零利率

幾個視角:一是零利率下限約束情形下的財政支出政策;二是零利率下限約束情形下的稅收政策有效性視角;三是零利率下限約束情形下的財稅政策規則選擇視角;四是零利率下限約束情形下財稅政策協調視角。零利率下限約束情形下財政支出作為財稅政策重要工具,其側重點是基于此情形下財政支出的乘數效應檢驗。大部分相關文獻認為零利率下限約束下政府支出的乘數效應會增大。部分學者認為乘數會超過1(Woodford,2011;Eggertsson,2011;Carrillo et al．,

利率水平維持在零利率附近。 就我國而言，自2015 年一年期存款基準利率降至1.5%歷史最低水平以來，近6 年未再調整，且受國內經濟下行壓力增大以及國外主要經濟體低利率水平溢出效應等因素影響，我國低利率環境仍將持續存在。 這些客觀事實都表明，主要經濟體的利率調整均已面臨日益凸顯的零利率下限約束。費雪于1896 年指出，當名義利率為負時，公眾持有現金的收益反而高于持有金融資產的收益， 這將導致社會投資無法獲取到充足融資，進而降低實體經濟產出并帶來失業率的增加

丁燁摘要： 零利率在全球有不斷蔓延之勢，與其相伴而生的問題正深刻影響著經濟與金融的穩定，為此構建了開放經濟下的動態隨機一般均衡模型，并嵌入零利率下限約束條件，以中國與美國貨幣政策為研究對象，圍繞開放經濟條件下零利率下限約束情形的國外貨幣政策外溢沖擊與中國的貨幣政策調控問題開展研究。研究發現：第一，相比較非零利率下限約束情形，零利率下限約束時期的美國貨幣政策外溢效應減弱，這一結果減輕了對流動性陷阱可能會加劇風險外溢與蔓延至中國的擔憂。第二，無論國外主要經濟

要經濟體徘徊在零利率區間,其中瑞典、丹麥、歐元區、瑞士、日本和匈牙利央行突破了零利率邊界,步入負利率區間,俄羅斯等國正處于持續降息通道或即將邁入零利率區間。零利率在全球有不斷蔓延之勢,與其相伴而生的零利率下限約束、流動性陷阱風險、宏觀調控失效、負利率等問題也接踵而至,正深刻地影響著經濟與金融穩定,并有持續發酵之態。零利率邊界所折射出的問題既復雜又深遠,各國央行在零利率問題上試圖采取各種方式給市場注入充足的流動性,以應對其觸發的經濟金融風險。當前,走出零利率

體的貨幣政策向零利率方向趨近，我們也應堅持穩中求進、精準發力，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策，始終堅守好貨幣政策，維護幣值穩定和保護最廣大人民群眾福祉的初心使命。要健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，把保持幣值穩定和維護金融穩定更好地結合起來。目前，中國人民銀行已建立起宏觀審慎管理的專職部門，正在強化對系統重要性金融機構和金融控股集團的宏觀審慎管理，未來還將逐步拓展宏觀審慎管理的覆蓋面，完善宏觀審慎管理的組織架構，更好地防范和化解金融風險?！袊?/div>

浙江經濟 2019年24期2020-01-08

刺激，從降息到零利率、量化寬松等非常規貨幣政策，效果不及預期，發展金融業不能照抄照搬外國經驗。對于貨幣政策的著力點，易綱稱，包括總量適度、精準滴灌、協同發力、深化改革、促進內外均衡等。他指出，即使世界主要經濟體的貨幣政策向零利率方向趨近，我們也不搞競爭性的零利率或量化寬松政策，始終堅守好貨幣政策，維護幣值穩定。易綱在文中指出，評判和衡量貨幣政策，根本上是要看其是否有利于最廣大人民群眾的利益。守護好老百姓手里的錢，保持幣值穩定，并以此促進經濟增長，是貨幣政策

開始都是想通過零利率來刺激銀行放貸，倒逼資金進入實體經濟。結果，卻事與愿違。耶倫和鮑威爾先后執掌美聯儲后，制造了一輪新的貨幣緊縮周期。后來，美聯儲的降息，又導致早已不堪重負的歐洲，在零利率之上掙扎后迅速轉負。在美國，隨著美聯儲連續推出四輪量化寬松貨幣政策，聯邦基金利率快速降至零利率附近。隨后，聯邦基金利率的目標區間長期處于0—0.25%的最低水平。大家都知道，如果每一次加息和降息幅度差不多，利率就還有操作的空間，不至于走向零利率和負利率。以往，每當經濟走強

體的貨幣政策向零利率方向趨近，我們也不搞競爭性的零利率或量化寬松政策，始終堅守好貨幣政策維護幣值穩定。4太多，難聽，再便宜點 “4.4元的話，4太多，中國人覺得難聽，再降4分錢，4.36，行不行？”最近，一段國家醫保局專家與藥企代表談判的視頻在網上流傳引發熱議，被媒體稱作“靈魂砍價”?？硟r精確到元角分，堪比菜場買菜，中國龐大的市場是醫保專家手中最大的籌碼，藥企最終同意以全球最低價4.36元成交。盼有生之年臺胞能認祖歸宗，國家早日統一? 近日，一名92歲高齡

赫敏）如何終結零利率政策？（《財經》2019年第14期“零利率政策20年，日本帶給世界何種啟示？”）2008年金融危機發生后，為拯救金融體系，西方國家主要央行的主要政策利率先后被降至零，甚至為負。隨著零利率政策（ZIRP）的普及，西方社會就進入了負利率時代。自2009年瑞典央行率先實施負利率以來，全球主要央行也先后跟進。而日本央行則在上世紀泡沫破滅后，零利率政策是其常態。要終結ZIRP，以下政策選擇或是不可缺的：1. 慎行高通脹政策；2. 提高預期管理在宏

Scaggs）零利率政策（ZIRP），20周年快樂嗎？20年前的2月12日，日本央行首次降息至0%，即實行所謂的“零利率政策”，為美國和歐洲在若干年后的金融危機中采取積極貨幣政策創造了先例。早在1999年2月，日本已經開始從災難性的房地產泡沫破裂中穩定下來，但顯著上升的長期利率和走強的日元威脅著新生的復蘇。因此，為了避免通貨緊縮，日本央行將利率降至零水平，并從此或多或少地維持了一種非常規的貨幣政策。其隨后試圖逆轉路線的嘗試都淺嘗輒止。過去20年中，包括每年

看中國一直存在零利率下限約束。這種零利率水平下限約束會對中國經濟造成何種影響值得中國理論研究者和政策制定者高度關注，而這也是本文研究的主要命題。實際上，國內外早有學者對零利率下限約束及其對經濟的影響展開了研究。首先是有關其含義的界定。有學者認為，零利率下限約束(zero lower bound，簡稱為ZLB)指的是名義利率下限接近于0的一種政策，強調的是利率存在著一個非常低的下限，從這個意義上來說零利率下限和負利率并無本質的區別[1]。費雪(Fisher，

危機發生之前，零利率下限在很長時間內幾乎被遺忘。而金融危機使我們不得不面對這樣的事實，在現在的金融環境中，零利率現象隨時可能出現，并且會帶來巨大的麻煩。雖然非常規貨幣政策在資產購入方面成功地提供了一些有用的政策改變，但非傳統政策工具存在固有的缺陷，無法完全代替傳統的利率工具。尤其應該注意的是，資產購入政策不能快速準確地適應變化的經濟條件。同時資產購入還會產生嚴重的外溢效應，波及其他國家。在利率長期偏低的情況下，資產購入政策還可能導致金融不穩定的風險。即使經

00872)?零利率下限、貨幣政策與金融穩定*楊 光1，2，李 力3，郝大鵬4(1.南開大學 經濟學院，天津 300071；2.南開大學 中國特色社會主義經濟建設協同創新中心，天津 300071；3.北京大學 光華管理學院，北京 100871；4.中國人民大學 漢青經濟與金融高級研究院，北京 100872)文章通過構建包含零利率下限約束的DSGE模型，系統探討了存在零利率下限時外生不利沖擊對經濟的影響。研究結果表明：(1)當名義利率觸及零利率下限時，宏觀經

現這種情況呢？零利率下限之所以名義利率通常都是正值，主要是因為零利率下限的存在。零利率下限是指名義利率下降的極限為零，當名義存款利率為零時，存款人可以將存款取出變為現金?！?span class="hl">零利率下限”的問題最早也是由費雪提出的，他于1896年指出，如果一種商品可以無成本地持有，那么以這種商品計價的利息就不能為負。但是，保存現金是有成本的，比如有運輸成本和被偷竊、盜搶的風險等，因此，零利率下限是有可能被突破的。另外，當現金貨幣不再被使用時，也就是貨幣完全無紙化或電子化時，零

行最終被迫實施零利率并推行QE。如果中國央行實施了零利率，未來兩年內人民幣或將以每一季度貶值2%-3%的速度，最終貶值25%。這是當前境外多數市場人士對中國經濟看法及開出的化解這些問題的藥方。不過，其前提條件都是以歐美發達市場制度條件及理論模型來分析與測算。實際上，中國經濟所面臨的市場環境及制度條件與歐美國家是完全不同的。比如，盡管2016年中國經濟增長下行的壓力仍然會很大，中國政府需要調整政策來維持國內經濟增長。但是，如果中國央行把利率推低，甚至于推到零

種觀點，即認為零利率是中國經濟中長期發展的大趨勢。該觀點由海通證券提出，海通證券觀察到歐美日等發達國家和地區利率均很低，并將其與人口老齡化和地產周期結束聯系起來，認為中國同樣存在人口老齡化問題，零利率是長期趨勢，并從中國不存在維持匯率穩定的被動加息問題、降低貧富差距客觀要求降低資本收益率、降息可以提升股票吸引力從而促進直接融資發展等角度進行了輔助論證。筆者不否認利率走勢受人口結構的影響，因為人是社會一切活動的核心，理論上人口結構變化會對社會方方面面產生影響

就是名副其實的零利率，與發達國家0～1%的零利率相近。解析：面對實體經濟產能嚴重過剩、企業和地方政府嚴重高負債的現實，中國不得不和日本等發達國家一樣實行名義零利率政策。政策上，中國必須要實行比發達國家更低的基準利率，以對抗現階段市場利率的趨勢性上升，拉低中長期融資市場利率。受零利率政策打擊最深重的是存款類金融機構，但可通過取消存貸比監管、拓寬其金融市場負債來中和。2015年來受經濟下行壓力及降息影響，銀行淨利潤增速陡降至個位數，甚至目標直接定為負。近期國務

礎上創建了一個零利率的眾籌平臺（Community Sourced Capital，CSC），提供基于社區關系的風險投資?！懊總€人都對我說這不現實?！丙溗雇栒f，她是這家CSC眾籌平臺的CEO。如今她已經用行動證明他們錯了?！按蠖鄶捣趴钊硕贾雷约褐С值钠髽I，大多就住在附近。如果能與企業建立起聯系，或者有助于完善社區環境，他們愿意以零利率提供借款?！弊訡SC眾籌平臺于2013年啟動至今，大約3700人借出了總計超過80萬美元給社區的餐廳、啤酒廠、精品酒店、

歐致勝，享受“零利率免息貸款”；甚至買寶馬、奔馳，也能夠享受零利率服務。繼前兩年汽車零利率貸款在市場風火一把之后，今年不少品牌將“零利率”進行到底，并有在車市繼續蔓延的趨勢?，F階段，很多汽車金融產品都推出了“免息”、“零利率”等車貸噱頭，無疑是考驗了消費者的忍耐力。然而，這種超值性價比背后是否藏有陷阱，讓人防不勝防？一般來說，“零利率”車貸，其利息都是由汽車廠商貼付的，表面上看確實得到了不少優惠，但仔細琢磨，會發現“玄機”重重。認真計算一下，往往會發現，所

收入國家貸款的零利率政策延長兩年。在此次采取延長零利率行動前，IMF最近還曾采取其它步驟，促進向較貧窮國家提供貸款，包括提供更多資金，提高借款限額，以及設定較靈活的貸款條件。采取這些措施的背景是，IMF 2009年年中就面向低收入國家的支持規劃做出重大修改，這為向世界上最貧窮國家的貸款提供了一個新框架，首次將優惠貸款利率設為零（截至2011 年）。2011年12月，IMF按減貧與增長信托的利率機制的規定進行了首次兩年度審查，隨后決定：鑒于全球經濟前景面臨重

870美元?！?span class="hl">零利率”下，黃金路在何方?回顧近幾年的黃金市場，幾乎每到年底都會有一波不錯的上漲行情。2008年也不例外，自12月8日以來，國際黃金再度發起攻勢，一連8個交易日收陽，并在18日達到872美元，超過鉑金價格。如此漲勢，一度讓投資人驚喜：黃金牛市是否回來了?金價之所以大漲，最主要原因是投資人出于對經濟衰退的擔憂，拋掉美元轉而購買黃金。美元與黃金之間有奇妙的蹺蹺板效應，美元走低金價就漲。進2008年12月以來，美指從87附近開始一路下行，12月16

五年零四個月的零利率政策再次回歸，曾經引以為傲的“中國制造”倍受打擊，如果我們也實行零利率，生活會是個什么樣呢？金融風暴席卷全球，降息成為各國利用利率工具來應對經濟衰退的手段之一。當利率降無可降之時，零利率時代便到來了。隨著美國、日本相繼步入零利率時代后，英國亦開始“蠢蠢欲動”了（1月8日第四次降息）。目前我國尚未實行零利率政策，但經去年5次降息后，也早已進入低利率時期了。如果中國進入零利率時代，我們的生活將會變成什么樣子呢？中國社會科學院金融研究所金融市

險，更何況是“零利率”或將到來。近期，美聯儲宣布：利率降到0—0.25之間，這無疑將迎來全球“零利率”的時代。相比之下，我國利率也是目前世界較高利率的國家之一了，但這種高利率能維持多久呢？在這樣的背景下，我們采訪了幾位投資者，看看他們如何通過各種投資理財渠道，應對“零利率”的到來！提前還貸一身輕央行一系列新政后，無論是企業還是居民個人，目前的貸款成本明顯比之前降低。但是家住北京通洲區的馬小姐還是支持提前還貸。她于今年年初按揭買了一套商品房，首付二成后，向銀

了對中國是否要零利率的猜想，因為美國、日本和歐洲都開始了降息，并把利率調整到接近零利率的水平。2008年12月16日，美聯儲（Fed）宣布將聯邦基金目標利率從1%下調至0-0.25%區間內，此為Fed 自1990 年首次推出聯邦基金目標利率以來的最低水平。日本接著在去年12月19 日也宣布將利率削減到0.1%。雖降息在繼續，宏觀經濟卻在繼續惡化。去年12月宏觀經濟先行指標——官方制造業采購經理指數(PMI)為41.2%，雖然較上月有所反彈，但仍低于50%的