預估養殖收益。在價格波動較大情況下，養殖戶可通過對比期貨價格與現貨價格，估算養殖項目的收益狀況。這樣，他們可以合理安排養殖計劃，降低因價格波動導致的收益損失。當預測未來豬價上漲時，養殖戶可適度擴大養殖規模，以實現更高收益。相反，若預測未來豬價下跌，養殖戶可適時減小養殖規模，降低經營風險。

再次，從實際操作的角度來看，生豬期貨的價格發現功能需要一定的時間來磨合。以2109合約為例，在其剛剛掛牌上市之初，現貨與期貨之間的波動趨勢存在較大差異。然而，經過約4個月的磨合期，從2021年5月份開始，期貨價格與現貨價格的波動逐漸趨于一致。這表明生豬期貨價格與現貨價格之間具有較高的相關性，期貨價格能夠有效地反映現貨市場的供求關系，其跌幅也小于現貨價格（見圖2）。經過一段時間的磨合，價格發現功能得到了有效的發揮。

圖2 2021年1—9月生豬現貨價格與生豬期貨主力合約2109價格走勢（元/kg）

2.2 風險管理功能

生豬期貨市場為現貨市場提供了有效的風險管理工具。生產者可以通過套期保值等策略鎖定生產成本，規避價格波動帶來的風險。以下通過大商所提供的案例來闡述生豬期貨的風險管理實際應用。2021年7月30日，生豬現貨價格為16 800元/t，而生豬期貨2109盤面價為18 850元/t，加上地區1 500元/噸升水，期貨盤面價格約為20 350元/t。由于期貨價格高于現貨價格，且正值生豬需求淡季疊加生豬產能恢復的大趨勢，現貨價格易跌難漲。因此，大商所建議企業利用期價高升水的有利條件，在期貨盤面鎖定9月生豬銷售價格。養豬企業A企業考慮賣出生豬2109合約對存欄生豬進行套期保值。以生豬2109合約價格18 850元/t為參考，可鎖定20 350元/t的銷售價格，參考開倉時現貨市場價格，可以提前鎖定3 550元/t的銷售利潤。2021年8月2日，A企業根據先前模擬交割的經驗，協調生產與出欄規劃，在盤面上擇機套保。套保入場后，2109生豬期貨價格跌幅較大，團隊也在下跌過程中逐步平倉兌現利潤，并留下少量持倉進入2109合約交割月。最終，A企業進行了全國首次生豬車板實物交割，既鎖定了銷售利潤，也通過交割獲得了區域間升貼水。

以上案例實證了生產企業在面臨市場價格波動時，可通過生豬期貨市場鎖定銷售價格，降低經營風險。同時，企業還可以利用期貨市場的升水現象，提前鎖定利潤，實現穩定經營。

2.3 資源配置功能

生豬期貨的資源配置功能主要體現在穩定市場價格和提高市場效率兩個方面。首先，生豬期貨市場匯聚了眾多買賣雙方的信息，形成一個公開、透明、連續的市場價格，有助于穩定生豬現貨市場的價格波動。當預測未來生豬供應過剩時，期貨價格下滑，刺激養殖戶減少養殖規模，進而避免市場出現過度供應過剩；其次，生豬期貨市場提供一個公開、透明的交易平臺，有助于提高市場信息傳遞的速度和準確性，從而提升市場效率。生豬期貨價格上漲時，市場參與者能迅速獲取生豬供應緊張的信息，進而調整生產和投資策略，優化資源配置。

3 生豬期貨市場與現貨市場的互動關系

3.1 生豬期貨市場與現貨市場價格傳導機制

生豬期貨市場與現貨市場之間的價格傳導機制主要通過以下幾個方面來實現：首先，生豬期貨市場的價格波動會影響到養殖戶、貿易商等市場參與者的預期，進而引導他們調整生產、采購等決策。例如，生豬期貨價格上漲時，養殖戶可能會考慮擴大養殖規模，以期獲得更高收益；相反，當生豬期貨價格下跌時，養殖戶可能會選擇縮小養殖規模，以降低風險。這種預期調整將進一步影響現貨市場的生豬供應。其次，生豬期貨市場的價格波動會傳遞至現貨市場，從而改變現貨市場的供需關系。由于期貨市場價格具有領先性，其價格波動往往能提前反映現貨市場未來的供需變化。因此，現貨市場的參與者會根據期貨市場的價格變動來調整自身的生產、采購等決策，進而影響現貨市場的價格走勢。最后，現貨市場的價格變動也會反過來作用于期貨市場，形成價格傳導的閉環。當現貨市場價格上漲時，養殖戶、貿易商等市場參與者會預期未來生豬期貨價格也將上漲，進而買入期貨合約進行套期保值；反之，當現貨市場價格下跌時，市場參與者會預期未來生豬期貨價格下跌，從而賣出期貨合約。這種反饋機制使得期貨市場與現貨市場之間的價格傳導更加順暢。

3.2 生豬期貨市場對現貨市場價格波動的影響

生豬期貨市場有助于緩解現貨市場價格波動。一方面，生豬期貨市場為參與者提供了一種規避價格風險的途徑，讓他們在價格波動時進行套期保值，從而降低現貨市場的價格波動。例如，養殖戶可以購買期貨合約來鎖定未來的銷售價格，降低價格波動帶來的風險；另一方面，生豬期貨市場的價格發現功能有助于揭示市場的真實需求和供應狀況，引導現貨市場價格合理定價。

3.3 生豬期貨市場對現貨市場供需關系的調節作用

首先，建立生豬期貨市場有助于引導養殖戶、飼料企業等市場參與者根據市場狀況調整生產計劃，進而平衡生豬市場的供需關系；其次，生豬期貨市場為企業提供了一個預測未來價格的工具，幫助企業合理安排庫存、采購等決策，從而穩定市場供需。企業可以依據生豬期貨市場的價格波動制定相應的采購和銷售策略，降低價格波動帶來的風險；最后，生豬期貨市場的價格發現功能能夠及時反映市場供需變化，為政府決策提供參考依據，促進現貨市場供需平衡。政府可以根據生豬期貨市場的價格變化和市場供需狀況，制定相應的政策調控措施，以維護生豬市場的穩定。

4 生豬期貨市場發展面臨的挑戰與問題

4.1 市場流動性不足

盡管生豬期貨自2021年1月正式上市以來，其交易規模和參與度逐漸提高，但仍面臨流動性不足的問題。流動性的不足一定程度上限制了生豬期貨市場的有效發展，影響了市場價格的有效性和穩定性。為了提高市場流動性，需要進一步吸引更多的投資者和現貨企業參與生豬期貨交易，豐富市場交易主體。

4.2 法規制度不完善

生豬期貨市場的發展離不開健全的法規制度保障。目前，我國在生豬期貨市場的市場監管和風險防范方面尚存在不足，如監管力度不夠、法規制度滯后等。為此，需要加強法規制度建設，完善市場監管體系，確保生豬期貨市場的健康穩定發展。

4.3 信息披露和透明度

信息披露和透明度是影響生豬期貨市場發展的關鍵因素。當前，生豬現貨市場數據的及時性和準確性仍有待提高，如能繁母豬存欄量的數據。生豬期貨市場的發展受到現貨市場的制約，如生豬生長周期長、養殖風險高、疫病防控難度大等因素，這些都對期貨市場的發展帶來了不確定性。

5 對策建議

針對以上挑戰和問題，以下提出一些發展建議。1）加大宣傳推廣力度。通過各種渠道和媒體，加大對生豬期貨市場的宣傳力度，提高市場知名度和認可度，吸引更多投資者和現貨企業參與生豬期貨交易；2）完善法規制度，強化市場監管。加強生豬期貨市場的法規制度建設，不斷完善市場監管體系，保障市場健康穩定發展；3）提高市場流動性，優化交易環境。通過降低交易成本、提高交易效率等措施，優化生豬期貨市場的交易環境，吸引更多投資者參與交易，提高市場流動性；4）強化信息披露和透明度，增強市場信任。建立健全生豬期貨市場的信息發布機制，確保市場數據的準確性和及時性，增強市場參與者的信心和信任；5）加強市場培訓和風險教育。加大對市場參與者的培訓和教育力度，提高其對生豬期貨市場的認知和風險防范意識，降低市場風險；6）拓展生豬期貨市場的功能。通過開展相關業務創新，如場外期權、套保策略等，豐富生豬期貨市場的功能，為生豬產業鏈提供更多元化的風險管理工具。