股債

體保持不變。一、股債捆綁轉讓模式的提出股債捆綁轉讓模式提出多為標的公司因經營需要或自身向金融機構貸款有難度等原因，由股東以借款形式向標的公司提供資金支持所形成。股東轉讓公司股權，將股權和債權捆綁一并轉讓，要求受讓方在受讓公司股權同時，替標的公司償還欠原股東的債務。也就是說，受讓方成為新股東的同時，也成為對標的公司借款的債權人。這種交易模式最大的優點是轉讓股東在實現股權退出時，可以同步實現債權轉讓，將股權和債權價款通過產權交易市場實現安全回收，避免股權轉讓后

。但是今年一度的股債雙殺，讓在股市和債市同時落子的固收+基金也徒呼奈何，絕大部分固收+產品今年業績可能收負。那么今年這類產品的運作有哪些成敗點，明年投資者對這類產品的布局前景如何？盡管固收+基金以絕對收益作為目標，但由于配置了部分風險較高的權益資產，因而產品凈值波動相對純固收類產品必然有所放大，權益持倉也是固收+基金業績差異化的最顯著根源。結合歷史業績，安信穩健增值、華泰柏瑞新利等連續多個季度都能保持正收益，絕對收益特征明顯的基金持倉更值得市場關注。以安信

。但是今年一度的股債雙殺，讓在股市和債市同時落子的固收+基金也徒呼奈何，絕大部分固收+產品今年業績可能收負。那么今年這類產品的運作有哪些成敗點，明年投資者對這類產品的布局前景如何？盡管固收+基金以絕對收益作為目標，但由于配置了部分風險較高的權益資產，因而產品凈值波動相對純固收類產品必然有所放大，權益持倉也是固收+基金業績差異化的最顯著根源。結合歷史業績，安信穩健增值、華泰柏瑞新利等連續多個季度都能保持正收益，絕對收益特征明顯的基金持倉更值得市場關注。以安信

、隱含風險溢價、股債收益差、股指期貨升貼水數據經過5日平均平滑;超60MA、超買超賣兩項指標原為周度數據，為了更加靈敏現在統一進行日度化，60周均線實質上改成了300日均線。換手率：9月出現明顯下滑，縮量特征明顯。反映出當前換手已經較為充分，出逃資金和抄底資金都已基本完成操作。市場底部特征正在被夯實。偏股型基金新發量：9月整體較為平淡，也反映出公募、基金投資者情緒的低迷。預計在市場賺錢效應獲得明顯改善之前，基金發行還將繼續處于偏低水平。融資買入占比：9月回

場呈現一種特殊的股債分離異象，即債券信用評級(主體信用評級)越高的上市公司，股價崩盤風險反而顯著越高。上市公司股票市場風險未能有效體現債券市場信用評級信息的股債分離異象，反映了我國資本市場信息流動和定價效率的不足，也是金融市場摩擦的結果和表現。研究上市公司股債分離異象對于揭示我國上市公司股價崩盤風險等特質性風險成因，對提升金融市場定價效率、推動相關制度改革和完善，都具有重要意義。理論上，任何金融摩擦，如融資約束、信息不完全或不對稱、羊群效應、交易成本等，都

強、春華秋實等。股債平衡類組合：需適當關注市場，但不用過度擇時股債平衡類大多是采用類似半股半債或股三債七策略，尋找風險與收益的平衡點。由于有一定的股票資產比例，這類投顧組合會有一定的波動。買入這類組合的話，需要適當關注市場。但由于進行了股債大類資產配置，這類組合回撤的幅度有限，長期來看是可以不斷創新高的。因此，買入這類組合需要適當關注市場，但不用過度擇時。這類組合也有不少，比較經典的有司南股債平衡、嘉實攻守道太極組合、平衡五劍、天頤五劍等。追求超額收益類組

融資與債權融資，股債結合型融資在參與融資各方的權利義務分配上具有更大的靈活性，為不同風險偏好的投資者和資金需求方提供了多元化投融資選擇。股債結合型融資實踐在我國雖然已有一定時間的發展，但是該融資模式涉及的諸如其性質、風險、規制方法等問題長期以來未被深入討論，學術研究領域對其關注不足。股債結合型融資本身及其衍生出的法律問題無論是在融資實踐還是立法、行政監管、司法實踐中，都亟待解決。如何規范股債結合型融資發展，目前面臨的問題主要是兩個“不明”：其一，金融市場實

]。二、上市公司股債聯動現象的統計性描述股債聯動是指當股票市場（債券市場）波動或者變化時，債券市場（股票市場）也跟著波動或者變化。在無法確定到底是股票市場波動引起債券市場波動還是債券市場波動引起股票市場波動之前，只能把股票市場和債券市場間的在同一時間段內的波動稱為聯動現象。通過對同時發行股票和債券上市公司市場走勢的跟蹤，收集相關數據進行研究分析，可以從股債聯動的統計性特征數據中發現他們的聯動特點，進而希望能加深對于上市公司股債聯動本質的進一步認識。（一）股

面上還有一些恒定股債配比的配置策略。結合近5年來不同股票配比策略的歷史模擬結果來看，股債10/90、20/80、30/70、40/60策略可分別相較于中證全債指數年化增強 73bp、143bp、209bp、273bp。同時，上述策略的同期年化波動率與最大回撤均顯著小于滬深 300指數。由此可見，固收+策略一方面可以幫助投資者獲取強于純債的收益；另一方面通過控制權益資產倉位，也能夠有效降低組合的波動與回撤，優化風險調整后收益。此外，固收+策略作為一類多資產策

勢趨向震蕩波動，股債混合型產品站上風口，今年新發成立的偏債混合型基金已達到1948.04億元，遠超歷年總和的870.8億元;其中，廣發、易方達和匯添富在8月均成功募集超過60億元的平衡混合型基金以及偏債混合型基金。這類以固收資產為底倉、部分權益資產做收益增強的投資方式，在震蕩市中更加適合穩健型投資者。股債混合型產品面臨投資抉擇除去偏股混基外，股債混合型產品的核心訴求是追求獲得高于純固收類產品的絕對收益，通過優質的資產和策略提供長期穩健的收益來源，所以這類產

基金，給外界一種股債全能的假象，但這種拆東墻補西墻的做法會不會搬起石頭砸自己的腳呢？國慶節后股指鏖戰3000點一線，權益類公募產品的年內回報頗為可觀：截至10月17日收盤，博時醫療保健行業、匯安豐澤、交銀成長、廣發醫療保健、農銀匯理醫療保健主題等權益產品年內的凈值增長率均超過80%。但在今年“股強債弱”的情況下，某些“股債兩棲型”的基金經理卻遭遇尷尬：由于曾經管理固收產品的慣性思維導致操作風格偏穩健，因此在掌舵權益產品時瞻前顧后，從而憾失今年行情。與去年股

根據Wind資訊統計，截至二季度末，最受FOF青睞的前十大基金產品，均獲得至少6只FOF的重倉，工銀瑞信雙利A等位列最受FOF歡迎前三。其中，最受FOF喜愛的債券基金，例如工銀瑞信雙利A，獲得8只FOF重倉，其中6只養老目標基金重倉。Wind及銀河證券數據顯示，截至7月19日，工銀雙利A近兩年收益率15.92%，居同類3/178，成立以來累計回報98.81%，年化回報高達8%，成立以來跑贏同期業績基準54.77%。今年以來凈值上漲6.88%，同類前1/4，

2019年出現了股債雙牛的喜人局面。股債雙雙走強盛景再現在年初創下2440點的低位后，上證指數便一路上攻，各大指數的漲幅更是一舉成為世界第一。更令人吃驚的是，指數基金平均漲幅接近28%！債券市場上，雖然成交量有所下降，但是交易所上市的現貨品種表現卻相當堅挺，不到3個月，今年以來的平均收益就達到了1.18%，年化收益有望超過4.5%。對于年內股市的上漲，靜態地看，上市公司的基本面確實沒有大的改觀，但是如果把目光看得更遠一點，尤其是關注今年兩會代表的提案后，我

預期使得美國市場股債雙殺。就國內資產組合而言，2018年的多元資產策略要比美國好一些，原因就在于股市走熊的同時債市走牛。股市走熊的原因在于中美貿易摩擦加劇，全球貿易增長放緩，經濟增長前景和企業盈利預期惡化，投資者風險偏好急劇下降。唯一成功的策略在于超配國債和利率債。今年以來全球主要市場“開門紅”，風險資產價格特別是美國和中國股票市場出現了持續且強勁的反彈，基本收復了去年12月的跌幅。其原因就在于中美兩國幾乎同時調整政策意向：美聯儲在年底改變政策指引，加息預

息率的比值（簡稱股債比率）走勢值得關注。自從1982年美國股債比率向上突破，一路上升至今。反映在現實上，便是股債齊升（股市上升，債券收益率下跌其實是債券價格上升）。但如今，美國股債比率走勢圖上出現一個頭肩頂的雛形（尚未跌破頸線及趨勢線），更為嚴重的是1982年上升以來，一組5浪走勢清晰可見，最后的第5浪上升是一個楔形。倘若見頂，股債比率下跌，意味著債券收益率上升（即債券價格下跌）、股市下跌必居其一，或者兩者兼而有之。持續了36年的趨勢一旦逆轉，絕不可能在短

市公司調研網：【股債雙殺！債券暴跌20%股價跌停 康美藥業深陷基本面迷局】頭頂“A股醫藥行業第三大市值上市公司”、“A股盈利第二高醫藥上市公司”、“中證100成分股和滬深300成分股”、“千億市值醫藥大白馬”等靚麗光環的康美藥業10月17日罕見遭遇“股債雙殺”！@鷹王七哥：康美藥業，自拉自彈，一度市值超千億，如今三個跌停后市值仍然有800億。這太恐怖了，光融資客就有20億，場內還有500億市值的小股東想著出逃，誰碰誰死。你看他財務報表真棒，怕就怕爆出你不知

。研究結果顯示，股債收益呈現相對較低的正相關關系，并且動態條件相關系數具有階段時變特征，比如在1952—1979年期間股債動態條件相關系數僅為0.095，而在1973—1987年間股債動態條件相關系數高達0.261。王璐和龐皓（2008）以 2002年 1月至2007年6月間上證綜合指數與中國債券總指數為樣本，運用VAR模型研究了我國股債價格波動的溢出效應。他們的研究結果顯示，我國股票市場和債券市場之間存在雙向的波動溢出效應。袁超、張兵和汪慧建（2008）

大贏家，剛剛以“股債雙冠”的投資業績閃亮登場，按最新口徑統計的公募基金管理規模排名中，易方達又拿下了基金行業規模排名第一的成績，穩居行業龍頭地位，成為規模和投資業績的“全能冠軍”。加上貨幣市場基金后，易方達的公募基金規模超過6000億元，僅次于天弘。若再加上專戶等其他各類管理資產，易方達應輕舟已過萬重山，規模早已超過一萬億，彰顯了其行業翹楚的地位。業內唯一“股債雙冠”2017年，易方達消費行業基金以64.97%的收益勇奪A股主動管理股票型基金第一，易方達安

合計十項大獎。繼股債“雙金?！?、股債“雙明星”、股債“雙金基金”之后，大成基金再度斬獲股債“雙英華”，這是市場對于大成基金權益和固定收益投資的普遍認可，也是大成基金投研實力的體現！Wind數據顯示，截至2018年5月18日，大成債券是市場上唯一一只連續15年（2003年-2017年）獲得年度正收益的公募基金。銀河證券數據顯示，截至2018年5月18日，大成債券A/B今年以來已經斬獲4.94%的收益率，在89只同類型基金中排名第一；大成景興信用債A今年以來收

整體收益卻不錯，股債蹺蹺板效應再現。截至12月13日，在國內7大類基金中，今年以來債券基金的表現最好，平均凈值增長率為4.54%?；鸸究吹搅诉@一變化，在下半年開始積極行動起來，不斷推出新的產品來滿足市場需求。下半年債券牛市緣何而來在成熟的資本市場上，會有一個明顯的股債蹺蹺板效應。但在中國，股債蹺蹺板效應并不明顯。數據顯示，從2002到去年年底，出現股債蹺蹺板效應的時間不到一半。一個很重要的原因是，我們股市的散戶較多，股票賺了錢，大多轉去買房子了。而債券

下，需要格外關注股債聯動機制引致的股市對債市的負面效應。尤其是在經濟持續高杠桿運行的當前階段，既需要防止股市異常波動向債市的傳導引發債市危機，也需要防止過高的企業債務不可持續引起金融市場波動進而對實體經濟造成較大沖擊。然而，客觀分析股市異常波動下的股債聯動效應，需要同時兼顧考慮如下幾個方面：首先，中國的金融市場持續發展演變，因而，股債聯動的長期特征、穩態與非穩態特征本身可能就存在差異；其次，不同時期的股市異常波動下，股債聯動具有哪些共同特征和差異？另外，不

冷”態勢。伴隨著股債兩市持續低迷，內地資金跨境配置的需求旺盛，但實際可供選擇的北上基金優中選優，數量極少時隔16個月，“北上”互認基金再添業績新秀，來自香港的施羅德亞洲高息股債基金互認基金資格日前得到批復。由于已獲批的6只基金今年以來表現都頗為搶眼，平均收益率均超10%，所以，施羅德亞洲高息股債基金的加入也使其成為了稀缺中的第7只。據了解，施羅德亞洲高息股債基金本次在內地的銷售將由施羅德參股的中國合資公司交銀施羅德基金擔任總代理，整體銷售安排即將全面展開。

A股市場持續震蕩，“固收+”基金再受追捧。業內專家認為通常以債券、現金等固收類資產賺取穩健的投資回報，同時適配一定權益資產力求創造超額收益，契合當前市場環境，也是投資者進行資產配置的“必備款”。為此，目前正在發行中的建信瑞福添利混合基金將大部分倉位投資于固收資產，同時保留0～30%的倉位投資于權益資產。展望后市，建信瑞福添利混合基金擬任基金經理李菁認為2017年債市較2016年相對樂觀，市場收益率經歷去年底大幅調整某些品種已具備長期配置價值，二季度將是一個

年年底，長信基金股債雙優，回報高居行業榜首。其中，固定收益和權益類整體業績近三年回報分別為61.15%和108.60%；近五年回報分別為93.20%和115.97%，居行業第2名和第9名。據悉，固定收益方面，長信基金2003年組建團隊，逐漸形成貨幣、純債、混合債、債券指數等全產品線，通過一品一策、一戶一策，做到統一平臺精細化管理。權益投資方面，長信量化先鋒混合A類業績表現亮眼，Wind數據統計，截至2017年3月30日，近五年收益率高達260.32%，位居

今年以來，市場持續震蕩行情，上投摩根基金旗下多只固定收益、權益及量化類產品表現出色，為投資者帶來較為穩健的回報。據銀河證券數據顯示，截至10月28日，上投摩根近3個月的債券投資主動管理能力在全行業90家基金公司中穩居前1/3，多只產品業績表現排名同類產品前1/10。展望未來，上投摩根稱，中期內宏觀經濟增長依然沒有明顯改觀的跡象，預計當前適度寬松的貨幣政策將維持不變，但美聯儲加息預期也限制了全球各大經濟體貨幣寬松的規模，中國央行年內降準降息的概率較小。在此背

中，能夠靈活投資股債兩市的二級債基成為了投資者眼中的“香餑餑”。前海聯合基金于10月12日至11月8日，發行旗下第一只二級債基——前海聯合添利債券型基金。屆時投資者可通過代銷銀行、券商和前海聯合基金官網進行認購。作為一只標準的二級債基，前海聯合添利債基投資于債券的比例將不低于基金資產的80%，同時該基金可以將不高于總資產20%的比例投資于權益類資產。重債市，可投股的產品設計，使得該基金可以通過投資債市獲得較為穩健收益的同時，也可以通過投資股市博取一定的風險

開放一次，并兼顧股債兩市，持有滿3年免贖回費，投資者可前往各大券商、銀行等渠道進行認購。這是繼富國祥利、富國泰利后，富國基金今年發行的第3只“利”字系定期開放式基金。值得一提的是，富國基金的定期開放式基金業績十分靚麗。據Wind數據顯示，截至8月26日，今年以來，富國12只定期開放式基金均取得了正收益，跑贏大盤，其中，富國強回報A今年以來取得了6.62%的總回報率，在同類364只中長期純債基金中排名第6。長期來看，富國新天鋒、富國強回報自成立以來累計取得了

夠長，以下簡稱“股債收益率比值”）走勢，和上證指數走勢大致呈相反格局。觀察圖表，2005年中期上證指數大致見底，而此時股債收益率比值則大致見頂；2007年10月，上證指數見頂而股債收益率比值則見底；2008年年底，上證指數見底而股債收益率比值則見頂；2009年7月及12月，上證指數兩次反彈見頂（以月收市價計算），同時股債收益率比值兩次見底；2013年6月，上證指數見底（最低見1849點），與此同時股債收益率比值則見頂。觀察圖表，股債收益率比值2005年、2