關注“復蘇”方向

A股有較為明顯的日歷效應，上半年較為典型的季節性行情有“1-2 月春季躁動”、“3 月震蕩”、“4 月決斷”。據華鑫證券楊芹芹統計，近十年，4 月與全年同漲同跌的概率為70%，勝率顯著高于其他月份，4 月決斷對全年行情有較好的指引。進入4 月，隨著兩會政策基調確立、政治局會議發力方向明確、經濟數據陸續披露、A 股上市公司年報季報公布，投資者可獲得的基本面信息增多，宏觀政策形勢更加明朗，有助于投資者做出更明確的研判。另一方面，交易型資金明顯回落，市場勝率明顯提升，進一步強化了“4 月決斷”的認知。

因此，4 月正值年報和一季報集中披露期，需密切關注基本面的變化，A 股行情有望轉向以業績為驅動，從挖掘投資機會的角度看，復蘇方向無疑是值得關注的，業績環比改善或超預期的領域值得關注。

4 月對全年投資指導性強

“4 月決斷”主要是指每年4 月隨著年報、一季報、經濟數據、政治局會議定調的相繼披露，A 股走勢和行業表現越發明確，往往決定了全年的市場整體走向和行業主線。

根據華鑫證券楊芹芹發布的研究報告，從相關性來看，當月漲跌幅與年度漲跌幅相關性最大的月份分別是4 月、10 月與12 月。鑒于10 月和12 月處于年度末，用其漲跌幅來預測當年指數漲跌幅的意義已經不大，故而4 月順理成章的成為預測全年股市走勢最有意義的參考月份。從漲跌一致率來看，4月與全年漲跌幅表現出同漲同跌的概率為70%，勝率也顯著高于其他月份均值。（見圖）

4 月“決斷”行情指引性較強的核心原因在于基本面和政策面更加明朗，交易型資金明顯走弱。

一方面，4 月政策和經濟數據得到了確認。每年的1-2 月是數據真空期，3 月數據也不明朗，春季躁動表現出強烈的政策預期，而進入4 月，隨著兩會政策基調確立、政治局會議發力方向明確、經濟數據陸續披露、A 股上市公司年報季報公布，投資者可獲得的基本面信息增多，宏觀政策形勢更加明朗，有助于投資者做出更明確的研判。

另一方面，交易型資金明顯回落，市場勝率明顯提升，進一步強化了“4 月決斷”的認知。每年3 月都是全年的開戶高峰期，交易型資金選擇在兩會前后入場，在政策朦朧期參與春季躁動。但進入4 月，開戶數量明顯下降，交易型資金相對走弱。從相關性來看，2012 年以來3 月漲跌幅與全年漲跌幅的相關性均值僅為18%，而4 月研判勝率迅速大幅提升至55%，同漲同跌概率也提至70%，在這極端的反差下，4 月“ 決斷”季節性效應給投資者留下了深刻印象。

圖：近十年4月“決斷”行情對全年漲跌具有較高的指引性

來源：華鑫證券研究

此外，4 月“ 決斷”對于全年行業主線具有指引作用。楊芹芹復盤了近十年行業漲幅表現，發現春季躁動疊加4 月決斷的漲幅居前行業與去年主線有較高一致性。近十年每一年4 月漲幅在前五的行業與全年漲幅前五的行業都有重合，如若疊加一季度政策預期的方向，4 月決斷行業主線的勝率達58%。尤其是2022 年以來這種指引作用愈發顯著，行業重疊率高達90%。

楊芹芹表示，“4 月決斷”的主線引領作用的主要有兩點支撐：一是歷年兩會的政策方向與A 股全年主線的一致性較高，在4 月經濟數據公布后政治局會議進一步明確政策方向，提升了4 月決斷行業的準確度；二是因為年報和一季報披露，分子端定價作用呈現季節性走強?；久婧驼呙婀餐ο?，4 月決斷相對容易選出全年主線。

市場預期從衰退切向復蘇初期

在全球發達經濟體先后進入加息周期后，全球經濟降溫。全球制造業PMI 在48-50 區間震蕩長達17個月之久后，在2024 年2 月回升至榮枯線之上，收于50.3。

從國內角度看，3 月制造業PMI 達到50.80，超越枯榮線，主要受到新出口訂單、生產以及新訂單的拉動，其中新出口訂單PMI 由2月的46.30 增長至3 月的51.30，改善最為明顯。

中金公司李求索等在研報中表示，關注業績向好景氣回升領域。李求索等指出，3 月制造業PMI 時隔6 個月再度回升至榮枯線以上，疊加前期公布的出口、通脹等數據好于市場預期，投資者對基本面預期最為悲觀階段可能已經過去。兩會后各項政策步入落實階段，投資者普遍關注針對推動新質生產力發展、設備更新和消費品以舊換新、推進房地產市場平穩健康發展等相關政策的出臺。進入4 月，一季度經濟數據即將公布、上市公司年報和一季報的密集披露期也將到來，市場關注點可能在經濟數據和上市公司基本面的雙向驗證。

財通證券李美岑等在報告中也表示，市場預期正在扭轉，宏觀配置時鐘完美轉動：從衰退期“穩定+TMT”切向復蘇初期“周期+消費”。

（1）去年下半年至今年年初，利率、信用、增長、通脹各要素下行，是典型的衰退期特征，啞鈴型策略占優：穩定紅利資產（ 典型的公用事業、紅利低波）能夠抵抗估值壓縮，小盤主題成長能夠在階段性風險偏好反彈時領跑市場。今年一季度末，信用、增長已經出現階段性回升，通脹和去庫存有觸底跡象，是典型的復蘇初期特征，泛紅利資產（周期+消費）占優。泛紅利資產相對于穩定周期資產，優勢在于經濟復蘇期能貢獻高盈利質量和高業績彈性特征。

（2）各項數據正在一步步打破“市場的通縮思維”，關注周期切換信號。1）政策：貨幣政策例會新增關注長期利率，基調“ 精準有效”；2）信貸：企業中長期貸款同比多增，制造業貸款余額已超房貸余額；3）PMI：3 月中國/全球制造業PMI 為50.8%/50.6%，均重回擴張區間；4）出口：3 月新出口訂單指數升至51.3%，外需持續回暖；5）汽車銷售：多地開啟汽車促銷活動，大件消費中汽車替代購房；6）出行電影等消費：購房觀念轉變，低成本悅己消費流行。當下經濟數據除地產都顯示極強韌性，地產的重要性可能已經下降。

（3）今年愈發類似2020 年，海外擴表拉動中國，出現非地產驅動的復蘇。全球經濟經歷兩年下行后重回復蘇態勢：一方面，隨著消費國（美歐?。娜齑孢M入補庫存，經濟景氣向制造國（中韓越）傳導，推動制造國走出通縮，進入高波動的牛市；另一方面，厄爾尼諾現象導致農產品減產、工業原材料和能源面臨需求回升+ 供給緊縮，今年中國面臨輸入型通脹壓力。即便是90 年代劇震后的日本，在03-07 年仍能依靠外需（對中國出口消費品和設備）重回牛市，甚至跑贏美股、A 股。