４萬億投資提振市場信心

海通證券研究所策略研究部

國務院總理溫家寶11月5日主持召開國務院常務會議，研究部署進一步擴大內需促進經濟平穩較快增長的措施。會議決定，當前要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺更加有力的擴大國內需求措施，加快民生工程、基礎設施、生態環境建設和災后重建，提高城鄉居民特別是低收入群體的收入水平，促進經濟平穩較快增長。會議確定了當前進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施。初步匡算，這十項工程建設，到2010年底約需投資4萬億元。

政策推出背景

宏觀調控的持續施力已經顯露出較為明顯的效果，連續的緊縮政策使得經濟降溫速度較快，三季度宏觀數據以及上市公司業績已經非常能夠說明問題了。在近期不長的時間里，我國的宏觀政策已經發生了較為明顯的轉向，中國政府對財政和貨幣政策進行了重大調整，即由穩健的財政政策和從緊的貨幣政策轉為積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。因此，4萬億元投資計劃的推出是非常明確的信號，是針對經濟增速下降而采取的強有力措施，可以認為，政府的態度是鮮明的。

有助于信心提振

中央經濟工作會議召開在即，4萬億投資計劃的公布對中央經濟工作會議的定調有了明確的預期，對于投資者在一段時期內的信心恢復和提振將起到積極作用。這對于跌了一年的大盤來說，這種期盼已經太久，市場情緒可能在短期內受到該計劃的刺激而迅速放大，起到星星之火的作用。預計在這種期望下，投資者前期的悲觀情緒將有所扭轉、信心提振可以維持一段時間。

不過，對該計劃的實施還應該保持相對的理性。一方面，4萬億元投資是一個初步的匡算，能否實施到位還是一個未知數，而且十項工程建設的投資數額是到2010年底的，并非完全實施于明年，明年能夠落實多少投資資金尚未可知；另一方面，十項工程建設給出的框架較為粗略，究竟將落實到哪一細分行業以及上市公司還并不是非常清晰。因此，對于信心提振的積極作用之后的冷靜思考還是有必要的。

受益行業和上市公司

關于農網投資

本次加大對農網投資建設，主要集中在35千伏及以下農網建設與改造，包括35千伏及以下電網的新建、擴建、改造，通訊及信息化工程，電能計量器具等，預計對農網改造的總投資額與骨干電網投資相比，相對比例較小。并且農網設備主要是中低壓設備，總體上對中低壓設備上會產生較大的市場機會，但由于參與競爭的設備企業眾多且規模較小，很難尋找突出的的受益公司。

在電網企業方面，由于國家電網及南方電網均未上市，A股上市公司中涉及輸配電業務的主要是部分地方電網類上市公司。從上輪農網改造的實際情況來看，投資回報率偏低，而目前國務院僅公布了加大相關投入的原則性意見，各地農網改造的具體投資主體和資金來源遠未明確，因此對上市公司的實際影響尚難以判斷。若投入資金主要由各地方政府財政負擔，則農網改造相應帶來的農村用電量增長將使得天富熱電、文山電力、桂東電力等相關上市公司受益。

關于提高明年糧食最低收購價格

為了切實保護農民利益，中國政府2004年對糧食價格形成機制進行調整，規定一般情況下，糧食收購價格由市場供求形成，國家在充分發揮市場機制的基礎上實行宏觀調控。當糧食供求發生重大變化時，要充分發揮價格的導向作用，可由國務院決定對短缺的重點糧食品種，在糧食主產區實行最低收購價格。2008年以來，農資價格伴隨國際市場價格大幅上漲，導致2008年的種糧效益并未上升。為保證來年的糧食播種面積，并提高農民種糧收入，政府提高了遠期收購價格。

除了提高糧食收購價格之外，明年將統籌考慮化肥等農資價格和糧食價格的變動情況，進一步增加農資綜合直補。提高良種補貼標準，擴大補貼范圍，補貼范圍涵蓋小麥、水稻、玉米和東北大豆。擴大農機具補貼范圍和種類，提高補貼標準。從統計數據看，政府對糧食種植的補貼金額在不斷增加。(見表1)

糧食收購價格的提高并未創造出更多的投資標的。從業績的角度而言，糧食收購價格提升對農業上市公司沒有影響。因為沒有一家上市公司以糧食種植為主要利潤來源。從投資的角度而言，該項政策并未對上市公司構成實質性的影響。因為種植小麥、大豆的公司只有北大荒，而北大荒以地租為收入來源。當然，投資者可以認為糧食價格的上升有利于公司提高租金價格，但幅度不會太大，幅度太大顯然有違政府之增加農民收入的主旨。但從主題投資的角度看，北大荒無疑是最貼切的投資標的。

對建材行業的影響：

構成實質利好、關注龍頭公司

國務院提出的十大措施4萬億元擴內需促增長的政策對建材行業構成實質性利好。十條政策措施里，加快建設保障性安居工程和廉租房、加快農村基礎設施建設、加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設、加快地震災區災后重建工作這四條措施將直接拉動水泥等建材的需求。

實際上，不久前鐵道部的2萬億投資計劃已經獲得國務院批準，而10月5日媒體又傳出交通部正在醞釀一個未來3～5年內投資5萬億的計劃，在原有規劃上新增2萬億以上的投資。雖然5萬億的計劃還未獲得國務院正式批準，但是在國家期望通過投資防止經濟快速下滑的背景下，這一計劃最終的實施只是時間問題。

建材領域的水泥行業受益最大。從水泥需求的構成來看，基礎設施建設大概占35%左右，房地產占30%左右，農村固定資產投資和其他投資大約占到35%。對于房地產行業，雖然國家將加大保障性住房的建設力度，但是整個行業下滑的趨勢仍難改變；基礎設施建設對水泥的拉動效益非常明顯，而公路相比鐵路，單位投資對水泥需求的拉動更大。粗略估算，2萬億新增交通投資可拉動約3億噸水泥需求，平攤到5年里，每年平均新增水泥需求6000萬噸，將有效平緩由于房地產投資萎縮帶來的水泥需求的下滑。

水泥行業的龍頭企業，如海螺水泥等，對加大基建投資的受益程度較大，因為這些大企業主要的市場是基礎設施建設，大約占40%左右，企業產品的品牌和質量有利于中標重大工程項目。

對于災后重建，直接受益的水泥企業有四川金頂、四川雙馬，華新水泥也會受益，但受益程度有限。國家加快災后重建實際上在預料之中，而且四川地區新增水泥產能規模較大，加上四川政府的限價措施，我們對四川水泥的前景持謹慎樂觀的態度。

對建筑行業的影響：

鐵路建設行業進一步加速、公路投資延續增長

鐵路投資有望進一步加速。2008年前9個月的鐵路投資加速增長，鐵路總投資和鐵路基本建設投資分別從2007年的21.42%和14.12%增長到2008年前三季度的54%和71.1%。從2006年以來的月度數據來看，2006、2007年的12月是投資高峰期，曾現明顯的環比高增長特征。從2008年9個月的同比數據看，增幅逐步加速，預計今年全年鐵路投資額將達到3600～3800億元，鐵路基本建設投資完成額可能將超過3000億元。

此前，獲得國家批準的鐵道部2萬億元鐵路投資計劃，很多項目實質上已經包括現有在建項目，新增加的批準項目估計在7000～8000億元。當然，從刺激經濟的角度，未來更多的鐵路建設項目獲批也是可以預期的。受益的公司主要是中國中鐵和中國鐵建，其它國字頭建筑企業包括中交建、中國建筑、中國水利水電公司等。

交通基礎設施建設有望延續增長。近幾年交通基礎設施建設投資規模繼續加大，增速高位回落。2008年前三季度交通基礎設施投資繼續下滑，僅增長1.59％，公路投資增長更為～0.9％。本次的4萬億投資及之前相關報道的5萬億可能獲批的交通投資，將能夠使得交通投資保持10～15％的增長。受益的公司包括中交建、中國鐵建、中國中鐵，以及地方的路橋工程企業。但由于公路建設市場競爭較為激勵而且“最低價中標”的狀況，相關公司收入增長但利潤增長尚難判斷。

對工程機械行業的影響分析

政府提出的政策：

①鐵路投資到“十一五”期間達到2萬億元，相比“十一五”期間的投資額1.25萬億元增加了0.75萬億元；

②未來～5年交通建設投資達5萬億元，相比原來的《公路、水路交通“十一五”規劃》及交通運輸行業的中長期規劃增加了2.8萬億元；

③未來2年增加4萬億基建投資，如果這4萬億基建投資平均分配到未來兩年，則每年增加2萬億投資。

上述政策對工程機械板塊形成直接利好。工程機械行業主要受基礎設施建設投資拉動，與固定資產投資呈現高度相關，下游客戶多為中鐵、中建、中交等基建企業。

一般說，來工程機械設備采購額占到基建投資的5～6%，上述三項大的投資措施出臺、2009年、2010年每年對工程機械的拉動作用可體現在：

① 鐵路投資每年增加2000億元；

② 公路投資每年增加3000億元；

③ 災后重建每年增加3000億元；

④ 廉租房、經濟適用房建設1200億元；

⑤ 其他項目投資800億元；總共每年增加約1萬億元，工程機械設備采購額則每年可增加500～600億元，占到2008年工程機械銷售額的16.67%～20%。假設工程機械企業2009年內銷收入占到總的銷售收入的80%，且內銷收入2009年不增長，并不考慮上述政策拉動作用；外銷收入占到工程機械企業總的銷售收入的20%，2009年假設增長20%，則在生產成本和產品價格不變的基礎上工程機械企業2009年銷售收入增幅為17.34%～20%。

綜合看來，上述三項大的投資規劃對土石方機械（挖掘機、裝載機、推土機）、起重設備（履帶起重機、汽車起重機和塔式起重機）和混凝土設備機械（泵車、拖泵、攪拌車、運輸車、攪拌站）的拉動作用較大，值得關注的公司有三一重工、中聯重科、徐工科技、柳工、山推股份、方圓支承。

對鐵路設備行業的影響

在鐵路基礎建設比原“十一五”計劃大幅提升的背景下，預計未來3～6年將出現鐵路線路竣工新的高潮，對應將帶動鐵路軌道配件和高鐵車輛需求。最早，新線剛開工時，將帶動相關工程機械如土石方機械（旋挖鉆機等）、混凝土機械、起重機械（提梁機、移梁機、架橋機、門吊、輪胎吊等）的需求。

預計2009年鐵路投資計劃將比2008年增長70%左右，新增投資將繼續帶動上述特種工程機械的需求。其中華東數控是我國唯一研制成功博格板磨床的企業，京滬高鐵有望使用14臺博格板磨床加工線路所需道床。然后，在鐵路施工的中后期，鐵路基建的各類配件需求將對時代新材（鐵路各類彈性元件、CA砂漿）、晉億實業（高鐵扣件）、遠望谷（信號裝置）等公司帶來有利影響。景氣到來較晚但景氣周期長的是高鐵移動設備制造商中國南車，在鐵路竣工前1年左右首次配套車輛下線，該需求將隨著客貨流的提升而持續追加。

國務院擴大內需措施點評（醫療衛生服務）

措施中提到加強基層醫療衛生服務體系建設。2008年，中央財政預算安排醫療衛生支出831.58億元，同比增長25.2%，主要用于支持加強公共衛生服務體系建設。未來幾年政府將推進以全民醫保為目的的新醫療體制改革，衛生費用持續快速增長將維持，并且拉動民眾的醫療消費。醫療器械企業可能受益，比如新華醫療等（見表2）。

編輯：李成軍lcj0577@gmail.com