震蕩筑底中尋找機會

我們認為2009年的中國證券市場將經歷修復創傷、恢復信心、恢復成長的歷程，資本市場基礎性建設將繼續加強。

上市公司業績將出現整體回落，同時會表現出不同上市公司之間業績的結構性變化。

從總體上看，證券市場的資金供給將逐步表現出大于資金需求的態勢，并且這一態勢將會持續。

我們認為，2009年股票市場將是筑底之年，將以確立市場底部為基調，前期表現為底部有支撐上漲有壓力的狀況，后期則會尋找上行的機會。上證指數應當在1600點至3000點范圍波動，綜合各方面因素分析，正常情況下，上年的最低點1664點很難跌破，否則將是長期、短期資金入市的重大機會。經過振蕩式的蓄勢整固底部后，股票市場將會重拾升勢。

盡管股市難以再現2007年整體大幅上漲的景象，但今年更多的時間將會表現為震蕩筑底的過程，下跌有支撐上漲有壓力，市場依然會有很多熱點呈現。結構性的投資機會是2009年的市場特點，應當主要關注可能受益于宏觀調控政策的上市公司。

重點關注政策受益行業

綜合國際環境和宏觀經濟運行及政府有關調控政策的分析，預計在新的一年里，我國上市公司業績將會在出現整體回落，同時會表現出不同上市公司之間業績的結構性變化。投資者尤其要關注政府宏觀調控政策實施過程中可能受益的行業。

在政府擴大投資過程中，與基本建設有關的行業，如建筑工程、水泥建材、工程機械、公路橋梁等。鑒于鐵路建設的巨額投資，鐵路基建承包商將有獲得利潤增長的較大機會。

增值稅改革，2009年1月1日起實施的增值稅轉型改革，總體來看增加了企業的盈利水平。增值稅從生產性轉為消費型，允許企業抵扣新購入設備所含的增值稅，將直接增加企業當期增值稅進項稅額，減少企業的增值稅負擔，并減少城建稅及教育費附加等附加稅費的負擔，增加企業利潤。新購置設備較多的資本密集型行業受惠大，裝備、設備制造、電力、采礦、電信、化工、和黑色金屬冶煉等將首先受益。同時，由于企業購進固定資產時繳納的增值稅不再計入成本，相應在之后提取折舊的數量將會降低，從而長期看也會有利于企業增加利潤。

對于當前服務業、交通運輸業等征收收營業稅而不征收增值稅的企業，在未來的稅制改革中也有可能獲益，一方面可能會直接降低營業稅稅率，另一方面增值稅轉型改革完成后，下一步改革的將會擴大增值稅征收范圍，將目前征收營業稅的行業納入增值稅征收范圍。以上稅制改革對會使當前繳納營業稅的企業受益，比較明顯的如金融業等。

燃油消費稅改革，將使小排量汽車生產廠商的市場擴大利潤增長，而大排量汽車的消費將受到抑制，市場增速放緩，相應廠商利潤預期不容樂觀。如果船用燃料油、航空燃油不列入燃油消費稅征收范圍，油價的下調，有利于航運、航空公司業績壓力的緩解。

出口退稅，由于2008年8月和11月連續兩次上調出口退稅稅率，有利于緩解紡織品、服裝、玩具等出口企業的經營壓力，直接提升了出口型企業的利潤水平，一些海外市場比較穩定的外向型公司，尤其是，主要面向受國際金融危機影響較小的發展中國家市場的公司，業績將有提升機會。

擴容步伐難超去年

2008年，資本市場融資功能快速萎縮，來自中國證監會的統計，前11個月滬深股市籌資額2778.53億元，是2007年同期的42.94%，減少3692.66億元。

預計2009年，新股首發籌資和再籌資仍會在較低水平上，擴容步伐緩慢，全年籌資額總體上難以超越上年水平。

盡管IPO的需求壓力非常大，如果二級市場不發生根本性的改變，預計上半年除了已經過會未上市的公司中仍符合上市條件的公司，個別的會有機會發行上市以外（比如中國建筑、光大證券等），IPO不會大范圍的全面鋪開，下半年情況應該會有所轉好。

由于銀監會對商業銀行并購貸款業務開閘，及其它政策環境的寬松，還會有一些公司利用并購重組方式實現上市。但是，由于首要目標是上市而不是融資，不會對股票市場形成大的資金需求。部分公司將會通過定向增發方式實現并購重組上市目標。

可轉換公司債券、普通公司債券的發行數量將會有較大增長，來自萬得資訊的統計，截至2008年11月末我國累計發行國債7213億元國債。預計2009年，在此基礎上國家債券的發行量會顯著增長。

筑底過程不乏熱點

底部整固的過程，是投資者恢復信心的過程，也是影響市場的重要因素逐步明朗的過程，以下因素的明朗化，會逐步減少市場的不確定性：國際金融危機的蔓延及其對實體經濟的影響，相應國家采取的應對措施的效果，國內擴大內需保增長措施的效果，上市公司年報的披露，政府穩定股票市場措施的落實。我們預期，雖然仍有諸多不確定性，實際情況將會比較樂觀。

并購重組是股票市場永恒的熱點，市場演繹出無數個“丑小鴨變白天鵝”的現實，對商業銀行開辦并購貸款放行后，打破了并購重組的資金瓶頸，國辦《關于當前金融促進經濟發展的若干意見》明確指出，支持有條件的企業利用資本市場開展兼并重組，為并購重組創造了良好的政策環境，相信市場將會不斷出現大型公司并購重組的案例，為投資者提供超額盈利機會。

權重股的投資機會，政府已經推出的和未來可能推出的穩定股票市場的措施，有很多都有利于權重股，如中央匯金公司增持工商銀行、建設銀行、中國銀行股票，國資委支持央企增持、回購股票，未來可能推出的股市平準基金、股指期貨，會刺激對權重股的搶籌行為，而出現權重溢價，有利于大盤權重股的活躍。所以不管從當前股份或是政策層面，權重股都具備了短期、長期投資價值。

2008年12月19日工業和信息化部部長李毅中表示，“目前我國發展3G的條件已經成熟，預計2009、2010兩年完成3G投資2800億元左右?！?G牌照的發放，預示著通信行業新一輪的投資擴張，通信運營商和通信設備制造供應商將會獲得巨大商機，3G這一市場熱點將再掀高潮。

房地產與國民經濟周期相關度較高，是受經濟增速放緩影響較大的行業。進入2008年以來，房地產市場一改往日繁榮景象，從價格居高不下，成效萎縮，有行無市，到價格回落，依然成效稀少。隨著宏觀調控政策的轉向，國家陸續出臺了下調貸款基準利率和住房公積金貸款利率、個人住房貸款利率優惠下浮30%、減免稅費、降低房貸首付比例、降低住房交易稅費等促進房地產市場平穩健康發展的政策措施，國務院報告指出房價適度回調有利發展，但要避免大幅下跌。綜合以上情況分析，房地產行業正在渡過最困難的時期，房地產上市公司的股份跌幅也遠超過大盤，我們認為，房地產股開始具有短期投資機會和長期投資價值。未來它給投資者帶來的收益也將超過大盤。

另外，前文中提及的增值稅改革、燃油消費稅改革、出口退稅率提升、家電下鄉等政策的實施在一定程度使相應上市公司獲益，投資者應當給予適當關注。