談股權分置改革

盛國杰

摘要：最早90年代初我國就研究國家股流通的問題。2000年挾了一個概念，叫固有股減持。2005年5月，這次股改，叫股權分置，不僅是國家股，還有國有股、固有法人股，實際上是三把火。把政策上不能流通的外資法人股和民營法人股全納八進來，都進行改革。股權分置改革有利于穩定證券市場，并在保持市場穩定的前提下解決股權分置問題。

關鍵詞：股權分置；全流通；改革

歷屆證監會搞股改試點為什么都失敗呢?最早90年代初我國就研究國家股流通的問題。2000年換了一個概念，叫國有股減持。國家股、國有股的概念有什么區別呢?國有股等于國家股加國有法人股，國有股減持其實范圍更大了。歷屆證監會主席都搞試點，結果全失敗了，而且甚至一說國家股流通、國有股減持，股市就暴跌，那時還沒有動作。

2005年5月，這次股改，叫股權分置，其實范圍更擴大了，不僅是國家股，還有國有股、國有法人股。實際上是三把火。把政策上不能流通的外資法人股和民營法人股全納入進來，一勺燴，都進行改革。外資法人股、民營法人股是怎么形成的呢?就是由于政策放松，以及一些民營企業場外協議受讓國有股形成的，但是按照政策還得給它們凍結。這次一勺燴，來個徹底改革，把那些不能流通的股票徹底讓它們取得流通權，這就是所謂的股票分置法則。

什么叫股權分置呢?在中國的上市公司中，股權分兩類，一類是不能流通的，一類是能流通的。所以要改革，把它變成全都流通。以前為什么一說股改。股市就暴跌呢?因為它的本質是大量的、低成本的股票，向小規模的、高成本的市場靠近，這是它的本質。因為上市公司股權結構到現在為止，2／3是不能流通的，只有1／3是流通的。而不能流通的成本只有1塊錢，甚至是幾毛錢，甚至都降到零了，幾次分紅成本都收回去了。

而二級市場成本幾十塊錢，甚至100塊錢。中國船舶晟高炒到300塊錢一股。拿貴州茅臺來說，原始股的成本1塊錢，現在早就零成本了。而它二級市場股票復權價幾百塊錢。再看蘇寧電器。董事長有幾千萬股，成本才1塊錢，而它的股價一復權，這才幾年，1股炒到1000了。老板增值了一千倍，獲取了暴利。才1塊錢的股票，別說按幾千塊錢、幾百塊錢，就按幾十塊錢的市場價格出讓，而且數量如此之大，這會導致什么結果?肯定是大幅暴跌。所以，以前只要一吹風，甚至是坊間謠言，說要股改了，股市聞聲下跌。

在這種情況下，證監會為搞得特別徹底，連民營的、外資的法人股都一勺燴了，全流通。壓力比以前更大了。因為不同流通的股票范圍更大了。但是在這種情況下，怎么才能保證股改成功呢?為什么以前老是失敗呢?關鍵就在于，我們的股改本質是大量的股票擴容，是低成本股票大量的在高成本市場擴容。要想保證股改成功，只有一個方法，在股票大量擴容的同時，必須要保證資金供給能夠跟上。有資金來接盤，供求才能平衡，才能為股改的成功提供一個基本條件。要想股改成功，必須采取兩手政策，一手是推動股改，一手是吸引資金入市。吸引資金入市，無非是引入內資、引入外資。股市融資政策的大門打開了，流動性過剩的資金一看股市有機會了，在短期內，大量資金蜂擁而入，沖進來，這就引起了股市連續的暴漲。這就是這輪股市為什么漲到這么高的主要原因。引起了暴漲，也是所謂的股改成功。

然而，由于我們急于股改成功，而急于引入資金。按道理。在低點1000點附近應該先引入內資，炒高了以后再引入外資。但是我們急急忙忙，結果先引入了外資。讓外資在1000點附近來個大抄底，讓他們進來了，抄了底，咱們再引入內資，一炒等于給外資抬價了，他們大賺特賺。結果，外資抱著錢，在2007年下半年來個大出貨，出了貨反過來一宣傳，致使中國股市暴漲過程中積累的風險一股腦釋放出來，中國股市每況愈下，結果外資又得手了，股市被打下來了——暴跌，現在外資又開始建倉了?，F在我們在股市這么低迷的時候。又讓人家在低位進來抄底，這還是值得研究的。由于股市融資政策大門打開了，融資政策放松了，大量的資金看準了機會，殺進來，如決堤之水，源源不斷，流到股票市場。股票市場假如是一個水塘，大量的水流進來，引起了暴漲。到2007年下半年，10月份以后，我們股市一收緊，發生變化，炒得這么高了。流動性過剩的資金一看政策變了，沒機會了，大量撤離。從統計數據就可以看出來，從2007年10月份到現在，進股市的錢多呢，還是流出來的錢多呢?明顯是大量資金流出來，又撤回到銀行，趴著睡大覺去了?，F在，雖然這種流動性資金雖然大部分都是睡覺，但是現在另一個風險正在積聚，而且這個風險太大了。

什么風險呢?就是隨著CPI的不斷上漲，越上漲，老百姓心里是越恐慌的。一旦那些商品供大于求，變成了供不應求，此時一條危言聳聽的短信息足以形成恐慌預期，就會導致大面積恐慌，從而引發這里睡大覺的流動性過剩的資金，迅速的沖擊到消費品市場。不用全沖進來，就沖進來5％怎么樣呢?如果沖擊到了消費品市場，就會嚴重的膨脹，而且惡性循環，越緊張價格越暴漲。這是多大的危險。而且資金實際上也是管不住的，資金想往那流，自己決定的事，能管得住嗎?水往低處流，資金往高處流。越漲價，就越外沖，最后會導致巨大的金融風險，甚至經濟危機，這種風險我們承受不了。這是一個潛在的巨大風險。就像堰塞湖風險太大，只要一決口子，哪個水塘一有問題，就會沖到哪個水塘里，所以風險相當大。恰恰現在房地產資金有可能倒流，股市的資金已經倒流，大量過剩的資金下一個目標是流到哪呢?很可能是消費品市場。

實際上我們現在的經濟是高增長，表面上運行不錯，年年高增長。但是在我們經濟內部，其實有些地方甚至很多地方是很脆弱的。為什么呢?因為我們中國的經濟是剛性運行，就是它沒有任何的彈性。因為我們的市場不發達，我們沒有多層次的市場，就缺乏保護層。我們股票市場不發達。股票市場也有一個重要的功能，就是保護國民經濟穩定運行的功能，但是我們現在根本就沒有認識。所以我們現在市場不發達，沒有多層次，缺少經濟運行的保護層。什么叫剛性運行?好比是一輛沒有彈簧的汽車，沒有減震裝置的汽車。在馬路上怎么跑?我們的國民經濟運行，好比是一個非常龐大、沉重的物體，在平滑的木地板上運行，稍微振動是什么結果?所以非常脆弱，別看人人高增長，但是很脆弱。因為它沒有彈性，沒有緩沖的空間。所以這兩年哪怕出現一個小小的短信，都會導致恐慌。所以類似1988年那種搶購瘋狂的恐慌，在2000年以后也出現過。而且我們現在在2007年下半年還有一個案例，能夠反映我們的脆弱情況。也是一條短信，搞垮了一個企業。說海南的香蕉有類似薩斯的病毒，完全是個謠言。一看就有問題，植物身上怎么可能有動物病毒呢?很明顯就是造謠?？墒蔷瓦@么一條謠言，海南香蕉全爛了，海南一些企業也垮了。所以我們消費品價格要是繼續上漲的話，越漲，老百姓心里是越發慌的，一爆發恐慌，再加上流動性過剩的資金決堤流出來，是不得了的。我認為，這是當前我們最大的一個風險隱患。

關于股權分置的提法。最開始提的是國有股減持，后來提全流通，現在提出解決股權分置，其實三者的含義是完全不同的。國有股減持包含的是通過證券市場變現和國有資本退出的概念；全流通包含了不可流通股份的流通變現概念；而解決股權分置問題是一個改革的概念，其本質是要把不可流通的股份變為可流通的股份，真正實現同股同權，這是資本市場基本制度建設的重要內容。而且，解決股權分置問題后，可流通的股份不一定就要實際進入流通，它與市場擴容沒有必然聯系。所以股權分置改革有利于穩定證券市場，并在保持市場穩定的前提下解決股權分置問題。